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曾经连续几年排在十大热门行业之列的证券投资行业，在2004年被列为十大高危行业之一。据有关媒体调查，股票投资已经成为中国社会最危险的职业之一，危险程度排在战地记者、伐木工、地质探险、煤矿工人等传统危险职业之前。这个类似愚人节玩笑的排名，带给投资者的是苦闷和伤感。2004年证券市场再一次经历了熊市，基金被看做是这个高危行业中幸存的惟一群体，他们不仅还"活着"，而且其中还不乏跑赢大盘并给投资者分红者。
熊市中的亮点
在过去的一年中，"赔钱"效应、"边缘化"等词在形容中国股市时出现的频率非常之高，令人惊诧。据有关统计，2001年6月沪综指在2245点时，两市Ａ股有1115家、流通总股本1235.494亿股、流通市值17362．81亿元；到2004年7月1日，上市家数增加到1312家、流通股总股本1898.09亿股、而流通市值却缩减至11798.29亿元。如不算近3年新发股票市值，若按近3年融资2740亿元，新股首日上市升幅30％测算，被蒸发的流通市值估计总额将达1.3万多亿元。
几年来，基金经理行走在风险的边缘，努力和市场对抗，无论成功还是失败，他们别无选择。
由于其身份之特殊和受关注度高，基金经理每每备受指责与挑剔。但这不可避免，将公众的零散资金汇聚成实力强大的机构投资，自然要经受公众的监督。同时，他们的一举一动都对市场产生着有形或者无形的影响，有时甚至可说是市场"成也萧何，败也萧何"。
在中国股市连年熊市中，基金队伍的不断壮大是这个"死气沉沉"的市场中难得的亮点。而之所以在股票市场阴跌不止的情况下，却有越来越多的投资者将钱投资于同样是参与股票投资的基金，原因很简单，就是每年都有基金不仅能够不亏钱，还能在弱市中取得超额收益，并向其持有人分红。
因此，《证券市场周刊》根据2004年年初到年末的净值增长，对所有开放式和封闭式基金进行了一次排序（下称总排名）。发现总排名第一的湘财合丰成长基金全年净值增长率达到17%以上，而排在前10名的基金平均净值增长在10%以上，其中80%以上在年内有分红，分红次数最高达到3次。
需要说明的是，这并不是一次非常全面的排名，因为仅仅选取了2004年的净值增长率作为惟一指标，很多其他因素并没有考虑在内，如风险、规模等。但无论如何，净值增长作为一个最客观的指标，是衡量在去年业绩的最重要因素。
另外，封闭式和开放式基金的运作环境并不相同，开放式基金随时面临持有人可能赎回的风险，所以必须保证一定的现金比例。将两者放在一起排名，是为了让读者对基金纵向和横向都有所了解。
借用走在K线前面的说法，这些基金的表现，至少在2004年走在K线的前面。因此，《证券市场周刊》走访了排名靠前的10家基金的经理，希望让更多的投资者分享他们的成功之道。
宏观调控是分水岭
2004年年初，股市曾经最高上涨到1700点以上，当时包括基金在内的大部分投资者都认为这一年股市会有一个好年景。然而，好景不长，4月份开始的宏观调控将所有的预期都打乱了。
打一个比方来形容2004年的股市，就好像一个年久失修的茅草屋，暂且用一些茅草将破洞遮盖，只盼望坏天气不要来，等好天气的时候再彻底修葺。然而，天不遂人愿，屋漏偏逢连夜雨，结果连暂时遮盖的茅草一并吹走，剩下的只是一个残缺不全的破屋子。
那些在2004年走在K线前面的基金经理，他们或者预见到了暴风雨来临时茅草屋顶必然坏掉，所以预先占据了最结实的一小片屋顶下方，或者在暴风雨刚刚开始的时候就卖掉身上其他无用的东西买来了斗笠。因此，尽管在宏观调控和股市深层矛盾双重打击之下，他们也受到了侵袭，但并没有让他们身患重病。而没有做任何防御措施或者醒悟较晚的基金，则在上述的双重矛盾中备受打击。
从净值排名前10名的基金中看，其第三季度报告的前10大重仓股中已经看不到受宏观调控影响较大的周期性行业。前10名中占据3席的易方达基金管理公司旗下的基金，细看他们的投资品种，基本上都走出独立的行情，"我们并没有预见到宏观调控的影响会如此之大，但从稳健的角度讲，我们必须先从部分周期性行业中退出来。"易方达基金管理公司投资总监江作良说。他管理的开放式基金易方达平稳增长基金位列总排名第七。
2005年"防御为主"
股票投资最难的是预测，因此《证券市场周刊》对基金经理的采访中，也关注了他们对2005年的预测。谈及未来，基金经理更多的是表现出了对不确定性因素的困惑和对股票市场深层次矛盾如何解决的担忧。"防御性为主"的策略和"走一步看一步"的心态在与他们的谈话中表现得非常明显。
采访中，基金经理们普遍认为2005年的市场比2004年更加艰难，这既是因为可以预见今年经济增长速度必将慢于去年，同时，一些如全流通等股市深层次问题到了非解决不可的时刻，而这些问题将采取何等方式解决将对市场带来无法估量的影响。不过，这几年的股票市场"年年难过年年过"，基金经理们在风雨的洗礼中，心态似乎都摆得比较正。
总排名位列第一的湘财荷银合丰成长基金经理刘青山表示，"不确定因素可能大部分都集中在2005年上半年，因此上半年可能更多的是少做多看。总体上，我还是会走一步看一步，并随时调整策略。""由于存在太多不确定因素，2005年我们可能会尽可能的去避免受不确定因素负面影响大的股票。更多采取稳健防御的政策，有时候防守也不失为一种积极的策略。"嘉实理财增长基金经理邵健认为。他在开放式基金净值增长中排名第二，在总排名中列第三。
在记者对这些基金经理采访的时间里，正好发生了伊利事件，很多基金掉进了伊利"陷阱"，甚至包括排名前10名的某些基金。这让不管是投资人还是基金经理本人都无比痛心和尴尬。很多没有持有伊利股票的基金经理在采访中也都表示出对伊利事件的强烈关注。"像伊利这样的蓝筹股都会出这样的事，这个市场的信用度已经跌到了有史以来的低点。然而，我们面对的毕竟是这样一个市场，我们无法选择。那么只能改变自己。只有对公司治理和诚信给以足够的重视，才会尽可能地避免重蹈覆辙。"基金经理们如此表示。
2005年，基金经理面临着同样的市场、同样的公司。面对市场的不确定性，他们所能做的就是在更强大的研究平台上，根据个人经验做出判断，目的就是为基金持有人赚钱。2004年的领跑者将如何度过这个"难过"之年？《证券市场周刊》将继续关注。[pagecute]
1、追求和谐攻守兼备
湘财荷银合丰成长基金经理 刘青山
照惯例，采访是由记者的提问开始，但是刘青山却提出要先讲个故事。"前两天我重温了斯皮尔伯格的电影《辛德勒名单》，他的电影以前都被好莱坞的影评人看做标准的商业片，但惟有这部，却达到了商业片效果和艺术片品味的完美结合，所以大获成功。为什么讲起这部电影是因为我突然觉得，任何好的东西都必须做到和谐和统一。做股票也是如此。"不经意中，这位合丰成长的基金经理谈出了他的成功之道。
2004年，刘青山管理的合丰成长基金年度净值增长高达17.02％，"险胜"总排名第二的基金科汇。听听这位基金经理的"头名状元"谈投资心得自然是一件愉快的事情。
"这里所讲的和谐和统一，放到股票投资中应该分几个层次。首先，对市场本质的认识，在中国证券市场的根本性问题解决之前，一味地追求价值投资不一定会有好的投资业绩，反过来，如果只追求投机结果肯定更加难以控制，所以要以投资的心态挑选股票，以投机的思路买卖股票，业绩才能有所突破；其次在股票选择方面，要做到价值理念与成长理念的统一，因为市场环境是变化的，但基金持有人要求稳定回报的愿望是不变的，要做到这一点就不能死守一方。另外，在操作过程中，对市场的判断也要坚持这一原则，做到'看多不做多,看空不做空'，这主要是因为投资要根据市场的变化时刻调整修改,所以看和做的统一也需要深入研究。其实统一是个投资哲学问题。在自然社会和人类社会中生存、成长，都要和周围环境达到和谐和统一才能成功。如果逆环境而为,就肯定会失败。"刘青山进一步阐述他的投资统一论。
对于2004年取得的好成绩，刘青山认为，有其必然性,因为湘财证券和荷兰银行合资以后,引进、消化、吸收国际先进的投资理念、研究方法、技术手段和风险控制。具体到个人的操作中，更多地体现了中庸之道。"我追求的是统一和均衡,逆境的时候我会往好处想，顺境的时候又会多想不好的地方。表现在股票上也一样，股票涨多了就会跌，跌得多了又会涨。好企业不一定是好股票。我对事物的判断都是这样一个法则。"刘青山说。"我操作的特点是卖点把握的比较成功,这不仅仅体现在一只股票，而是一系列股票。我买某只股票的时候就会想到卖，只要涨幅超过我们的估值范围，就一定要卖出，要是跌入估值范围，我也会毫不犹豫地买。这就是追求和谐，不走极端。我是学历史的，兴衰成败每一朝代都有，股票也有发展周期。所以我不相信只涨不跌的股票。"刘青山管理的合丰成长基金2004年3-4月份净值最高的时候达到25%，受宏观调控影响落到10%，但是后来调整以后净值再次增长，他将其归因于能够及时纠正错误。
"与其告诉投资者买哪只股票,不如告诉他们挑股票的方法。"刘青山认为，"2004年我的做法是上半年攻,下半年守，攻守结合。因为从中国股市的历史经验看,上半年机会更多一些。守就是求中庸，从仓位、股票集中度、行业配置以及心态等方面都比较均衡。" 对于2005年的走势，刘青山一再表示他还是要走一步看一步。但刘青山基本看法是，2005年投资会更加难做。上半年可能面临更多的不确定因素，下半年宏观调控可能放松，如全流通等制度问题可能也有所突破。"如果全流通问题不按有利于流通股投资者的思路解决，会是一个双输局面。困扰市场的根本问题不解决,这个市场就会缺乏投资吸引力。可能变成既没有投资价值,也没有投机价值。""2005年行业投资的思路可能面临一些障碍,因为国民经济整体增长的辉煌期已经过去，而精选个股更为重要。至于个股怎么选，我比较看中企业毛利率的变化，因为这一指标反映了企业在行业竞争中的位置，反映了其行业经营的环境和企业的定价能力，如果毛利率可预期,企业的利润也值得期待。"具体到行业，刘青山认为服务业总体上毛利率比较稳定，而商业等则处于毛利率上升的态势。
〉〉刘青山，33岁，1997年毕业于中国人民大学，获管理学硕士学位，同年加入华夏证券基金管理部。2001年加入湘财证券有限责任公司，参与筹建湘财合丰基金管理有限公司。5年基金从业经历，具有基金从业资格。[pagecute]
2、小盘基金的胜利
易方达科汇基金经理助理 梁文涛
"可以说，2004年这些收益的取得，大多数是来自易方达研究部的研究支持，另外再加上一点点好运气；而不是来自准确的选时和波段操作。"对于2004年的不俗成绩，作为基金科汇代表的基金经理助理梁文涛面对《证券市场周刊》时非常谦虚。
谦虚的背后是值得骄傲的成绩，2004年科汇基金取得了超过16％的净值增长率。
"2004年科汇基金取得的成绩，主要是靠易方达基金公司深入和具有前瞻性的研究成果，发现并重点投资了一些业绩大幅增长并具有持续增长潜力的绩优公司，如上海机场和中集集团等。"梁文涛解释道。
基金科汇总份额只有8亿元，梁文涛说，小盘基金由于规模较小，投资的行业和个股集中度一般会高于大盘基金，导致净值的波动一般更大，所以一个较短时间内业绩表现最突出和最差的经常是小盘基金。但从长期来看，业绩的好坏和基金的大小没有直接关系。
"所以，评价一个基金的业绩，最好是放在一个比较长的时间窗口中看。"梁文涛补充说。
2004年10月27日披露的基金季报显示，三季度易方达旗下基金平均涨幅全部超过9%，其中基金科汇在所有封闭式基金中排名第一，策略成长基金在所有开放式基金中排名第一，成为"双料冠军"。凭借出色的业绩和稳健规范的经营，在2004年10月进行的社保基金投资管理人评选中，易方达基金脱颖而出，成功获得了社保基金投资管理人资格。
对2004年科汇基金的运作状况，梁文涛指出，2004年一季度基金净值随指数的上涨而上涨较多，但在同行中表现并不突出，在二季度开始到三季度的单边下跌过程中，由于基金重点投资的品种靠自身的业绩增长保持了独立的上升走势，回避了市场下跌的风险，在同行中表现比较突出。
但是，"2004年的市场环境整体较差，科汇基金整体的绝对收益并不高，所以很难谈到什么最得意的决策。"很明显，即使取得了2004年出色的成绩，梁文涛并没有感到一丝的轻松，"有些失误倒是让人印象深刻，如由于年初对中国联通的研究不够深入，未能在一季度末市场狂热时及时获利卖出，错过了为持有人扩大收益的机会。"无疑，欢喜和遗憾总是伴随着基金经理的每一天，未来将会怎样？2005年的状况将如何？
"2005年市场的起点是比较低的，如果投资者对一些制约市场长期发展的制度性问题的预期逐渐改变，应该存在较好的投资机会。"梁文涛对2005年还是有所期待。
梁文涛强调，就2005年的机会和选择面来看，从大的方向讲，能源、运输设施等行业还是有整体性的投资机会，具有议价能力的个别消费品龙头企业仍会有较好表现。"但2005年市场中投资机会在行业和板块上表现会不太明显，行业中公司的分化会更加明显。"
〉〉梁文涛，32岁，管理学博士。2002年进入易方达基金管理有限公司，曾任投资部研究员，现任易方达平稳增长基金、科汇基金经理助理。[pagecute]
3、均衡创造净值增长
嘉实理财增长基金经理 邵健
从2003年7月嘉实理财增长基金成立之初进入嘉实的邵健，做基金经理的时间并不算长，但他的业绩却让人难以小视。截至2004年4月19日，他所管理的理财成长基金累计净值增长率达到29.47%。在2004全年的净值增长排名中，嘉实理财增长以15.46％的净值增长列总排名第三。
之所以取得这样的成绩，邵健将其归因为行业和公司选择的正确。"我们时机选择做的很少，取得的业绩90%甚至100%以上归于行业和公司选择。""我比较看重均衡。在资产配置方面我们的均衡体现在兼顾中长线和中短线、资产的进攻性和防御性并重的策略。基金投资本来以中长线为宜，但由于中国的市场情况比较特殊，而基金持有人也有短期需求，考虑到客户的需求，所以我们的股票组合兼顾中短期和中长线。另外，仓位通常也保持均衡，股票仓位降下来，转债就增加，整个偏股型配置加起来基本在70%，没有太大变化。均衡也同样体现在净值上，2004年每个季度净值都在前10名。"嘉实理财增长受到宏观调控的影响比较小。"在4月7日以后的很长时间。我们的净值都处于高点，但这之前并不明显。主要是因为我们比较早的对宏观调控做了预防措施,有些资产很早就从低市盈率的周期型转向持续增长型股票。从估值看，相对于低市盈率的周期性行业，具有成长性的股票被低估的程度更大。从全球的情况看，多数也是成长类的公司表现好于周期性的。虽然年初我们有些压力，但还是坚持了原来的判断。后来我们不仅没有受到当时市场的影响,而且在这个过程中还超前发现了一些可以持续增长的好公司。有些公司股价的涨幅达到80%。正是因为对市场估值理念的超前判断,对企业超前发现，所以有了现在的超额收益。"对于自己2004年的失误，邵健认为，在其组合中有一些少量投资的公司，股价的波动性超出了预期。"一些二三线公司边缘化速度非常快，但为了组合足够分散和保持流动性，我们必须把这些公司放进去。如何在中国这种优秀投资标的非常少的情况下，管理好投资组合、找到平衡是我最近一直在思考的问题。组合管理就是抓大放小，目前我首先要保证我的重仓股都不出太大问题，这一点我做到了。但一些少量配置的股票与我原来的判断有一些出入。如何在组合足够丰富的情况下，把众多公司都监控住，这是个很有挑战的问题。
"对2005年市场的判断,邵健认为，有一些方面是确定的，也有一些东西是很新的，是大家都不曾经历的。"宏观经济的增长速度不会像以前那么快,有些景气的行业增速也会下来,大家心理需要一个适应过程。所以我们希望多做点避险的选择。有时候最具防御性的策略，就是进攻性的策略。2005年的投资将更有挑战性。"谈到2005年看好什么，邵健显得有些为难。"我很怕写年报，因为谁都没有100%的把握说自己一定正确。抽象地说，我们看中已经进入成长期、估值有吸引力、竞争能力强、公司治理结构相对规范的公司，具体一点说，我看好交通运输、中药和品牌消费品，还有一些产业集中度正在提高的、开始走出国门的具有竞争力的制造业企业。""每个人都希望能把握未来，所以我们应该更加关注那些持续增长的公司。"邵健补充说。
〉〉邵健，南京大学经济学硕士。具有7年的证券投资经验，历任国泰君安证券研究所研究员、行业投资策略组组长、行业公司部副经理。[pagecute]
4、做股票要勇于"舍弃"
博时裕泽基金经理 高阳
对于2004年的成功，作为基金经理的高阳并不认为这全是自己的功劳，"我觉得自己是站在巨人的肩膀上思考、执行自己的投资策略。因为有这样一个好的投资研究平台,所以资产配置、行业配置和个股选择这三个层面的操作都给裕泽基金带来了超额收益。"裕泽基金2004年全年的表现比较稳定，最终以年度净值增长9.2％，位列总排名第四。虽然上半年持有有色金属、石化、汽车类股票较多，但从二季度已经开始少量调整。三季度，因为预见到整个宏观经济、证券市场都有很多不确定因素，在股票结构方面做了比较大的调整。"我们大幅减持了业绩虽好、但未来不确定因素较多的股票，同时增加了确定性较强的高速公路等股票，这种防守型的策略在四季度取得了良好效果：裕泽基金在第四季度封闭式基金中排名第一。"谈到为什么会采取防御性策略，高阳认为与他本人的从业经历有关。"我以前一直做债券，因此在行业的选择上我不会偏离太多，基本上选择稳定增长类的股票。但这种均衡也并不是完全的分散投资，而是有组合重心的，在平衡下突出重点。"高阳承认，小盘基金灵活性强的特点比较适合2004年的股票市场。2004年初，宏观经济各项指标持续向好，再有"国九条"的推波助澜，各基金纷纷追捧以"五朵金花"为代表的周期性股票；下半年，证券市场表现最不好的股票恰恰是上半年机构追捧的股票。这种上下半年截然相反的投资主题，给大规模基金带来了比较大的操作困难。而小盘基金可以迅速做出调整。
即使业绩表现相对较好，但也难免有失误之处。而这些失误似乎给了高阳更宝贵的财富。"2004年剧烈变化的证券市场确实教会了基金经理很多东西。就我个人来说，最大的感受就是要勇于'舍弃'，做人如此，投资股票也如此。三季度卖石化类股票，正逢石化产品价格屡创新高，石化企业业绩快速提升，但是为了降低组合收益的不确定性，还是坚决卖出了。例如卖某只股票时，越卖越涨，但也就是那个时候才有流动性，才卖得出去。卖了股票，手里有了钱，就又有了压力和动力去挖掘新的投资机会，正所谓有了'舍'，才有下一步的'得'。"高阳将"更敢卖了"归为他2004年最大的收获。
懂得卖还要懂得买。对于如何选股，高阳也有自己的一套思路，"选择股票，就是选择企业。我自己选股票的时候，非常看重的一点就是一个企业的历史经营记录，我相信良好的盈利记录可以说明这个企业具有持续创造现金流的能力。未来的东西很多是看不清楚的，我个人的知识结构和智力水平是没有办法想清楚1300多家上市公司的未来发展前景的。很多分析师对企业未来的分析也是模糊的，所以简单按照分析师的盈利预测去投资，我感觉没有安全感。但是企业的历史盈利记录是实实在在的，它可以反映出公司管理团队的经营管理水平和企业竞争优势，根据这个记录和目前企业的发展阶段做出的投资决策，我觉得有比较高的安全系数。""对2005年的证券市场的看法，用一句话概括，那就是寻求逐步确定性下的价值投资深化，市场化的发展有利于提高投资的确定性。"高阳表示。他认为2005年面临的问题很多，其中包括：持续的宏观调控措施对经济的冲击到底有多大？人民币汇率和利率有多大的变动可能？新股询价制度对二级市场有什么样的影响？股权分置问题能否向有利于流通股股东的方向发展？这些因素如果交织在一起，又会对市场有什么样的影响？
但"有一点可以确定，市场跌到现在这个水平，风险降低了，而且不确定性减少，是比较好的发掘个股机会的时候，很多股票的绝对估值已经有足够的安全边际。"高阳对证券市场的乐观令人印象深刻。
〉〉高阳，1998年毕业于对外经济贸易大学，经济学硕士。1998年到2000年在中国国际金融公司从事债券交易。2000年加入博时，任基金管理部债券投资经理。2002年8月任博时价值增长基金经理。[pagecute]
5、在长跑中取胜
易方达科翔基金经理 肖坚
肖坚一度被媒体昵称为"基金经理中的机会主义者"，盖因他的成功总是显得非常不可思议。他做得很成功：自其接手基金科翔后，在所有封闭式基金净值增长率排名中，2002年度科翔名列第二，2003年度名列第一；2003年12月9日成立的易方达策略成长基金，不足3周的时间内净值增长率达5.4％。今年，他依然载誉而归。
"要加强有前瞻性、有深度的行业和上市公司研究，强调业绩和成长性对上市公司股价的支撑，并且要有平和的投资心态和稳健的操作策略。"肖坚总结道。
"我的投资理念可以用'稳健选股、积极操作、策略应对、动态调整'这十六个字来概括。"肖坚对自己很有信心，市场是不断变化的，目前他认为成长性溢价的概念将不断得到市场的认同，这也是三季度投资组合中，中盘股票得到较大增持的原因。
"2004年应该是中国股市近十年间非常具代表性、特别值得回味的一年，宏观经济环境的变化和股市政策调整以及市场自身发展等因素造成指数大幅波动，其幅度之大和频率之快均为近几年少有。"肖坚称，2004年是中国股市自身发展最快的时期，从投资理念到资金结构乃至上市公司股价结构等方面都发生了重大变化，这些变化对中国股市长期发展已经构成了重大影响。
肖坚表示，尽管市场走势不适于投资，但还是有部分基金取得了良好的收益，基金净值表现远优于市场，总结这些基金成功经验，一般都是在以下两个方面均较好地把握了机会：一是准确把握市场各时段投资主题，如在经济景气期中重点投资了周期性行业或上游资源类行业，而在宏观调控期中重点投资了消费类行业或其他防御型行业；二是精选出了一批表现最好的个股。由于股价结构分化贯穿全年行情，行业板块齐涨齐跌的景象不再，即使是选对了行业，但如果选错了个股，不仅不能获利，反而可能亏损。
市场风云变幻，投资理念能否坚持长久呢？肖坚回答得很干脆："我们坚持价值投资，不会参与市场上的投机行为，针对不同的上市公司，我们认为都存在一定的价值波动区间，只要在这一区间内买入，都是价值投资的行为。"在肖坚眼中，成功的基金运作要有独立的投资策略，强调前瞻性的研究，同时也要根据市场变化不断做出调整，但决不会跟随市场跑，那样做只会被高位套牢。"我们力争成为市场的开拓者。"对2005年，肖坚称，在影响股市的众多因素中，对2005年中国股市影响最大的因素在于两方面：宏观经济走向以及一些影响市场的核心问题的解决与否或解决方案预期的变化。
关于宏观经济，我们认为2004年实施的系列紧缩政策将在2005年上半年产生滞后效应，但经济增速回落且物价涨势趋缓后，政府实施的紧缩政策力度可能放松，经济可望成功实现软着陆，因此,今年中国经济可能呈现前低后高的态势。总体而言，由于经济政策面更加可以预期，并可预见到持续的经济增长。此外，企业的盈利能力和利润增长仍将保持在高位，况且经济中的流动性将比2004年更好。因此经济基本面、政策面、心理面和资金面的因素都支持股市向好。
他说，影响股市的核心问题主要包括以下几方面，一是券商危机及其化解方案;二是估值方法和标准的演变;三是资金结构单一和优质股的稀缺;四是股权分置问题能否破题。我们认为，虽然每一个问题的解决都有相当的难度和不确定性，但问题的解决只会朝着好的方向转化，实际上也正朝向好的方面转化。
"综合以上分析，我们认为，宏观经济增速回落空间有限及可预见性，加上政策面偏暖预期的支撑，上指1300点左右属于比较低的点位，下跌空间有限，市场系统性风险不大。但是，影响市场主要因素的多样性和不确定性使得我们较难对市场具体走势作出明确的判断，但正面因素占主导地位,使得2005年的市场潜藏着更多的机会。"肖坚显然还是非常有信心的。
"在市场面前，我永远都是个孩子。我不敢拍着胸脯说,今年我一定能做得好，只能尽力而为。"肖坚最后说。
〉〉肖坚，中山大学经济学硕士，8年证券从业经历。先后在广东粤财信托投资公司、香港安财投资有限公司等地工作。2001年4月加盟易方达基金管理有限公司，任科翔基金基金经理、易方达策略成长基金基金经理等职。2003年度荣获"晨星中国基金经理奖"。[pagecute]
6、品味"小康"生活
华宝兴业宝康消费品基金经理 栾杰
选对了时机，找准了机会，在低价位买进。"栾杰回答提问言简意赅。
成功看似轻松，但是宝康消费品基金8.48％的年度净值增长和第六名的成绩来之不易。
华宝兴业宝康消费品基金是一只行业基金，其投资的对象大部分集中在竞争最激烈的行业。实际上，在成立初期阶段，该基金持有的股票表现不理想，转机出现在2004年新年过后。
2004年开始，通胀预期的上升，开始催生出食品饮料、房地产等行业股票的启动。华宝兴业宝康消费品基金持有的食品饮料、纺织、房地产等行业的股票表现良好，开始为持有人带来了较好的收益。
对此，栾杰并不讳言一度备受压力，但他保持了坚定的乐观预期。理由非常简单，他说，一方面，投资热潮所产生的经济动能最终将传导至消费品领域，投资板块阶段性高点的出现，将为消费板块的表现提供一个大舞台。
另一方面，未来几年的经济增长中，居民消费将起到越来越重要的作用，随着居民收入的提高和中产阶级的形成，以及生育高峰时期出生的居民逐步进入购买力的黄金期，人口结构的变化和消费观念的改变，将自然地促使居民消费成为拉动经济的重要力量，在这个大背景下，部分消费品公司将获得极佳的扩张机会。
"伴随着宏观经济的调整，人们对股票的热情从爆发性的增长类股票逐步转移到稳定增长的股票，华宝兴业宝康消费品基金在去年就是认准这个时机，买的都是这种类型的股票。"栾杰直言。
去年的走势也印证了这一点。宏观调控一来，大盘倾巢而下。飘扬了一年多的"价值投资"大旗倒下了。但同时，一个新名词越来越频繁地被各大研究机构提及，它就是"抗周期性行业"。因为宏观调控中，抗周期性行业较周期性行业所受的冲击小，适合作为防御性投资。而消费品行业更是被视为抗周期性行业里的一个安全领域。
华宝兴业宝康消费品基金与大多数紧盯所谓"核心资产"的基金公司不同，它另辟蹊径，大幅增仓消费品板块，挖掘了一系列极富投资价值的个股：如贵州茅台、雅戈尔等。
华宝兴业宝康消费品基金在贵州茅台等消费品领域不遗余力地投资，更是被业内人士不无嫉妒地调侃为：品着国酒茅台，穿着雅戈尔西服、吹着格力空调，在佛山照明的灯光照射下，偶尔喝喝燕京啤酒解解渴，它已经过上了小康生活。
"在2004年的运作中，风格类的投资基金会活得很好！"栾杰总结道。
对于未来，栾杰称，市场上永远都不会缺乏机会，"作为一个职业的投资人，我们根本无须抱怨我们身处的环境是如何糟糕。作为基金经理，作为为他人理财的职业人士，你面对的就是这个市场。在市场的发展中，寻找机会。即使是2004年的窘境下依然有人可以赚钱就是这个道理。"面对外部的纷扰，栾杰心态非常平静。
栾杰表示，总体来看，消费品行业没有明显的周期，大部分龙头公司具有持续盈利和持续增长的潜力，其中相当多的公司已经或正在形成以品牌为核心的寡头垄断格局，而市场并没有给出合理的品牌溢价，通过高水平的研究支持，其将挑选出这类公司，与持有人一起分享长期净值增长带来的喜悦。
"近一年来，上游行业价格的上涨，正在帮助众多下游行业加速洗牌，公司在众多消费品子行业中观察到:优势品牌企业不断地获得更大份额，并逐渐有了定价权；这类企业是其投资的首选。"栾杰特别提醒说，"你买的股票是否代表着未来的发展方向，是否是国家鼓励的，是否其自身是一家好的公司，给出肯定答案的公司，是投资人应该追求的目标公司。"
〉〉栾杰，硕士，证券从业经历7年。曾任海南港澳资讯产业公司研究员，华宝信托投资有限公司高级研究员、投资管理部副总经理。[pagecute]
7、看重企业的透明度
易方达平稳增长基金经理 江作良
作为平稳增长基金经理和易方达基金公司投资总监双重身份的江作良，头上的光环似乎更加闪亮。在这样的弱市中，易方达基金公司旗下多只基金名列前茅，究竟有什么秘诀？说到这个问题，江作良特别强调了后台支持的重要作用，"应该说，我们有一个比较完善的研究团队，研究员对企业进行研究，基金经理根据自己的经验做出判断。在这样一个公共平台,基金经理之间经常相互讨论,相互影响。所以成绩都还不错。"谈到自己的策略，江作良表示，投资关键是看企业,只要企业好,就会投资。"我们的仓位一直很重,我基本上不做波段操作，但在选股方面,则是非常重视的。""选股时我们更强调确定性,对于那些更透明、更可靠的公司我们给予更多的关注。因为，只有在财务状况,信息披露都比较透明的情况下，才能对这家公司更有把握。"这是江作良的选股思路。
从净值表现看，易方达基金公司旗下的基金都是在二季度大盘调整以后表现的比较好。"一季度我们表现一般,后来大盘调整后，我们的股票开始被市场认同,而那些下跌严重的股票我们几乎没有。之所以我们能够走在其他基金前面,都是因为股票选对了。"然而，江作良并没有从开始就预测到宏观调控影响的严重性。"我们开始并没有估计到宏观调控影响有多大。但有一点很明确，宏观调控具有不确定性,而受其影响的行业也会有不确定性。所以我们就将配置大多数转到非周期性的行业,和受调控影响比较小的行业。这主要是出于谨慎的角度考虑。"江作良坦诚地说。
回想2004年的投资，江作良认为失误也很多。"坦率来讲,让我印象最深刻地就是对企业的价值判断。市场上很多企业表现出的业绩跟我们当时做出的判断有很大差距。这其中有我们的判断失误，但有时候也并不完全是我们的错。因为我们发现企业对业绩的调控空间很大,有时候企业的真实情况很好,但反映在报表上确并不理想。对于这种情况，想完全规避是很难的,但今后我们在研究时，会更全面、更深入了解企业在没有违反规则的情况下,可以怎样调控业绩，并对企业潜在风险做更深入的研究。竞争比较激烈的行业,往往更容易出现这种情况。"对于2005年，江作良并不特别悲观。"现在这个点位已经不应该太悲观了,即使继续下跌，空间也不会很大。我记得2003年大家都看好2004年的行情，结果并非如人意。因此。2005年也不一定会像现在预测的这样悲观。2005年宏观环境可能会宽松一些,各方面矛盾不如2004年这么突出。""尽管国内市场存在结构性高估,但由于GDP仍保持8%以上的高速增长,一些行业和公司还会有机会，尤其是会有阶段性机会。按照自下而上的选股策略，抓住好股票就能赚钱。"江作良说。
2005年，江作良仍将采取相对防御的策略,在稳健前提下同时关注市场机会,公用事业、机场港口、消费品等行业还会有增长的机会。另外，宏观调控政策一旦放松可能对原来的周期性行业有比较正面的影响，比如钢铁、石化等行业可能还有机会。"2005年行业和个股都会进一步分化。" "在还不能完全弄清楚的情况下,应该尽量谨慎。投资常常会面对诱惑，而股票也总是存在很多不可把握的因素。这对我们挑战很大，因此业绩并不一定如我们所愿。1300点再往下我想是一个相对安全的区域，投资的关键还是要选对股票。基金的业绩要从一个比较长的时间去看，2004年年初大盘上涨的时候，我们买的中集集团、上海机场股价都没有上涨,当时我们压力很大,但后来大盘跌,它们不跌反涨。所以投资一定要看长远。考核基金经理也要从更长的角度看。"江作良强调说。
〉〉江作良，36岁，经济学硕士。曾历任广发证券投资自营部副总经理、研发中心副总经理、投资自营部总经理等职，一直负责大资金运作，经验丰富，风格稳健，江作良现任易方达基金公司总裁助理、投资管理部总经理。[pagecute]
8、2005年值得期待
长盛同智基金经理 闵昱
"2004年市场是令广大投资人感到痛苦的一年，2003年年底对牛市的憧憬已经转为对市场的失望。"回顾过去，让此次基金排名前列中年纪最小的当选者，长盛基金公司基金同智的基金经理闵昱感到伤感。
尽管总排名第八，闵昱的记忆似乎对2004的低迷更为深刻。"中国股票市场在2001年达到顶峰后就一直处于漫长的价值回归过程，这是对以往市场整体高估的矫正。另一方面，2003年底伴随着全球的经济复苏，中国经济以令人兴奋的速度开始加速增长，这又为股票市场不断地垫高了底部。价值回归要求市场向下，而经济增长提高了市场的底部，市场究竟何去何从？这是一个很有意思的问题，因为从长期来看，市场在经济不断增长的推动下无疑将会上涨，但在价值回归的过程中如何寻找底部，究竟是矫枉必先过正（在前期的投资人承担较大的亏损的同时让后期的投资人享受超额收益），还是平稳过渡（前后期投资人一起承受一个相对较低的投资回报），是摆在管理层和投资人面前的一道需要破解的谜题。""宏观调控以来，市场快速回落，'五朵金花'日渐凋零，悲观的投资人占据上风，所以出现了在市场低位大谈价值接轨的现象。"闵昱对宏观调控的巨大作用印象深刻。
一片凋零之中，基金同智何以取得年度净值增长7.7％的好成绩？
"主要在于一季度对周期性行业的减持。"闵昱很自信，很坚决，当然事实也证明他是正确的。
"年初，我认识到中国资源的瓶颈使得经济加速增长与控制物价水平平稳不可兼得，从中国改革开放以来的政府行为来看，以减缓增长换取物价稳定、达到社会和谐的可能性偏大，这对周期性行业占据主导的中国股票市场打击过大。"闵昱详细地向《证券市场周刊》解释他的思路，"因此，我在2004年3月份前把周期性行业全部减持。同时，我认为经历了周期性行业的大起大落，下一阶段中投资人将转而寻求稳定增长的行业，于是买入消费性行业和一些受宏观调控影响较小的行业。基金同智业绩表现最为出色的是在2004年二季度封闭式基金单季排名第一，这主要得益于2004年一季度的调仓。2004年全年基本上保持在70%左右的仓位，仓位的高低点基本与市场高低点一致。另外，在市场活跃时进行的一些短期投资也被证明是失败的。""通过全年的操作，基本形成了下面一些投资思路，"对于自己的投资秘籍和心得，闵昱并不保守，"首先是随着市场的不断下跌、经济的不断成长和管理层的悉心呵护，市场转强的时刻为期不远，仓位不宜过轻。其次是低迷的市场意味着良好的投资机遇，行业配置与股票选择上要着眼于长期竞争力和法人治理结构。再次是重视新股投资，特别是2005年新股询价机制中蕴藏着较大的投资机会。"无论是欢喜或是遗憾，2004年已经挥别我们，2005年将是怎样的一幅图景？还会是备感痛苦，无助煎熬的一年吗？
2005年是值得期待的一年。这是闵昱给出的答案。
他指出，2005年影响市场走势的因素主要有宏观调控的持续影响、财经政策的变化、证券市场的制度创新和新投资品种的推出等。从全年来看，市场的下跌空间不大，可能会出现未来几年的市场大底，值得期待。
"基金同智的配置策略是，在资产配置中，70%配置股票上，20%配置债券，10%用于新股询价投资。在股票配置上，上半年选择一些动态市盈率在20倍以下，未来3年能保持年平均20%盈利增长的非周期性行业股票配置；同时重点关注在宏观调控中扩大市场份额的周期性行业的股票，因为2004年下半年和2005年上半年的下跌将使其出现未来几年的价格低点，预计能够为组合带来超额收益。另外，还将适当关注汇率变化给市场带来的机会以及新股询价机制带来的投资机会。"最后，闵昱补充说。
〉〉闵昱，29岁。1999年取得全国银行间市场交易从业资格，2000年取得证券、基金和期货从业资格。1999年至今，就职于长盛基金管理公司投资管理部，历任同智基金、同德基金基金经理助理、同智基金经理。[pagecute]
9、充分考虑公司治理等多种因素
景顺长城优选股票基金经理 曾昭雄 杨兵兵
"团结就是力量"--景顺长城优选股票基金在2004年成功将这句明言演绎成基金投资的优异表现，年度净值增长7.45％。
"景顺长城优选股票基金业绩的优异表现首先应归因于团队合作，具体表现在每一个投资决策都是基于整个投资研究团队对于经济景气周期、市场趋势、及至具体公司的完整详尽的判断之上，这样可以避免个人独断专行与思虑不周，同时也有利于免除个人面对变局所产生的恐惧情绪。"对2004年的出色表现，以曾昭雄、杨兵兵两位基金经理为组合的基金小组（下称曾杨组合）首先将成绩归结为了"团结"。
团结思考的力量在伊利股份（600887）的身上得到了充分的体现。基金小组介绍指出，2004年年中，因为伊利股份的国债投资问题，出于对其可能存在的公司管理混乱问题的担忧，经集体研究决定，优选股票基金卖出了伊利股份。
之后伊利股份在三季度股价有较大的涨幅，而且更多的基金加入到了增持伊利股份的行列里。公司的投资决策似乎与市场背道而驰。然而2004年12月中旬，伊利股份爆出"高管被检察院带走"的消息，而该股也在当日成交第一笔后就临时停牌，导致持有"伊利"成为最大的风险，"事实证明，我们坚持自己的选股原则，对于股票价值的评估不仅限于公司资产的优劣，而是充分考虑公司治理结构等多种因素的影响，对于伊利股份的投资决策是完全正确的。"曾杨组合强调。
"宁取细水长流，不要惊涛裂岸"--这就是景顺长城优选股票基金秉承的投资理念。
"股票选择标准主要是上市公司的业务价值、上市公司保持和提高对股东回报的能力，以及通过良好的上市公司治理为股东创造价值的能力。同时，我们重点考察上市公司的估值水平，主要考察市净率，并与上市公司的历史状况、同行业的竞争对手和国际上类似上市公司的数据进行比较。"曾杨组合进一步介绍选股思路。
曾杨组合还强调，对于跟踪的每一家上市公司，利用景顺长城股票研究数据库(SRD)建立的模型，对其财务状况进行深入分析，并对其未来的业绩做出预测。尤其注重分析上市公司的现金流状况，特别是现金分红能力、资本支出计划、自由现金流的变动以及营运资金周期结构，并借助于SRD的行业比较功能对同一行业内的上市公司，务求发现与经济增长趋势相吻合的增长潜力最高的股票。同时，还结合宏观分析和政策研究，进行行业分析并确定其长期发展趋势，发掘出能够分享中国经济增长的行业。
坚持自己的理念，拒绝外部的诱惑--这就是景顺长城优选股票基金秉承的投资"纪律"。
"景顺长城坚持价值投资理念，并严格遵守投资纪律，一旦经过严格挑选后买入的股票，不会受市场短期波动的影响，只有在基本面发生转变或估值超出合理水平后才会考虑卖出。"曾杨组合表示。
此外，曾杨组合也承认，个股考察中不可或缺的部分是合理性分析。他们认为，由于A股公司的业绩透明度不高,而且经常出现被人为操纵及虚报的情况，因此，在研究公司业绩与对公司前景做出预测时，"我们会对有关公司的业绩和盈利能力做出详尽的合理性研究，其中包括把公司的盈利能力与国内同行业的公司作比较，追踪公司生意主要的相关连者（如供应商、客户、竞争对手等）的表现，参考国外类似公司的业绩表现与盈利能力等，务求从多方位评判公司本身的业绩合理性与业务价值。"
〉〉曾昭雄，36岁。北京大学经济学硕士。拥有12年的证券投资及研究经验，曾任深圳证券交易所高级研究员，深圳证券交易所市场服务部部门副经理，平安证券业务管理部副总经理，联合证券国际业务部总经理。2001年10月加入湘财荷银基金管理公司任投资总监，2004年8月加入景顺长城基金管理公司。
〉〉杨兵兵，武汉大学金融保险系经济学硕士。1994年进入万科公司，1998年10月加入大鹏证券综合研究所，2000年底担任综合研究所传统产业组组长。2003年3月加入景顺长城基金管理公司，担任投资部股票研究员。[pagecute]
10、按投行的思路选股
广发聚富基金经理 易阳方
"对公司基本面比较深入地了解是我们成功的主要因素。"广发聚富基金经理易阳方表示。2004年该基金的净值全年增长6.93%,位列基金总排名第十。
易阳方曾经从事多年投行业务、并且带领的团队也多数曾从事投行业务。他总结过去一年时表示，"2004年我们的仓位一直基本保持在60％-70%，三季度除了长江电力，我们的10大重仓股都在上涨。我们认为，投资股市最重要的是分享企业成长的成果，从我们的员工队伍看，很多人以前都做过投行，这使得了解公司的基本情况对我们来说更容易。也因此我们的重点都放在对公司和行业基本面的研究上。"对广发聚富的投资组合，易阳方表示，"每个基金的投资组合都有不同的特色，从我们的配置看，并不完全是行业均衡配置，不看好的行业就一点都没有。我希望能有自己的特色，而且不太在乎短期业绩，所以有时候可能在其他基金都涨的时候增长的并不多，但从长时间看组合就会上涨。"广发聚富净值较高的时点有两个，一是在2004年3月，一是在9月。"这是因为在3月和在9月前，都进行过一次大的调整。2月份出台'国九条'，当时很多大盘蓝筹股都因此而大幅上涨。当时市场信心凝聚，流动性很强，通常当市场信心很足的时候，对流动性的要求就不那么强了，或者说不是惟一的。那时我们选择了一些二线蓝筹，这些股票因为流动性不好，大家原来不太愿意买，所以价格就相对低估了。于是我们选择这个时机，减持了一些大盘蓝筹股（当时大盘蓝筹有些已经上涨了30%）,同时增加了一些二线蓝筹。所以后来有一段时间广发聚富在所有开放式基金中净值排在第一位。""第二次机会是在9月。因为在此之前已经将周期类股票和其他与宏观调控有关的股票进行全面减仓，并转到了持续稳定增长、不受宏观调控影响的行业和公司。9月14日以后的那轮行情中这些公司得到了市场认同，所以表现很好。"易阳方表示。
即便如此，广发聚富也并没有完全躲过宏观调控的影响。"我们2004年比较明显的失误是在4月份宏观调控开始以后，对宏观调控的判断和分析有失误。当时以为宏观调控的影响只在于部分行业，所以也只是减持了相关行业的股票，而没有在整个股票仓位上做出调整。但从市场表现看，将宏观调控看做是系统性风险，股票普遍下跌。但这与我们的风格有关，我们一向对时机判断做的比较少，所以整体仓位不会大幅调整。风格导致我们不得不承担这个风险。但现在我们也在考虑要不要对不做时机判断的风格作调整。记得当时有一些股票，尽管基本面受影响比较小,但无一幸免受到冲击，出现了整体下跌，导致净值受损，整体的估值也发生了变化。我们对宏观调控的调整大约7月份才完成，现在回想，如果能够狠下心来坚决调整，业绩就能够做的更好。"易阳方总结道。
对于2005年，易阳方持有一种谨慎乐观的态度。"有很多制约证券市场发展的体制问题会在2005年表现得更加突出。如全流通就是2005年不得不面对的问题。如果还不改革，整个市场就会彻底绝望。这些矛盾会在2005年中期之前表现得很突出。我觉得可能会是一个政策不断试错、市场与政策不断博弈的过程，会很动荡。这会是承前启后的一年，如果熬过去了,问题逐渐解决了，市场就会好起来。""因此，操作上还是要把风险放在第一位，更多的是要精选个股，回避那些受宏观调控滞后影响的行业。但同时也要看宏观调控什么时候有所松动，判断这些行业的拐点。从大方向上看，比较看好消费类的公司，还有煤电油运这些瓶颈行业。比较看好的公司会配置多一些，对于处于回避行业中的公司会看是不是行业龙头，有没有独特优势，以及在成本、管理、客户网络方面是否具有优势。还有就是多关注那些信息披露透明度较高，以及估值较低的股票。"易阳方说。