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按基金经理的资历,我们对目前已发行成立基金的200位基金经理(据Wind资讯统计)进行了分类和分析,以10位以上具有相似工作经历的基金经理为依据,我们从其中得出了基金经理“出身”较为集中的五个系别:“君安系”(28人)、“平安系”(16人)、“申万系”(11人)、“大鹏系”(10人)、“海外系”(10人)。五个系别共包括基金经理75人,占目前基金经理总人数的38%。其中,君安系占14%;平安系占8%;申万系占5.5%;大鹏系和海外系各占5%(表1)。有3位基金经理兼具两个系别的资历。
五系别绩效评估与投资风格
以2005年上半年为考察时间窗，我们将各系基金经理所管理的基金按其绩效指标进行加权平均发现,“平安系”基金经理的平均单位净值增长率最高,为-2.461%,收益指标也最高,夏普指数(Sharpe)均值为0.073,但同时“平安系”这两个指标的标准差也最高,说明系内基金经理管理基金的绩效差别较大(图1)。
考察各系基金经理的选股和选时能力,可以看出:“君安系”基金经理的选股能力最强,但选时能力最差;“平安系”的选时能力最强,但选股能力较差,居倒数第二位(图2)。
对各系投资风格的分析显示(表2):“君安系”的平均持仓时间最长,在10个半月左右,“大鹏系”的平均持仓时间最短,为近7个月;“平安系”和“大鹏系”分列“持股市盈率”和“持股市净率”排名的第一位,“申万系”“持股市盈率”和“持股市净率”排在最后一位;“大鹏系”平均股票集中度最高,为63.2%,“申万系”最低,为48.9%(股票集中度指基金前十大重仓股的投资占该基金股票持仓市值的比例);行业集中度,“大鹏系”仍列第一位,为94.4%,“申万系”最低,为90.5%(行业集中度指基金前十大行业的投资占该基金持仓市值的比例);“君安系”平均投资集中度最高,为2.66%,“大鹏系”平均投资集中度最低,为1.08%(投资集中度指基金前十大重仓股股数占该股流通股比例的加权平均)。
“君安系”行为一致性较明显
“君安系”以28位现任基金经理,占基金经理总人数14%的绝对规模居各系榜首(若将已卸任基金经理也计算在内,则“君安系”规模超过30人)。这些基金经理均出自有基金界“黄埔军校”之称的原君安证券、原君安资产管理公司或国泰君安证券。我们发现,这些师出同门的基金经理的操作思路在某种程度上具有相当的行为一致性。
我们通过基金各季度公告中前十大重仓股的变化来考察“君安系”基金经理的操作特征:选取2003年第1季度至2005年第2季度作为考察的时间段,则该时段内一直由“君安系”管理的总共6只基金,它们分别是:基金裕元(博时)、博时增长(博时)、基金兴安(华夏)、基金银丰(银河)、基金景业(大成)和嘉实成长收益(嘉实)。这6只基金2003-2005年各季度报告中前十大重仓股的持仓变化(表3),较明显地体现了“君安系”基金某种程度的行为一致性。
以其中出现次数较多的“基金景业”与“基金兴安”为例,前十大重仓股中有多只股票的仓位调整清晰地展示了这种特征(图3)。
