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有迹象显示,继证券公司获批发行短期融资券之后,非金融企业的短期融资券也将于近期获得发行的许可证。长江电力昨天的公告透露,正酝酿发行40亿元人民币短期融资券。而在数天前,华能国际就已公告称大股东提议公司发行50亿元短期融资券。
时机成熟 一举多得
企业短期融资券的出现,一方面弥补了短期债券投资品种的不足,满足了市场资金的需求；另一方面,其有别于央票的信用等级对于完善整个市场利率曲线结构也有较大意义。
笔者认为,三大因素促使短期融资券的推出：第一,根本上讲,这有利于投融资体制的改善,单纯依靠银行贷款支持,过多的风险积聚在银行领域,不利于商业银行改制,通过短期融资券的发行,可分散部分风险；第二,当前银行资金充沛,这部分资金需要另觅出路,短期融资券正好满足该需求,另一方面也有利于缓解企业流动资金紧张的情况,可以实现双赢；第三,部分承担央行票据的作用,央行通过发行央行票据,可对冲部分外汇占款来回收资金,但成本较高。据最新的计算,流通中的央行票据金额已经达到1.4万亿元,占GDP 8%左右,已经成为财政的沉重负担,而短期融资券可以通过消化银行体系过多资金,起到部分回收资金的作用。
与企业债关系微妙
企业短期融资券凸现出现有制度安排下的矛盾。同属融资工具,企业债的审批需上报发改委,而短期融资券只需央行决定。
由于短期融资券在准入、发行速度上的优点,尽管有期限结构与投向用途的差异,但由于短期融资券所融资金有可能以变通形式投向长期投资项目,这将对企业债形成部分压力。
如果日后正式颁布的规则在融资资金投向与滚动发行方面有所放宽,使得企业可以轻易通过短期融资券的滚动发行来实现较长的资金需求,将势必影响到流通中的企业债以及未来企业债的发行。尽管流通中的企业债,可能因为供给减少而形成部分利好,但对于计划发行的企业债与以后的企业债市场,可能会是一个冲击。总的来说,企业短期融资券的推出给企业债市场的发展增加了诸多不确定性因素。
即使正式规则严格规定融资券只能用于解决企业季节性、临时性流动资金贷款不足。但能否严格执行成为一大问题。长期来看,究其根本,融资券与企业债发行的两个审批机构暴露了很多问题,而这种矛盾也可能决定未来短期融资券与企业债的发展前景。
分散银行风险 挑战政策限制
企业发行短期融资券符合商业银行利益,虽然短期来看,短期融资券市场利率可能会比流动资金贷款利率5.22%-5.58%低很多,似乎对商业银行的贷款业务会形成一定冲击。但从降低银行风险的角度上讲,是一大好处,通过向市场发行短期融资券,部分将银行的直接风险向市场转移,扩大了直接融资的份额,降低银行系统风险。
另外,首批短期融资券肯定会选择一些资质较好、发展机会较多的大型国有企业,风险非常有限。以后随着短期融资券市场的不断扩大,市场自然会进行合理定价,使风险与收益相匹配。
而且,从《非金融企业短期融资券发行征求意见稿》来看,国有商业银行将是承销的主力军,券商和其他机构机会不大。从市场占有率来看,短期融资券市场仍将是商业银行的天下。
总的来讲,企业短期融资券的发行,应该是符合商业银行利益,是利率市场化的重要一步。但按规定,当前商业银行不能持有企业债。要顺利推出企业短期融资券,也面临着较大政策突破与调整。长远来看,商业银行不但应当被允许持有企业短期融资券,也应当被允许持有企业债。
短期内信用风险将非常有限
《非金融企业短期融资券发行征求意见稿》要求：只要最近一个会计年度盈利,近三年无违规、违法行为,无拖欠付息历史的国内企业法人均可提出申请,发行条件较为宽松。并且,企业短期融资券无担保要求,这可能会出现信用拖欠风险。
不过,央行对首批试点的企业应该是谨慎对待,从严要求。短期来看,央行为了控制风险,初期获准发行的企业应该是一批国有大型企业,具有较高的信用等级与较强的偿债能力。短期内,信用风险将非常有限。
但随着以后短期融资券市场发展,信用评级体系与风险管理手段的发展,才能逐步实现不同层次、不同信用水平的企业融资券市场。到时候,信用风险将会成为融资券定价的重要因素,从而有望形成合理定价。