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在经历了2006年的大幅上涨之后，市场情绪极度乐观，但通过分析我们认为，2007年的市场将是不平静的一年，单边上行的走势将被大幅波动代替。做出这一判断的最重要假设，是2008年股市达到牛市顶点，在此之前，2007年股市将回档一次。
一季度冲高
近期市场出现的一些重要事件包括：
1.总市值突破10万亿元大关，这样的整数关口必然有一番争夺；
2.沪市一周成交金额4000亿元。到2005年，沪市年成交总金额一直在20000亿元上下，即使去年，也只是到了57800亿元。显然，一周4000亿元的成交量不可持续；
3.作为长线指标的周心理线、月心理线到达高位。
以上种种，显示市场正处于冲顶过程中。至于冲出来的“顶”有多高，可以从市盈率来推测。从图1可见，30-35倍PE是衡量市场泡沫程度的一个分界线。如果我们认为2007年一季度上冲的位置处于30-35倍PE，那么对应不同的业绩增长幅度，上证指数可达2867-3623点之间（表1）。
此后，随着股指期货上市，中级调整将展开。从海外实践来看，股指期货的推出前后指数都出现了明显的下跌。由于股指期货提供了做空机制，而指数又经历了连续的上行，它的推出将成为市场的一个阶段性转折点。股指期货将于3、4月份推出，这个时间前后的市场变化值得关注。
二、三季度调整
尽管波浪理论中牛市包含三个上升浪，但实际上中国股市中的上升行情历来呈现“a-b-c”形态，例如1996年至2001年牛市中主要的上升浪只有“512-1510”、“1047-2245”两次。从目前情况看，完全可以将本次上涨视作与“512-1510”行情类似（表2），而在经过一次中级调整之后，股市将重拾升势。
如果以1月17日2870点为最高点，调整比例为上涨点数一半，调整行情的目标是1934点，这也是从2870点下跌1/3的位置，且与“512-1510”行情类似。作为印证，仍需要从市盈率角度来把握调整空间。还是看表1，我们认为，股市很难再回到15倍PE（熊市中投资人心理悲观时的估值水平），极限调整目标是20倍PE，即1911-2071点。当然，随着实际高点的上移，还要做调整计算，但原则不变。
在指数调整中，除了股指期货概念的权重股会出现明显下跌外，个股仍会按照基本面情况分化。图2给出了相对应的1997-1999年行情调整中个股的表现差异，预计本次调整中个股的分化会更明显；表3给出了各行业的市盈率状况作参考。
在经过第一波上涨之后，调整是必须的，投资人如果忽略了阶段性调整，那么同样会造成很大损失。
大牛市终极猜想
在二、三季度的调整之后，新一轮行情所能达到的高度取决于两个因素，一是2006、2007年上市公司总体业绩的增长情况，由于股权激励以及大股东所持股份解冻等因素，上市公司总体业绩增长情况相当乐观；二是估值水平的提升，虽然国内外看空A股的言论不绝于耳，但在人民币升值和奥运两个因素的推进下，未来市场平均市盈率再度达到60倍（2001年水平）并非不可能。表4显示了不同市盈率、2006到2007年不同复合增长率对应的上证指数高点。
从目前个股上涨幅度的分布来看，个股分化明显，还没有出现牛市末期个股均有较大幅度上涨的局面，还有17%的股票涨幅在50%以下（图3）。
因为涉及的因素太多，与投资分析的其他领域相比，预测指数是最困难的。我们只能尽力完成“拼图”。在这一过程中，应坚持“问题中心”，即围绕解决问题来寻求合适的方法，综合判断；而不要“方法中心”，即固守于自己熟悉的某一种方法，仅仅由此来推导结果。
本文中综合了技术分析（波浪理论、行情类比）和基本分析（市盈率区间）方法，其中技术分析更侧重于人性化（心理）理解而不是已经逐渐失效的数字化方法。这是对今后市场策略研究方向的一次探索。（第一作者为西南证券研究发展中心策略研究员）