人民币汇率将保持小幅双向波动中的相对稳定
2005-12-16 19:40:35更新
来源:中国经济时报
作者:单羽青
国务院发展研究中心金融研究所研究报告认为，今明两年，人民币汇率会在双向波动、小幅升值过程中继续保持相对的稳定，并选择适宜时机适当扩大汇率浮动区间 。
国务院发展研究中心金融研究所夏斌、陈道富发表了题为《国际货币体系失衡下的中国汇率政策——２００５年中国汇率制度报告》。对于未来一年人民币汇率的趋势，作者认为，人民币汇率会在双向波动、小幅升值过程中继续保持相对的稳定，并选择适宜时机适当扩大汇率浮动区间。今明两年，汇率政策的调整，更多地体现“观察、适应”的方针。其间，中央银行有能力将人民币汇率保持在即使有微弱升值，但仍是小幅双向波动中的相对稳定。
中国的汇率制度改革，是２００５年全球经济最激动人心的事件之一。报告指出，近二年特别是２００５年，相比改革开放２６年中的任何时期，是中国汇率制度改革市场化措施出台最密集、进程最快的二年，是中国汇率制度有规划、有部署改革的二年。人民币汇率改革措施出台后，市场升值预期信号在减弱。从市场数据分析，不论是海外投资者，还是国内的企业，尤其是国内的外资企业，对人民币升值预期在下降。有升值预期，但幅度并不大。同时，实际大幅升值的压力不大。主要原因在于，汇率形成机制的改革在不断释放人民币升值压力；中美利差在一个时期内仍可保持一定的差距；中美物价水平在不断接近；市场机制的进一步深度改革，不排除中长期存在贬值可能性和人民币资本项目下可兑换的渐进性。
因此，夏斌、陈道富在报告中得出两个判断性结论：
首先，在人民币汇率调整方面，“主动性、可控性和渐进性”的基本原则不会变，也不应变。有管理的浮动汇率毕竟存在一个“管理的目标”。在目前人民币升值预期压力明显大于实体经济内在升值需求的情况下，特别是在中国金融改革进入关键时期，经济金融变数较多，中国金融机构和企业对浮动汇率尚需有个适应过程，而且在汇率调整对改善国际经济不平衡影响有限的情况下，大幅度轻率调整人民币汇率，风险过大，既不利于中国国内经济、金融的稳定，也不利于世界经济与美国经济的稳定。
其次，选择适宜时机适当扩大汇率浮动区间。从更长时间看，市场供求力量决定人民币汇率水平的影响将越来越重要。只有在进一步推进金融体系改革和外汇市场改革的基础上，在基本吸纳和消化已经采取和准备采取的一系列市场化改革因素后，当产生新的市场供求因素的刺激与推动，才会出现适当的时机。但是推出的仍是遵循“有管理”目标的“适度的”浮动区间。此期间应该不排除在个别时段人民币升值幅度由市场力量所决定，超过０．３％；不排除在汇率改革措施因各方面原因仍不能释放和消化市场等因素带来的升值压力时，提前适度扩大人民币汇率的浮动区间。
分析升值预期过高的基本原因，报告认为，主要在于货币因素大于实体因素。中国市场化改革的深入，劳动生产率的提高，势必出现人民币升值的可能。升值有实体经济因素，但更多的压力中，是货币性因素远远大于实体经济性因素。作为世界第一大国和拥有国际储备货币发行权的美国货币政策，前几年仅仅从考虑解决国内经济矛盾的需求出发，一直保持低利率政策，发行了过多的美元。同时，各国中央银行特别是亚洲的中央银行通过外汇市场的干预，持续不断地支持美国的巨额“双赤字”，导致世界货币基础增长迅猛。目前，尽管中美贸易差额问题如美联储格林斯潘所说，解决差额问题仍不足以解决美国的经济问题，但多年的双顺差及高额的外汇储备，按美国强权主义解决美国历次经济问题的惯用思维，自然仍被授人以口实，被国际游资利益集团所大造舆论，造成人民币极大的升值压力。再加上国内经济实体慑于人民币升值预期的海内外强大舆论压力，加快资产调整，又循环加大了升值压力。
鉴于中国汇率政策面临的国际环境，报告提醒说，中国应做好以下七件事：
第一，进一步加快汇率形成机制的改革，继续减轻人民币的升值压力。考虑中国结构调整尚需较长时间的特征，在继续主动保持人民币有略微升值压力的状态下，近期需从以下四方面进一步推进改革：进一步放开企业持有外汇比例的限制，推行企业意愿结汇制，增加企业持有量；逐步放宽对银行结售汇头寸的限制，提高金融机构在自由外汇市场上资金运用的自主性；不失时机地推进外汇市场的进一步改革，发展外汇衍生品市场，主动引导、培育市场主体管理汇率风险的能力；继续完善人民币汇率调控机制。
第二，进一步加强对跨境资本流动的监测和管理。进一步改善外汇统计、监测工作。必要时可采取跨境资本交易税和无息存款准备金要求，以加强对跨境资本流动的管理。在人民币资本项下不完全开放前提下，中国房地产市场是国际热钱的“腥物”。因此，要保持中国经济在较长时期内既稳定增长又不至于产生资产泡沫，必须尽快出台有关加强海外房地产资金流入的管理办法，进一步细化对于流动性资本跨境移动的管理。
第三，坚持引进外资的质量，加大“走出去”战略的实施。在外汇储备已快高达８０００亿美元的状况下，引入外资要有战略性安排，应重视技术与管理的引进，促进国内产业优化升级。一方面要加快改善国内融资体系和放开境内各种市场化融资工具的限制，另一方面要宣传中国境内不缺资金，要充分利用国内资金，减少人民币资产与外币资产替换后的收益代价。同时，还应重新审视中央与地方引进外资的各项优惠政策，实现平等“国民待遇”，切实提高利用外资的质量和效益。加快调整原先控制企业“走出去”的外汇管制政策。
第四，确立放慢海外上市节奏，积极发展本土资本市场的战略安排。必须清醒认识到，中国优秀大型企业大量海外上市，不是中国金融发展的长期战略。当前，一方面要千方百计加快发展和健全我国包括债券市场和股票市场在内的资本市场；另一方面，作为近期的策略安排，第一要鼓励中小企业、民营企业、风险投资企业争取海外上市（当然仍不排除在境内改善对其的相应融资环境）；第二在国有大银行上市筹资中，面对是否“贱卖”的争论，最好的办法，尽快发展境内私人股权基金作为第三方，与境外投资者竞争入股，包括筹集外汇资金入股；第三在支持、调控中国房地产业发展的过程中，对房地产信托基金，相关部门不能视而不见，要提高工作效率，尽快实现“与其放任不管海外的ＲＥＩＴｓ，不如发展中国的ＲＥＩＴｓ”。
第五，进一步运用好货币对冲操作手段。中国近期出现“松货币、紧信贷”局面，信贷增速在下降，但市场货币宽裕，货币市场利率不断走低，对冲成本下降，而且鉴于间接融资为主格局变化的缓慢性，对充分关注中国经济２００６年下半年乃至２００７年经济周期中可能出现下滑的中国中央银行来说，提供了进一步运用好货币对冲操作的空间。中央银行对冲操作手段的艺术运用和经验的积累，将有助于保持人民币汇率的基本稳定。
第六，增加双边贸易协定，提高亚洲区内货币的结算功能。近十年亚洲地区包括中国、日本和韩国，区内贸易比重越来越高，但即使是纯粹的区内贸易，其结算货币主要使用美元。然而随着区内各国汇率与美元的固定关系弱化，无序的浮动并不能保证各国间汇率的稳定，不利于区内贸易的进一步发展。中国已与大多数东亚国家建立了双边贸易协定，完全有余地进一步扩大与亚洲其他国家建立双边贸易协定，并推广到多边、区域贸易协定，逐步提高人民币在区内贸易中的结算功能。进一步探讨东亚货币体系的安排，减弱美元汇率不稳定的负面影响，是保持人民币在体现市场供求原则下保持基本稳定的另一重要思考。
第七，积极落实并长期坚持内需主导战略。近期内起码应重点思考以下六项工作：一是要进一步解放思想，正确处理“国富民穷”与“让富于民”的关系，或者说“国富民穷”与“民富即国富”的关系，“让富于民”，加快完善社保、医疗、教育、就业、税收等影响居民消费的体制环境和预期。二是鉴于我国投资每增长１％可拉动ＧＤＰ增长０．２％，居民消费每增长１％可拉动消费０．８％的状况，必须出台相关政策，转变政府职能，突出政府的公平职责，减少政府投资支出，扩大政府在社会公平方面的支出。三是趁目前几年外汇储备较多，汇率升值压力较大时期，将一部分外汇用于经济和社会发展的战略性任务，譬如解决体制转轨中的历史痼疾、社保的巨大缺口和海内外重大基础设施、自然资源、科研、人才等领域的战略性投资，以降低国内储蓄率。四是调整引进外资的相关
政策，确保重点引进技术与管理，培育自主创新能力。五是进一步加快金融改革，改善企业融资环境，促进个人消费信贷。六是进一步理顺市场价格体制，让市场机制充分发挥作用，挖掘消费需求。
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