|
|
|
最近，一幕新的“国家版”拯救券商大戏正上演，近日取得了最新进展：中央汇金公司、建银投资有限公司代替央行走向市场前台，以“阶段性重组，股权注资”的方式重组券商，银河、华夏、申万、中富、科技等被纳入注资范围。而本周，中信证券相继公告，继去年收购万通证券后，又重组华夏证券和收购金通证券。从中央汇金、建银投资的注资重组，到中信证券的一系列并购，均表明拯救券商行动正走向高潮。
为确保金融体系安全稳定 “国家版”拯救券商大戏上演
为何要拯救券商？先来看看券商行业的整体情况吧。从中国证券业协会发布的2004年度证券公司经营业绩看，114家证券公司年度利润总额为－103.64亿元，扣减资产减值损失后利润总额为－149.93亿元，全行业处于亏损状态；截至去年末，114家证券公司净资本仅453.41亿元。
2006年向外资全面开放银行、保险业市场迫在眉睫，在此背景下，券商全行业发生亏损，弱小的证券业能与外资大鳄一争长短？能在金融开放的大潮中生存下来吗？这显然已经不是一个行业的问题，而是整个金融体系的安全稳定问题。因此，才有了国家版的拯救“大兵”券商计划——央行支持中央汇金公司、中国建银投资有限公司用市场化手段对一部分重点券商实施市场化财务重组。
其实，拯救券商现在并非第一次。许多投资者还清楚地记得前两次拯救券商的行动，然而事实是，券商并未拯救过来，相反拯救券商的真金白银最后都“打了水漂”。
“327”国债事件导致“一救券商” 申银并万国国泰并君安
第一次是在1996年，源自著名的“327”国债事件。中国证券市场的快速发展，使得券商最早成为这个市场的受益者，这种新兴行业的暴利迅速催肥了中国的第一批券商。在中国证券市场的发祥地之一上海，3家券商——万国证券、申银证券和海通证券成为当时中国证券市场主要的代表。其中管金生领导下的万国证券以营业部在全国的迅速渗透以及作风的大胆而最为抢眼。不过，这个当时风头最盛的证券王国却是最早倒闭的一家。
上海证券交易所在1993年10月25日向社会公众开放国债期货交易。1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，成交规模急速扩大，多空双方对峙焦点，始终围绕对327国债期货品种到期价的预测。1992年3年期国库券到期的基础价格已确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元(年息为9.50%)，合计为128.50元。于是，多空双方在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量逐渐加大。1995年2月23日，空头主力上海万国证券在收市前8分钟内抛出1056万口卖单，这相当于327国债期货本品——1992年国库券发行量的三倍多，并将327国债期货价位从150.30元打压到147.50元，希望以此减少其已持有的巨大空头头寸的亏损，这完全是一种蓄意违规行为。次日，上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效，并最终导致国务院决定暂停国债期货交易。
“327”国债事件，使得万国证券一次性亏损20亿元之巨，草草结束了它的“王国”之梦，由此诞生了第一次拯救券商行动，大批券商开始了合并重组，如万国被并入申银之中，成为现在的申银万国证券公司，君安并入国泰，成为现在的国泰君安证券公司等。
“二救券商”引发增资扩股热 大批真金白银“打了水漂”
然而，被拯救的券商在起死回生后，不少并未汲取教训，依然仗着财大气粗，不仅继续在股市兴风作浪，而且四处胡乱投资，且大肆挥霍，败家败业。某著名券商由于钱多而忽发奇想，到海南花了2亿元资金购买了一处小岛，以期打造旅游项目，为公司营造新的利润增长点。殊不知，购买的小岛是一个“四通”全无的荒岛，如果要开发旅游休闲项目，不再拿出20亿元，恐难实现，于是2亿元资金就这样“打了水漂”。
如此情况，业绩当然可想而知，数据显示，2000年度利润排名前20位的证券公司中竟有7家在2001年度20强中“出局”便是明证。其结果就引发了第二次拯救券商行动，即2001年的券商增资扩股。作为一个新兴市场，证券业因其利润丰厚，成为企业争相投资的宠儿。企业参股的目的无非是想从券商高增长的利润中分一杯羹。券商与企业联姻也的确为企业带来了丰厚的收益，甚至成为不少企业重要的利润增长点。比如辽宁成大就因投资广发证券而获得收益1.27亿元，占公司净利润比重达75%；而雅戈尔因投资中信证券分得7600万元的红利。因此，从1999年至2000年间，企业投资证券公司甚至形成了一股热浪，至2000年底，有逾100家上市公司投资参股了近40家券商。
参股券商到2001年和2002年达到了顶峰。其因是中国证监会针对不断亏损的券商，于当年11月27日发布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，调整证券公司增资扩股的现行政策，不再对证券公司增资扩股设置先决条件。当时，数十家各类券商纷纷加入了增资扩股的行列，一些老牌券商如海通证券增资扩股从10亿元增至87.34亿元，南方证券则从10亿元增资至34.58亿元，申银万国也从13.2亿元增资至42.16亿元。资料显示，截至2002年11月，券商的注册资本金突破1000亿元，达到了创纪录的1040亿元，为2000年的2.5倍，每年增幅高达50%。
增资扩股后的券商又是如何运作的？南方证券的多名高管通过各种渠道向境外转移资金达7.8亿美元，折合人民币60亿元。这些巨额资金绝大多数落入私人之手，成为证券市场的呆账、死账，而其挪用客户保证金竟然高达80亿元。南证事发后，央行曾提供83.35亿元的再贷款以助南方证券偿付保证金，但南证旋涡所卷进的资金又何止百亿？最终，曾经在中国证券业叱咤风云的南方证券，在经历了15个月托管后，于今年“五一”节后黯然落幕。
再看另一家券商——武汉证券。2001年的增资扩股，使武汉证券的注册资本从2.033亿元跃至10.1472亿元，这对武汉证券本是一个崛起的机会。然而可悲的是，武汉证券却因坐庄中房股份失败而导致破产。上海唯亚在入主武汉证券期间，曾将几千万股中房股份(当时为长春长铃)流通股，以每股20元以上的价格“倒仓”给武汉证券。据称，在中房股份2.05亿流通股中，上海唯亚最多时持有了其中97% －99%的筹码。2002年以来，中房股份股价坚挺，但基本上是武汉证券“自拉自唱”，因而大股东上海唯亚一直无法出货。而且这种明显的庄股，在后期通过配股、质押等方式的融资渠道越来越来难。2004年4月底，中房股份崩盘，股价从20元以上最终跌至3元左右。武汉证券平仓时每股价格在4元左右，仅此一项，武汉证券就亏损了3亿多元。
悲惨的命运并非南方证券和武汉证券两家，到目前为止，增资扩股后的券商或被关闭、或被托管的已达到十数家，其中，鞍山证券因为5.8亿元违规国债回购走上“断头台”；富友证券39亿元国债回购毁灭了“上海首富”，也毁了“农凯系”；经不住炒家“朱大户”的诱惑，新华证券动用20多亿元国债回购资金接盘，最终在3岁生日的前10天夭亡；而爱建证券的高管更是胆大妄为，挪用20多亿元国债回购资金炒港股。还有佳木斯证券、珠海证券，皆因大量进行违规国债回购走向死亡。华夏证券爆发危机是因为坐庄太极集团，公开信息显示它现在还持有1190多万股。闽发证券也因坐庄双鹤药业栽了大跟头，而导致最终被托管。
“三救券商”光靠“输血”仍不行 恢复“造血”功能才是关键
应该说，近几年来，券商的困境与不断下跌的市场有着密切的关系，但是券商自身存在的问题才是关键所在，由于券商业务中的系统性风险一直被其高回报的表象所掩盖，直至2004年初夏德隆系倒塌，旗下证券公司挪用客户委托理财资金的链条传导至本身已脆弱不堪的券商系统，使得大量券商的黑洞集中暴露。问题券商的不断增多，迫使管理层对券商的扶持和整治措施不间歇地出台。从去年8月12日证监会下发《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》开始，批准中金、中信和光大等3家券商进行创新试点；管理层不间断地连续出台了多项政策——《证券投资基金行业高级管理人员任职管理办法》《证券公司短期融资券管理办法》《关于修改<证券公司债券管理暂行办法>的决定》《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，密度是前所未有的。
从这些政策可以看出，其主要还是向券商“输血”。然而，第三次拯救券商行动，光“输血”能行吗？对此，上海社会科学院金融与资本市场研究室副主任黄复兴博士认为，政府的用心是良苦的，通过拯救券商来恢复机构信心，稳定市场。但是光给钱就能解决问题吗？一些“阿斗”券商能捧得起来吗？实际上，不少券商现在患的病是“白血病”，是他们自身的造血功能丧失了。如果不恢复“造血功能”，现在输多少血都是枉然。当年的券商增资扩股高潮结果已经明摆着了，“输血”之后不仅没有使其走出困境，相反出现了更多的问题券商，窟窿一个接着一个，行业困境依然故我。因此，光“输血”是不行的，还要解决券商公司治理结构、有效的风险管理、公开透明的操作、业务能力的提升、人力资源的高效管理等问题，这样券商才能最终得到解救。
那么，如何恢复券商“造血”功能？其实，券商的危机除了自身存在的问题外，还在于券商盈利模式过于单一，抵抗风险能力差，严重依赖股指表现。一旦行情低迷，委托理财、内幕交易等违规现象就暴露出来，积重难返，只能依靠外力相助。因此，在当前面对券商困境时，国家不应该简单地注入资金，或者“制造行情”来实现券商的解围，而应该将注资与改制相结合。首先，全面改革当前证券公司的治理结构。如同对工业企业改革一样，证券公司需要建立健全的现代企业制度，推进股权多元化，改变国有股一股独大的现状。其次，对于那些竞争力差，亏损严重，以至于资不抵债的证券公司，如果它们依然像现在这样不愿意主动进行重组与兼并的话，就直接依法对其宣布破产。在对证券公司进行微观改造后，还应该建立起退市机制。
证券行业在中国一定是具有广阔的发展前景的，拯救券商或许会给券商带来春天！因此，旧事重提，是为了吸取前车之鉴，如果纳税人的钱补的是金融腐败的窟窿，治疗的是牛市后遗症，而花钱又买不来机制，这些钱还会“打水漂”！