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上周伦铜收盘于5580美元。笔者认为本次铜价调整的第一目标位置已经达到，从最近交易量有所萎缩的现象看，5500美元上下成为多空分水岭。铜价要继续下跌并且跌破5000美元，需要有多头进一步的止损力量，而这个力量很可能来自指数型基金的抛空。
今年，美国商品交易管理委员会（CFTC）公布了农产品持仓补充报告，报告中出现了指数型基金的头寸情况，弥补了我们对于各类基金的认识不足，方便投资者从现有的报告之中跟踪指数型基金在金属与能源市场上的活动。
我们可以从现在公布的农产品补充报告推断出，商业性多头这部分稳定的头寸，绝大部分是指数型基金的头寸，不是商业性的保值头寸。
过去，CFTC持仓报告中非商业性净头寸部位被认为是基金推动价格的方向标，一般认为指数型基金的头寸也会被计入到非商业性的部位。事实并非如此，绝大部分指数型基金被计入到商业性持仓中。近年指数型基金的兴起导致大量资金涌入商品期货市场。指数型基金主要是通过投行发售的商品指数进行投资，采取买入并中长期持有的交易策略。
指数型基金也有少量的头寸被计入到非商业性的部位之中，但不是主要的。他们参与近月合约的投机活动并不是很活跃，短期内驱动价格的力量仍然是那些CTA基金。
指数型基金的被动式交易在牛市之中可以获得较为丰厚的回报，在局部性的熊市之中显然没有传统型基金那样灵活多变，这可以从高盛商品指数中能源回报的下降幅度中找到证据。
据此，我们可以追踪基本金属铜CFTC持仓报告的变化。自2004年起，CFTC持仓结构中非商业性的基金多头部位一直处于较高的水平，约2.5万手水平，尽管出现几次大规模净多转向中性，但始终没有出现过净空的状态。可以认为，非商业性基金多头部位的确存在着一些长期看涨的头寸，这部分头寸包含着指数型基金。
但是，自铜价从8800美元下跌以来，这些头寸已经所剩无几，目前为6000手左右，不能反映基金的做势意愿，可能是一些套利头寸。而在商业性多头部位中，２００４年第三季度开始，多头部位逐步增加到4万手以上水平，尽管商业性持仓整体呈现净空，但是4万手稳定的多头位置一直保留到现在，发生显著变化的是商业性空头部位，由最高峰的7.3万手下降了一半，历史上保值力量在高位止损的现象重现。
在传统型基金的抛空这一前提之下，指数型基金无疑成为对抗它的主要力量。只要商业性多头部位仍然处于增仓状态之中，就不能认定指数型基金在铜市撤退，更何况镍铝最近抢眼的表现，说明基金还没有在基本金属市场上全面撤离。如果商业性方面多头部位出现大量减持头寸的现象，那么价格将岌岌可危。