2003年的中国证券市场，基金出尽风头，而风头最劲的无疑是博时基金公司旗下基金，其中博时价值增长基金更是以３４．３５％的年净值增长率在基金业绩排名中独占鳌头。骄人的业绩并非空穴来风，很多业内人士表示，博时旗下基金背后极具实力的研究团队对此功不可没。周刊此次专访的主人公杨锐，既是博时价值增长基金经理助理，又是博时基金公司投资策略报告的主笔，正是研究发现价值和投资创造价值的实践者。
业绩增长的持续性决定估值水平 对于“万众瞩目”的股票指数，杨锐表示，从２００３年市场可以看出，为数不多的有代表性的股票跑赢了大盘，但大部分股票却将综合指数拖累下来，因此，在分化的市场中，综合指数已经无法作为投资参考的依据。他认为，２００４年的市场是在２００３年的行情基础之上展开，不能割裂开来，过去做的事情决定了将来可以做的事情。
杨锐认为，２００４年的市场比２００３年要复杂一些。２００３年很多公司的业绩大幅增长，２００４年公司业绩增幅会小一些、会慢一些。对于２００３年价格已经上涨了４０％－５０％的一些好公司、一些蓝筹股，杨锐表示，其相对吸引力要弱一些。他说，我们坚持的观点是持续的业绩增长决定估值水平，这也是今后比较长一段时期中国股票市场价值判断的关键。无论是１３００点还是２０００点，无论是快速上涨和快速下跌，对机构投资者而言，要透过股票价格看本质，理性的投资注重对企业的分析与判断。虽然国内理性投资的基金目前收益主要不是来自上市公司分红而是价差收益，但是选择一家业绩持续增长的企业至少能够保证其抗跌能力强。
从机构博弈的角度看，２００４年的起点不是低点，中国A股市场中机构投资者之间的博弈真正开始了。当价值投资变成市场上绝大多数投资者的口头禅时，对价值投资内涵的真正理解变得比任何时候都重要。估值水平是一种核心竞争力，经典的估值模型大家都掌握，但是对不同公司的不同理解、不同应用产生了不同的估值结果，指导了不同的投资操作。
核心资产不会出现“囚徒困境” 基金重仓股是否“高处不胜寒”是很多人关心的问题，对此，杨锐认为，基金重仓股出现“囚徒困境”的可能性不大，而类似于美国的“漂亮５０”可能性会大一些。通过选择好的股票，降低投资风险的理念应该是可行的，而且长钱的流入、多次重复博弈、QFII引入新的投资观点和视角，都是需要考虑在内的因素。理性的投资是控制风险的一种手段，从分享经济增长到分享企业增长，把握住了企业本身，也就在很大程度上掌握住了风险和获取收益的根本手段。２００４年的市场主题不仅仅是简单地分享经济增长，而要从关注经济增长逐步过渡到关注企业成长。
那么基金会不会对核心资产进行调整呢？杨锐认为，应该会选择调整，但不会轻易调整。基金作为长期投资的机构投资者，态度应该是严肃的。买之前需要深入研究，不会因为两三天的股价变化而轻易调整，而应该是注重动态优化、精心筛选。
谈到具体操作时，杨锐表示，基金更注意符合自己的基金契约，基金的名字和招募说明书应该是基金操作风格的外部体现。投资者选择该基金是选择了这一基金契约中诠释的投资风格。如果是股票型、激进型的基金，显然是随市场各种变化进行动态调整；如果是稳健型的基金，即会本着严肃、理性的态度，至少应该能够预测投资对象半年到一年以后的情况。如果想判断一个基金的操作风格，关注换手率这个指标，基本上就会有一个判断。
如果说２００３年的价值投资是基于行业复苏和经济新周期的彩排，那么２００４年将是价值投资深化的一年。杨锐表示，２００４年博时采取的投资策略就是：密切关注周期性商品价格的变化对企业盈利影响的持续性；持续看好并持有具有优质资产溢价和战略筹码性质的大盘蓝筹股；继续发现满足消费需求的优质企业的价值；分享汇率变动与其引起的企业的资产价格的变化；同时积极寻找产业升级带来持续竞争力的企业。
其他文章
