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国家开发银行（下称“国开行”）将商业化转型可能使国开债定位出现不确定性。昨日，国开行今年第一期金融债受到市场冷落，不但险些流标，而且发行利率大大高出预期。
该期国开债为5年期固定利率金融债，原计划发行200亿元。在昨日下午的投标中，有效投标总量仅达到200.1亿元，勉强招满。最终发行利率高达3.5%，高于市场预期40多个基点。该期债券仍作为政策性金融债发行。中债登收益率曲线显示，目前5年期政策性金融债的二级市场收益率在3.13%左右。
“国开行要改制成商业银行，国开债的定位问题又迟迟没有说法，所以市场普遍持观望态度，投标量减少，利率自然就高了。”申银万国证券研究所研究员屈庆说。
国开行将进行商业化的转型，如果转型后发行的国开债将转变为商业银行债，发行成本将大大提高。而以前发行的国开债如何定位，更成为市场关心的问题。
《商业银行资本充足率管理办法》规定，商业银行对我国政策性银行债权的风险权重为0%，而对我国其他商业银行债权的风险权重则为20%（其中原始期限4个月以内债权的风险权重为0%）。如果已发行的国开债也被定位为商业银行债，那么大量持有国开债的商业银行就面临资本充足率下降的局面。
由于到目前为止没有公布具体的国开行改革方案，对于国开债如何定位的问题也没有任何说法。
“国开债如何定位一直没有说法，尤其是对于以前发行的政策性债，这种不确定性使得机构要求更高的收益率来弥补。”一家国有银行的债券人士说。
国开行是银行间市场最大的政策性银行债发行方，商业银行则是最大的持有方。截至去年底，银行间市场国开债的托管量达到1.8万亿元。
但也有分析人士认为，市场可能也有些反应过度。即使对于商业银行债来说，3.5%的收益率也有些偏高，况且市场对5年期债也存在需求。目前中债登收益率曲线显示5年期商业银行次级债收益率在3.35%左右。
这次发行中中标的机构是值得庆幸的。发行结果显示，商业银行仍是主要的中标机构，其中工行、建行和农行分别以41.1亿元、25亿元和13.8亿元排在前三位，中银国际证券以10.7亿元排在第四位。
还有分析人士指出，由于加息预期的存在以及中长期债券供给可能增加等因素，市场预期今年中长期债券的收益率会走高，这可能也对国开债利率的走高有所影响。
据了解，昨日国开债发行结果出台后，市场上5~7年债的双边买收接连被点，中长期收益率一度出现上涨现象，后来逐渐恢复平静。