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根据彭博通讯社(Bloomberg)的数据统计，2006年全球共1506只管理资产规模超过10亿美元的共同基金中，投资回报率最高的前五名均被投资大中华区的基金摘得。在Barron杂志的2006年第四季度大中华区最佳基金评选中，摩根大通怡富大中华区基金(JP Morgan JF China Region Fund Inc，下称“怡富基金”)以38.64%的收益率荣登榜首，霸菱香港中国基金(Baring Hong Kong China Fund，下称“霸菱基金”)紧随其后，而富达投资信托大中华区基金(Fedility China Region Fund，下称“富达基金”)则以11.87%的表现居末位。
由于入选MSCI中国指数的企业多为香港和台湾企业，H股只占小部分，而大中华区基金往往偏重于对于台湾和香港地区企业的投资。MSCI中国指数在2006年上涨16.9%，略低于MSCI新兴市场18%的市场表现。而2006年中国A股市场笑傲全球股市，H股、B股指数也涨幅惊人，正是对中国内地企业的不同投资选择造成了海外基金的业绩差异。
怡富基金和富达基金都是在纽约证券交易所挂牌的封闭基金，根据契约，它们80%以上的资金必须投资于大中华区的股票和相关产品。2006年第四季度的资料显示，富达基金对于中国内地企业的投资比重较高，从而带动了业绩的提升。
“对中国人寿的投资显示了我们的勇气”
直到现在为止，还有很多国际投资机构对投资中国企业心存戒心。全球最大的投资者加州养老金(California Public Employee Retirement)就依然把中国内地股票市场列为不可投资区域。
富达基金也秉承了众多外资基金对于中国内地市场的谨慎态度。在富达基金2006年第四季度的股票持仓中，26.6%是中国台湾地区的股票;H股和B股持仓仅占其可操作资金的8.1%。在2006年以前，这是境外基金在大中华股票市场投资的普遍做法，但2006年H股市场的空前火爆，让那些墨守成规的基金从牛背上跌落下来。
“受到市场规模和增长瓶颈的限制，台湾地区经济增长速度相对有限。”汇丰银行亚太区股票策略主管魏宏兆(Garry Evans)评价台湾企业时说道，台积电(NYSE: TSM)和鸿海精工(NAICS:. 334417)作为台湾知名企业，其股市表现受限于台湾地区的基本面，上涨空间相对有限。
中国移动和中国石油一直是富达基金2006年的十大重仓股，但持仓比重不高，并且在下半年都出现了不同程度的减持，而第四季度领跑中国市场的金融股，富达基金则失之交臂。
霸菱基金的基金经理Lilian Co对本刊表示，“人们曾经一度忽略了中国市场，但是到2006年他们开始意识到，这里的经济是多么健康。”她还认为，中国经济形势使大笔投资的风险更少，“中国内地的投资回报远远高于风险。”
怡富基金的投资思路和霸菱基金不谋而合。怡富基金2006年年底的十大重仓股中，有五家H股(见表1)。据本刊统计，怡富基金对香港和内地企业的投资占用了其资金的59.8%，这部分资金中投资H股的资金占36.7%。对此，怡富基金经理Howard解释说，“H股以及B股与A股市场的关联性很强。通过对H股的投资，怡富基金能够分享到内地企业更多的增长。”
除了石化和地产，怡富基金在2006年底大量持有建设银行（0939.HK）和中国人寿(2628.HK)两家金融类企业股票。“对于中国人寿的投资显示了我们的勇气。中国人寿在香港市场的市盈率已经非常高了，但是考虑到寿险行业在中国的发展前景，我们还是选择继续持有。”Howard《对证券市场周刊》这样解释。
这种勇气给怡富基金赢得了丰厚的回报。展望2007，Howard说道，“在我们的新年规划中，我们也希望能够继续前一年的强势表现。我们的投资策略没有任何改变。”2006年金融地产行业的喷发式增长让集中投资该领域的怡富基金尝到了甜头，他们还希望复制上一年的成功。
重仓金融企业H股回报高
怡富基金和富达基金对于中国内地企业的投资比例分别为19.9%和8.1%，在某些行业上可以看出两者做出了同样的选择，甚至可以说富达基金所涉及的行业还要多于怡富基金。但是从投资规模上看，怡富基金压倒性的占据上风。
从富达基金的持股情况可以看出，它对于内地能源行业有着独特的偏好。在2006年的后5个月，富达基金对能源、金融和消费品行业都进行了增持。其中对于中国神华（1088.HK）和中海油（0883.HK）的投资可以算得上大手笔。但是，富达基金对于中国内地的工矿行业的发展还是比较担心，这从其减持359.4万的中国稀土（0769.HK）就能够看出这个趋势(见表2)。
和富达基金相比，怡富基金所覆盖的行业更为集中。而从怡富基金对于内地金融行业的投资，可以看出Howard所谓集中化投资并非空谈。事实上，让怡富基金在第四季度获得好成绩的就是内地金融股。在进入第四季度的时候，怡富基金已经持有5家内地金融股(见表3)，其中交通银行（3328.HK）、建设银行和中国人寿所占份额都比较大。对比怡富基金2006年12月31日的十大重仓股情况，怡富基金在2006年第四季度对建设银行进行了大幅增持。从这个趋势上看，这也不排除它增持其他金融企业的可能性。
反观富达基金则保守得多，尽管它增持了167.35万股招商银行（3968.HK），但是同时它也减持了149.8股中国人寿股份。
MSCI中国指数应增加更多H股
通过对比发现，怡富基金的仓位一直比较高，不过其业绩居前的根本原因还是投资H股比例较高。到现在为止，只有为数不多的H股企业被编进了MSCI中国指数，富达基金很可能是太过拘泥于指数构成的限制。日兴基金经理宫里启晖曾经抱怨一些优质中国企业没有进入MSCI中国指数，而让基金的投资很困难。在选择中国企业作为投资对象时，容易遭到董事会和出资人的责难。
由于受到限制，很多海外投资者无缘A股市场。在这种情况下，H股对于外资的吸引力可想而知。如果MSCI指数更多地考虑H股企业，投资者或许从中国高速增长的经济中获得的回报也会更多，中国企业也有更多机会吸引海外机构的投资，这才是双赢的局面。