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股改全面铺开之后，上市公司非流通股的价值中枢向市价靠拢，而有较大的增值预期。然而，此时持有十余家上市公司法人股，初始投资成本达5亿余元的宏源证券(000562)却无法感受这种喜悦。
三年承诺期逼近
宏源证券由新疆宏源信托改制而来，在改制过程中，宏源证券将5.2亿元的非证券类资产按账面价值一次性划转给了公司大股东中国信达，形成了对中国信达5.2亿元应收款。在2002年10月，宏源证券通过受让中国信达所持有的祥龙电业(600769)等12家上市公司股权，冲抵了这笔应收款。
证监会明令禁止证券公司“举办实业项目”，因此宏源证券并不能直接参与这12家公司的生产和经营管理，只能再转让。它承诺在3年内转出上述受让的股份并收回现金。
目前，距3年承诺期仅剩1个月，但股权转让似乎仍遥遥无期。
宏源证券在中报中称，目前正积极与11家上市公司沟通有关股权分置改革的意向及进展情况，以期探索未来利用股改契机逐步实现法人股市场化处置的手段。然而，由于当初取得这些股权的成本太高，即使这些法人股实现全流通，宏源证券也很难受益。
法人股投资得不偿失
这12家上市公司中，宏源证券持股比例最高者为祥龙电业(1.11亿股)，当初的受让价格为2.63元/股，目前股价为3.1元(9月2日收盘价，下同)，高出当年成本近18%。
然而，若按股改方案为10送3股来计，每股非流通股相对应的支付给流通股的对价为0.1股，宏源证券持股将减少至9975万股，每股成本相应提高至2.92。而从目前上市公司在股改之后均会出现略小于对价幅度的自动除权，若届时祥龙电业股价下跌5%以上，宏源证券就将得不偿失。
宏源手上12家法人股中，按当初收购市值排名前五名的分别为祥龙电业、*ST龙科(600799)、新大洲(000571)、ST圣方(000620)和大地基础(000426)，为这5家公司的股权宏源共计付出4.96亿元的代价，其中受让*ST龙科法人股5024万股，每股受让价1.985元。
目前*ST龙科已被暂停上市，最后一个交易日股价仅0.54元。*ST龙科目前净资产-4.87亿元，公司短期借款均已逾期，因对外提供担保涉及法律诉讼，已经存在若干需要承担连带清偿责任事项，公司的持续经营能力仍存在重大不确定性。因此，宏源证券所持*ST龙科法人股已无价值可言。
宏源证券目前持有2458.72万股新大洲。目前新大洲股价2.05元，高出当初的受让价1.454元近41%。若新大洲实施股改，以10送3股计算，每股非流通股相对应的支付给流通股的对价为0.25股，因此宏源证券手上筹码将减至1835.26万股，每股成本相应提高至1.95元，考虑到股改对价引发的股价自然除权的因素，宏源证券获利的可能性基本不存在。
宏源以每股2.7元收购的ST圣方法人股目前每股净资产已跌至-0.21元，股价也仅有1.49元。ST圣方亏损严重、官司缠身。在公司3亿余元的其他应收款难以收回的情况下，近来又突然出现1.9亿元的蹊跷欠款，宏源证券持有的ST圣方有进一步大幅贬值的可能。
经营状况每况愈下
由于受让这12家上市公司股权被认定属于重大资产重组行为，宏源证券2003年获得一次增发机会，募集资金6.1亿元。2004年公司随即亏5.82亿元，募集资金一年几乎全被赔光。
2005年1-6月宏源证券再亏2812.14万元，主营收入更是为令人惊讶的-409.97万元，虽然宏源证券表示在投行业务方面将努力开拓股改等创新业务，然而在目前已经进行股改试点的46家上市公司的保荐机构中，并没有出现它的身影，公司通过股改淘金之梦难圆。