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在国内银行业纷纷谋求Ａ股上市的今天，投资者所面对的机会更多还是挑战更多？
一段时间以来，市场对银行股似乎持欢迎态度。这从招商银行、民生银行、浦发银行前一阶段的股价表现可见一斑。然而，随着Ｈ股市场和Ａ股市场银行股的节节攀升，投资者开始变得谨慎起来。
按照已经公开的计划，银行业将从Ａ股市场募集的资金量非常惊人。这不由得让人想起１９９８年开始的“国企三年脱困”——近千家国企通过上市融资总额４０００亿元以上，结果国企之弊未除，却又留下了难以化解的金融风险。这一轮银行上市是否会重蹈历史覆辙？股市是否又从当年的支持国企脱困演变成为为金融改革“做贡献”？
把国有商业银行打造为具有国际竞争力的现代化股份制商业银行，是党中央和国务院作出的重大决策。这是一场输不起的“背水之战”。利益的天平也似乎一直在向银行业倾斜。比如，长期执行低利率政策被专家指为是在变相把普通民众的财富输送给银行业。有分析人士指出，“贷款利率管住下限，存款利率管住下限”的做法，是央行利用金融管制的方式让社会金融资源向商业银行特别是四大国有银行转移，或者说，这是以政策的方式向四大行注资。４月２８日，央行 “保持存款利率不变，上调贷款基准利率”的加息方案则直接导致银行利差扩大，据业内人士估算，上市银行２００６年净利润增幅将达到１０％－３０％左右。
一个显而易见的困惑是，当这些银行都成功上市，解决了不良贷款和资本充足率问题之后，在金融业全面开放的背景下，政府还会继续给他们“吃小灶”吗？
其次，银行业在当前经济高增长、投资增长率居高的情况下所获得的高额回报，是否具有可持续性？在没有经过经济周期考验的情况下，很难对国内银行业的前景过于乐观。比如，持有大量债券并在房地产业涉足颇深的国内银行业是否做好了应对加息的准备呢？
中国银行业以银行利差收入为主，但是国外银行不是。花旗零售和中间业务收入比重高达５０％，东亚银行、恒生银行在３０％－４０％以上，中国股份制银行中最高的招商银行不到６％。目前，各大银行都在积极发展中间业务，推出各种理财产品，积极参股、控股证券公司，成立基金管理公司，力求改变业务结构。但是，如果没有健全的资本市场，这些措施就没有着力点。
Ａ股市场能否为银行业改革提供广阔的平台和良好的环境？在这个市场中，监管者是否以保护投资者利益为根本职责？上市公司是够以利润最大化或股东价值最大化为所有行为的准则？如果不是，又怎么能吸引大量的资金参与呢？
一直以来，“国内企业海外上市”陷入了争论的怪圈。一方面国内资本市场不争气，承受不了更多优质大型的企业上市；另外一方面，这些优质企业海外上市，又使Ａ股市场好的上市公司资源匮缺。而造成这一矛盾的根源是国内股市环境的恶劣。对此，国资委主任李融荣曾公开对记者说，相对来说，海外的市场比较规范，有利于中国公司法人治理结构的完善。
引入外资作为战略投资者以改善公司治理，海外发行上市以境外市场的监管来保护股东利益，防止内部人控制。这是否意味着Ａ股市场的股东权益只有通过“搭别人的车”才能得到保障？这种基础又是否足够牢靠呢？
“中国银行的改革不能没有资本市场发展的配套，否则最后可能也会失败的。”在近日举行的“中国金融改革高层论坛”上，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠语出惊人。
“资金过剩的时候，对资本市场的控制非常关键。”谢国忠认为，在汇率升值预期不解决的情况下，第一要把关的就是贷款的质量。如果经济增长通过贷款来带动，而贷款的增长是通过放松贷款的条件，这还是一个高风险的行为。在经济上升周期，贷款质量往往看不出有问题；但是经济周期放慢时，企业资金周转不快，资产回报率不高，就需不断向银行贷款维持资金周转，这就有可能带来新一轮的不良资产。目前中国企业的融资来源中，九成左右来自银行，如此高的比例也给银行带来很大的信贷风险。
央行行长周小川日前也表示，我国较高的储蓄率以及金融系统相对较好的发展趋势，导致广义货币在国内生产总值上占有较高比例，相当于ＧＤＰ的１．９倍。面对银行体系中越来越多的资金，应该研究通过有效途径进行投资，这对于发展资本市场、发展股票市场是很大的机会。而强调投资回报率，在很大程度上依靠资本市场特别是股票市场的发展。
周小川认为，尽管我国上市公司在股东权益保护、信息披露、公司治理等方面还存在着很多弱点，但也要看到中国资本市场发展的优势和巨大的潜力，能够满足这种巨大的投资需求。中国巨大的市场为上市公司利润的增加提供了较好的市场条件，较低的劳动力成本为上市公司提供了很好的盈利机会。
“行百里者半九十”，中国的金融业正在进入一个深刻的转型时期，尽管诸多银行企业都已经站在了上市的门槛上，但国内金融业改革真正的攻坚还在后面。其中，切实保护投资者利益，加强监管，建立规范有序的资本市场是金融改革成功的关键。
金融改革棋至中盘 银行股迎来扩容高峰
越来越多的银行正在计划发行Ａ股或Ｈ股。显然，国内银行体系改革正在加速前进。
上市冲动
６月９日，中国证监会发审委将审核中国银行（３９８８ＨＫ）的Ａ股ＩＰＯ申请。中国银行预计将最多发行１００亿Ａ股，募集资金不多于２００亿元人民币，募集资金将用于补充资本金。中国银行获准发行后，它的ＩＰＯ股数、总资产和净资产都将刷新Ａ股纪录。
６月１日，中国银行在香港联交所正式挂牌以来，受到投资者的普遍追捧，截至周一收盘，股价报收于３．５５港元，比２．９５港元发行价上涨了２０．３４％。在香港上市仅仅几天之后即申请发行Ａ股，这在之前还没有先例。有消息称，中行可能在７月前发行Ａ股，如果这一消息变成事实，那么将创出内地企业“Ｈ ｔｏ Ａ”的最快纪录。
中国银行此次在全球共发行了２５５．６８亿股Ｈ股，相当于扩大后总股本的１０．５％，集资约７５４．２７亿港元，创香港市场上市集资额之最，也是全球近六年来最大规模的ＩＰＯ。
业内人士预计，中资银行今年在港ＩＰＯ的筹资总规模将高达２５０亿美元。招商银行日前向联交所递交上市申请，此次上市将２２亿股Ｈ股，占发行后的总股本比例不低于１５％，集资额约１１７亿至１５６亿港元，上市日暂定为今年第三季度香港上市。中国民生银行计划在九月份通过上市筹资２０亿美元，中信银行也计划在年内赴港上市。
日前，国内规模最大的银行——工商银行行长杨凯生表示，在完成境外上市后将争取尽快在Ａ股上市；兴业银行行长李仁杰在科博会期间透露，该行希望成为内地恢复新股发行后首批ＩＰＯ的公司，融资金额可能超过１００亿元人民币。李仁杰还表示，兴业银行已经于去年向中国证监会提交了上市申请，目前仍在等待批复。消息人士称，银监会已经同意兴业银行Ａ股上市。
由于已完成Ａ股发行的前期准备工作，南京市商业银行有望成为首家上市的城市商业银行。南京市商业银行Ａ股上市计划早在去年就已获证监会初步批准。该行上市主承销商为中信证券公司，登陆Ａ股的具体时间表将视审批进度而定。
此外，中信银行和交通银行也表露了在Ａ股上市的意向。
改革攻坚
２００６年底，中国将履行入世承诺，金融服务业全面开放。届时，外资银行将享受国民待遇，对外资银行从事人民币业务的地域限制和客户范围限制将取消。因此，２００６年也被确定为“中国金融开放年”。近年来，国有银行大刀阔斧的变革就是在全面开放的压力下进行的。
从加入ＷＴＯ到试点注资，国内金融改革就进入了攻坚阶段。十六届三中全会通过的《决定》特别指明了方向——“选择有条件的国有商业银行实行股份制改造，加快处置不良资产，充实资本金，创造条件上市。”２００３年底，国务院根据我国国有独资商业银行的具体情况，决定中国银行和中国建设银行实施股份制改造试点，并决定动用４５０亿美元国家外汇储备等为其补充资本金。２００４年３月２日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，研究部署中国银行、中国建设银行股份制改造试点的有关工作，提出改革试点工作的总体目标和主要任务。会议指出，要紧紧抓住改革管理体制、完善治理结构、转换经营机制、促进绩效进步这几个重要环节，用三年左右的时间将两家试点银行改造成为具有国际竞争力的现代股份制商业银行。
经过两年多的努力，国内银行业纷纷进行股份制改造，引进战略投资者，设立独董、董事会、高管激励等，发生了脱胎换骨的变化。２００５年６月２３日，交通银行（３３２８．ＨＫ）在香港挂牌。２００５年１０月２７日，中国建设银行（０９３９ＨＫ）在香港联合交易所正式挂牌上市。这标志着国有银行股份制改革取得了初步成功。
根据中国银监会公布的数据，我国商业银行不良贷款率在去年首次降到一位数后，今年一季度继续保持“双降”趋势。不良贷款余额１３１２４．７亿元，比去年减少１３７．６亿元，不良贷款率为８．０％。引进外资股东以及到香港面向全球发行，目的不仅仅是为了融资，而是为了能够引进国际先进的管理模式、公司治理经验、风险内控机制、核心业务系统、产品管理体系等。实践证明，机制的转变和外资股东的引进不仅实现了国有资产的保值增值，而且在经营管理中也显示出了积极成效。
扩容压力
银行股的发行给投资者带来机会，同时也带来对扩容高峰的担忧。
目前中国银行的市盈率已经达到２５倍，估值明显高于国内Ａ股市场的招商银行、浦发银行、民生银行等银行股。近日，早于中行在香港上市的先行者——交通银行和建设银行股价表现也甚佳，其中建设银行股价自去年１０月份首发至今已上涨了５０％，而交通银行的股价自去年６月上市以来已经上涨了９５％。目前交行和建行的市净率已经上升至２．５－２．８倍左右。而Ａ股市场的银行股则只有２－２．５倍。因此，国内证券业分析师纷纷对银行板块给出了 “增持”的评级。业内人士预计，中行Ａ股上市后将取代招商银行成为Ａ股银行板块的龙头，并且“将接过中石化领军旗帜”。
中行董事长肖钢曾声明，Ａ股发行价格不会损害中行ＩＰＯ股东的权益，这几乎意味着Ａ股价格不会低于２．９５港元。随着越来越多的银行上市，扩容压力过于沉重则可能导致股指下跌，高溢价发行的结果是二级市场的投资者无利可图。另外，国有银行银行还面临内部治理尚未完成、信贷机制尚未根本转变、信用机制不健全、外汇管制缺陷等诸多问题。
随着银行业竞争压力的加大及外资银行不断地抢滩布点，中资银行将可能面临高端客户的流失。如何为客户提供更好的产品和服务，如何防止新的不良贷款产生，如何参与全球的市场化竞争，如何面对利率市场化……都是值得担忧的问题。
国内银行在境外上市后，在信息披露的透明度、产品销售指标的预估等各方面都必须达到规定的要求，能否尽快适应，迅速实现转型，也将是一个极大的考验。例如，中国银行上市前的招股说明书重达１．３６公斤、厚达６５０页，１０余年来涉及６０亿元的桩桩弊案丑闻均暴露于阳光之下，同时还向投资者列举了３８项或许不能避免的风险因素。
在此种情况下，国内银行在不到３年时间里接连新增十多种收费项目，这固然可以提高银行的经营效率、增加收益，但如果服务质量不能及时跟上，结果可能适得其反。