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就像湖心扔下一颗石子，对通货膨胀的预期引起一连串反应，基金经理们感到在货币市场操作的难度增加，他们必须揣测的不仅仅是ＣＰＩ（消费物价指数），更重要的是央行在ＣＰＩ可能高企的预期下会采取的政策。
“需要调整一下即将发行的货币市场基金的预期收益率。”即将发行的华夏现金增利的基金经理过钧乐观估计：“2．57％预期收益率是去年6月份利率处于低谷时我们测算的结果，未来一旦出现通货膨胀，货币市场基金的收益率肯定会提高。”不过，并非所有基金经理都如此预测。政策变数
一月份的货币政策报告已经显示了央行对未来通货膨胀的担心，而央行对此会采取什么政策则是基金经理们的担心。
在2003年6、7月份，华夏基金管理公司开始设计华夏现金增利基金产品，当时，ＣＰＩ（消费物价指数）处于最低点，但6月份之后，消费物价指数就一路攀升，这种趋势一直延续至2004年1月。现在，华夏现金增利即将发行，消费物价指数已经上升到3．2％，而且，中国也首次出现了自1996年以来所有存款实际利率为负的状况。
在华夏现金增利基金产品设计和报批期间，华夏一直密切关注着中国货币市场的变化，因为央行调控对市场的影响不小。
2003年8月1日，国内债券市场达到最高点后，就开始了一轮较大幅度的下跌，9月份，央行将存款准备金率调高了一个点，继2003年11、12月份，债券市场出现了一定程度的反弹2004年2月，基于对未来通货膨胀的估计和央行调控货币市场的预期，债券市场的做“多”动能又开始逐步衰竭，出现了一定程度的下跌走势。
在全国银行间同业拆借市场上，2004年1月，银行间拆借与债券市场的拆借和回购月度加权平均利率为2．38％和2．43％，同比分别上涨了34．54％和30．03％。但是最近一周，央行出于回收货币需要，发行了500亿的央行票据，一定程度上验证了基金经理人对央行调控货币流动性的判断，在此前提下，短期货币投资品种的收益率开始走低。
在对上述数据进行梳理后，多数基金经理人已经将“未来两到三个月物价指数仍旧会上涨”纳入预期，并估计“货币市场的短期拆借利率将会提高”。不过，在对未来较长时期的预期上，基金经理人有些分歧。
以华夏过钧为代表的基金经理估计“今后半年物价指数都会上涨，未来可能会出现温和通货膨胀”。南方基金固定收益部总监刘情剑甚至表示：“中国目前离通货膨胀只差一点。”
宏观经济形势的难测令基金经理们感到货币政策也存在变数。
南方基金的陈健告诉记者，“目前需要加息和不需要加息的理由都很多，即使调整，央行也会采取一些微调政策，例如加大央行票据、调整信贷结构，而不是提高信贷利率。”
“但大家对央行的政策仍旧心有余悸。”银华保本基金的基金经理王华表示。“因为按照国外惯例，如果真实利率维持6个月为负，政府就应该调整名义利率。”南方基金的刘情剑解释。
南方基金的刘情剑与华夏基金的过钧有着相似预期，“估计央行目前不会调整存贷款利率。因为央行曾经在2003年9月份将存款准备金率提高过一个百分点，所以，可预测的调整措施就是未来存款准备金率被提高一个百分点。” 各自策略
不同预期下，基金经理们在货币市场的操作也有很大差异。
相对于设计华夏现金增利基金的时候，现在货币市场环境已经改变很多。“目前货币市场环境和去年6月份有点相似，都存在调高利率的可能。”过钧说，“如果在2003年9月份发行货币市场基金，我肯定要立刻把钱放出去。如果现在货币市场基金募集成立，一定要缩短投资组合的期限。”
他提出目前的具体做法：较多地投资3月的债券和回购，而较少地投资期限较长如6个月、1年期的债券。“主要避免在利率上调时遭受未来投资收益的损失。”
相对过钧比较明确的投资策略，一些经理人则表现得相对谨慎，“如果经济走好，则投资股票；如果差一些，则投资债券；如果经济过热，持币是最好选择。”南方基金的刘情剑认为。“但目前受制于基金法规定，国内基金不能完全持币，所以在经济过热情况下还是以投资短期债券为主。”
刘情剑的操作思路是这样的：“如果经济能够实现软着陆，也就是消费指数能够逐步降下来，那么投资长债最好；如果政府的调控是硬着陆，意味着新发行的国债的收益率将会提高，我们就投资短期债券。”
同样是南方基金公司固定收益部的成员，陈健因为是南方现金增值的基金经理，策略就有所不同，“因为市场投资者多投资短期债券，导致短期债券的收益率下降，这时我们就会适当地购买一年、半年期的债券，以增加投资收益率。”
虽然短期品种收益率仍旧在下降，但长城证券余黎黎还是认为，“短期品种收益率降低到一定程度后总是会得到纠正。”所以他仍旧建议：2月份投资者将资金重点放置在央行票据以及短期国债和金融债上。
与货币市场基金和债券型基金操作策略不同的是保本基金，“作为一种匹配型的基金，不如债券型基金那样自由。”银华保本基金经理王华表示。“如果利率往上升，我们会调整建仓的力度，但建仓慢未必合适”，王华的语气稍有迟疑，“如果等待半年，意味着我们前半年都在受损，资金是有成本的。虽然3年期固定利息的债券存在较大风险，但肯定比一年期的收益率要高很多。”
正是有了对未来通货膨胀的预期，华夏基金产品设计小组重新调高了对货币市场基金收益率预期。“货币市场基金天生就是为回避通货膨胀而产生的。”过钧表示。
他在一张白纸上描述着华夏现金增利基金的未来投资收益率，“从1997年2月到1999年底，名义收益率高的时候，真实存款利率也比较高，每月都超过了5％。”
基于此理由，过钧预测，“在温和通货膨胀下，投资者的真实收益率应会提高。”而且“越是恶性通货膨胀，我越喜欢，因为它为人们提供的真实收益率越高。”
南方基金的陈健在收益预期上同样表现出谨慎：“在温和通胀下，钱多，这样情形下，钱怎么会卖得贵了，短期投资当然不会获取更高的收益。”
“当然，一旦央行调整利息率，那所有的收益率都是上涨的。”他表示。就拿南方现金增利来说，其设计产品时预期收益率为2．5415％，如果央行调高利率或者存款准备金率，预期收益率将被提高。
不过，更多的基金经理则表示投资收益有不确定性。