香港中环矗立的三幢比邻而建的大厦———国际金融中心二期、交易广场和遮打大厦汇集了全球顶尖的金融机构在亚洲的分支机构，它们和驻扎其间的雷曼兄弟、瑞士一波、摩根斯坦利等众多QFII机构目前正吸引着国内资本市场和媒体的关注。
香港中环矗立的三幢比邻而建的大厦———国际金融中心二期、交易广场和遮打大厦汇集了全球顶尖的金融机构在亚洲的分支机构，它们和驻扎其间的雷曼兄弟、瑞士一波、摩根斯坦利等众多QFII机构目前正吸引着国内资本市场和媒体的关注：种种迹象表明，在中国目前热火朝天的股权分置改革中，QFII投资A股的步伐正在提速。
QFII：意外之获源自扎实“内功” 有数据显示，自今年以来，QFII不仅在不断增持A股，而且对股权分置试点股情有独钟，人弃我取地增持了长江电力、三一重工等试点股。
QFII选股的一大特色就是重视中国特征和不可替换性，而股权分置改革无疑是最具中国特色的，以对价换流通权的做法在境外市场没有先例，这也让30%-40%的对价率成为QFII的意外之获。
仔细分析可见，QFII之前较大的仓位都配置在国债、可转债、封闭式基金、货币市场基金和银行存款上，现在QFII在钟情的试点股上仍沿袭了其对固定收益的偏好。首先，从估值角度来看，许多绩优蓝筹股的估值水平与国际可比公司非常相近，两地上市公司的A＋H股平均溢价为26%，有许多公司的溢价已经小于20%，而这些大型优质蓝筹公司是股权分置试点的主要选择对象之一，那么30%左右的对价率可以视同于锁定的收益率；其次，部分试点公司给出了相当优惠的附加条款，如长江电力承诺在2010 年前不低于65%的分红承诺使得投资者有非常稳定的红利回报预期。此外，相当多的公司还作出了有利于锁定股价的增（减）持承诺。
“不得不承认，QFII的研究能力和投资策略值得国内机构去学习和借鉴。”海通证券QFII研究主管郑卒对此颇有感慨，他表示，QFII所选股票还是经得起市场考验的，据测算，从2005年初到2005年5月中旬期间大盘即下跌了13.1%，而海通选取的15只QFII在2005年一季度增持的股票，其同期的算术平均收益率为5.5%。值得注意的是，QFII的投资组合不仅收益高，而且基本面风险低，基本上没有大股东占款过多、存在大量担保、高管舞弊、财务风险大的个股，这显示出QFII在选股方面确实有自己独到的一面。
QFII的研究能力事实上也得到国内同行的认同。根据国内券商掌握的研究报告，从2004年3月4日到24日，荷银证券、摩根斯坦利、瑞银华宝、中银国际等外资投行便断言，中国政府将采取强有力的防止经济过热的减速措施，建议减持钢铁、汽车、房地产等周期性股票，增持能源、电力、基础设施和消费等抗周期性股票。而此后，国内部分基金经理也承认，对调控力度判断的失误是导致2004年基金净值全线下跌的主要原因。
外资机构对A股上市公司的调研也颇具特点：首先是注重实地考察———“其实，有时买张机票就可以规避投资一些问题公司的风险。”中银国际投资总监苏淑敏如是说；其次是注重商业逻辑———外资机构重视业务模式的清晰透明和可预测性，我们看到，QFII所持有的试点股，如长江电力、东方明珠也都是业务相对简单、清晰的公司。
据郑卒介绍，很多QFII在投资A股时会动用全球的研究资源，至少是A股研究和H股研究联动，其研究团队的成员主要由具有海外背景的中国人担任。他表示，QFII的一些机构，如瑞银华宝，其投资A股的团队便主要是中国人组成，其在国内市场的成熟和成长的速度也很快。
基金：倒逼公司提高对价 与QFII的“积极入市”相比，国内以基金为主流的机构投资者曾一度被指有较为明显的“出市”情结：试点股中信证券在推出10送3.2的对价后，复牌首日便宣告跌停，而如广州控股、苏宁电器等对价比例不高的公司也遭到了机构投资者“以脚投票”带来的暴跌。
当时，分析师们普遍认为是投资者对扩容压力的恐慌导致了试点效应递减。但到了二季度，当投资者看到184只基金的财务报告后却发现，基金对长江电力、宝钢股份和苏宁电器等三只股改试点股显示出了非同一般的兴趣：根据Wind资讯对基金季报公布的十大重仓股的统计，一季度末共计有93只基金累计持有长江电力8.99亿股，占其流通股比例为46.68％；二季度末共有108只基金共持有长江电力10.59亿股，期间基金增持长江电力1.59亿股；而基金二季度持有苏宁电器流通股的比重也上升了12.27个百分点之多。
此外，从统计数据可见，截止到7月27日，共有21家试点公司22次修改了“股改”方案或配套方案，在15家提高对价的公司中，对价提高幅度在每10股多送0.2股至1.5股之间。复牌首日便告跌停的广州控股再度修订了股改方案，流通股股东由原来的每10股获付2.5股提高到每10股获付2.8股。同时，其大股东还在增持方面作出新的承诺。
综观上述情况，有分析师认为，基金采取的欲扬先抑的策略主要表现在：开始对试点方案用脚投票，股价进一步走低后，会逼迫相关的试点公司增加对价支付。这也导致了在这场市场化博弈中呈现出了国内投资者充当“卖宝者”而QFII充当“藏宝者”的局面，国泰君安研究所副所长谢建军表示，QFII一直在试点股下跌期间接盘，对QFII的另一个意外之喜是，这些接盘的下跌股最后几乎都提高了对价：如长江电力、亨通光电、凯诺科技等。
某基金管理公司高层也坦言，国内投资者的短期投资行为和国内基金业的排名压力也束缚了基金的手脚，一个必须面对的问题是扩容压力造成的冲击成本。此外，与中国基金海外发行的火热相比，同期国内基金的销售却是冷冷清清，这也是影响基金战斗力的重要原因。
QFII制度将影响投资策略 但值得思考的是，目前我国的QFII制度是否能有效激发QFII投资A股的意愿呢？
根据2004年年报披露的数据，反映在前十大流通股股东的QFII直接投资A股的市值占QFII投资额度的15％左右，假定未披露的第十一大流通股股东后QFII还持有同样数量的市值，那么QFII总体上投到A股的资金也不到总额度的三分之一，另外三分之二很可能是持有国债、可转债、封闭式基金、货币市场基金和银行存款。
目前市场采取一种笼统的概念来认识QFII并不可取：因为在迄今为止获得资格的QFII中，一类是利用自有资金或募集来的资金直接投资的QFII，另一类是将额度转售给其他小规模境外机构投资者的QFII。QFII们的资金来源不同、商业模式不同、对中国证券市场的理解不同，这也决定了它们在选择中国证券市场投资标的和投资节奏的时候，很难用一个简单的尺度去衡量。日前因频繁亮相试点股而受到关注的雷曼兄弟国际亚洲公司发言人在接受采访时便坦承，公司无法对客户的行为作出评论，所有的投资不能代表公司的策略，而只能说明客户的价值取向。
事实上，近15年来，QFII在亚洲各国的股票市场上有多次成功的投资案例并多次把握了正确的入市时点。而日兴资产管理公司中国代表宫里启晖则援引日本解决交叉持股时的情形来说明，当时日本市场在国内投资者抛售狂潮下，境外投资者充当了买入并中长线持有的角色。
事实上，业界一直建议应适当提高上述第一类QFII的规模，目前对于上述两类的QFII则应作出一些政策安排以达到引资入市的目的。野村投资管理香港有限公司沈晓明就表示，目前摆在QFII面前有几个具体问题，QFII没有自主交易席位，所有的买卖指令需先通过国内合作券商，这涉及到一个商业机密的问题，此外，交易费率也高于国内投资者。而关于资本利得税问题的解决更是QFII普遍关注的问题。
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