|
|
|
“千呼万唤始出来”，央行加息在市场一片紧缩预期中“如期而至”。上周六央行一改周五加息习惯，同时调高存贷款利率0.27个百分点。
业内专家认为，在前2个月信贷开局明显反弹，储蓄存款增速处于低位，以及持续一个季度的“实际负利率”下，央行实施存贷款加息一方面意在抑制贷款偏快增长，另一方面防止储蓄过快流失。下一步，在对外失衡的宏观大背景下，央行或许还会继续打组合拳，调整准备金率和汇率手段或将“主打”下阶段调控。
业内专家称，加息有利于防止经济反弹和进一步过热，但本次加息对实体经济的影响有限。尽管利率水平在提高，但其幅度小于通货膨胀上升的幅度，因此实际利率还是在低位，“中国实体经济投资回报率依然较高，市场的基本面不会因本次加息而改变”。
加息正当其时
国泰君安固定收益高级研究员林朝晖认为，目前固定投资开局温和，但信贷开局明显反弹，且储蓄存款增速总体处于低位，物价也存在新的上行动力，因此央行实施存贷款加息一方面抑制贷款偏快增长，另一方面防止储蓄过快流失。
“我认为目前的加息很有必要，现在出台比较适时”，中国社会科学院经济研究所宏观经济研究室主任袁钢明说，从前两个月的数据看，贷款和货币增速比较快，如不采取适当措施，无疑会加大流动性过剩压力，从而增加调控的难度。他强调，货币政策的效应存在一定的时滞，只有恰当把握时机才能减少中间的传导耗散。
北京大学中国经济研究中心教授宋国青表示，加息对于控制贷款增速有一定的帮助，而且在准备金率已经动用的情况下，加息也是在意料之中的。“政策的出台对缓解目前的经济形势是有一定的帮助”他表示。
近两个月来“实际负利率”的情况使加息成为必然。中金公司首席经济学家哈继铭说，实际负利率显然会助推了投资和货币信贷快速增长，而且，粮油食品价格的推动也不是一个短期的因素。
“当然前一段时间也有充分的讨论，在两会结束之际推出，可以说较好的把握了时机”。哈继铭认为，这可以在一定程度上权衡股市楼市之间的关系，使组合拳效应更好的发挥出来。
对资本市场影响有限
宋国青说，此次小幅加息边际效应不大，“当然，加总比不加好”，小幅调息能够避免对股市、楼市、投资的大幅冲击，更好的促进其发展。他指出，但对房地产的影响显而易见。
袁钢明认为，贷款利率上调无疑加大了购房者的成本，将在一定程度上降低潜在购房者的需求，“这会较好的抑制房地产价格的增幅，从而起到调控房价的作用”。
货币价格是股市的神经，加息是否会造成股市强烈反应？哈继铭称，短期看股市会有一定的波动，但未必是加息所致，“如果股市出现波动更多的也是投资者心理的变化”。他认为，目前经济的基本面是比较好的，不会由于一次政策的调整而出现较大的变化。
利差的变化对企业的影响显而易见，融资成本提高，会促使企业转向其它渠道，哈继铭说，对一般企业而言，由于面临借款成本上升压力，它们将倾向于而转向债市、股市等其它融资渠道，从而扩大直接融资的比重，促进金融市场的发育。
并未步入加息期
新年首次加息使市场猜测，在连续多次动用准备金率的情况下，这是否意味着央行以后会更侧重于利率工具？哈继铭认为，这并非是加息期的序幕，加息的效应有限，而中国经济的最大问题还是内外失衡问题，“显然加息对于汇率，外贸的影响是有限的，虽然以后还会动用利率工具，但不会太频繁”。宋国青也坚持“汇率为纲”的观点。他认为，加息并不能从根本上解决问题，还要更多的与其它政策尤其是汇率方面的配合。
“利率工具的使用虽然印证了央行组合拳的说法。但在流动性压力下，准备金率的使用仍会频繁”，哈继铭说。显然在过剩的外汇储备与流动性面前，通过多次调整利率的途径显得杯水车薪。他认为今年内加息可能还有一次，较可能发生在下半年，“我们预计法定存款准备金率在年内可能还会调高两到三次”。此外，国家外汇投资管理公司的成立也会一定程度上降低流动性。他推测，全年整个市场的流动性不会过紧。
“除了货币政策工具的组合，还会有其它不同政策组合，如财税政策等这有助于更好的解决问题”，哈继铭如是说。
林朝晖则认为，在06年下半年之前存贷款利率和准备金率工具一般替代使用，各自独立发挥紧缩作用，但自去年第3季度开始利率和准备金率工具开始组合使用，其中准备金率主要针对资金供给面，贷款利率主要针对资金需求面，以便动供需两方面综合发挥紧缩效应。此外，房地产市场、股票市场等资产价格也可能逐步成为央行利率决策的相应参考指标。
从加息效果来看，由于目前信贷增长由供给面主导推动，因此本次加息主要发挥在需求面加强紧缩配合的效果，未来抑制信贷更多依靠流动性回收、窗口指导等供给面紧缩手段。林朝晖预计，在央行大力公开操作及加息双重打压下，3月份新增人民币信贷有可能控制在 5000亿元水平内，并出现同比少增，“而下一利率决策窗口打开至少要到6月份以后”。
股市 预期之中 影响有限
本报记者 张翔
正在三千关口踯躅不前的大盘，在加息利空之下将如何表现？业内人士认为，此次加息已在预料之中，短期内或许会加剧大盘的震荡，但实质性影响有限，并不改变市场向好趋势。
中信建投资深分析师银国宏接受记者采访时表示，两会之后将进入政策公布的密集期，因此此次加息已在市场预料之中。整体来看，其对市场的影响在预期范围内，虽然短期会有负面影响，但同时应该注意到，后续还会迎来不少正面消息，例如密集公布的年报以及今年一季报的来临。银国宏特别指出，市场正进入股改承诺的集中兑现期，像资产注入之类的利好消息都会提升投资者对上市公司的信心。因此，总体判断是负面影响略大于正面，不过市场长线向好趋势不变，而近期仍将维持震荡盘整态势。
平安证券策略分析师李先明同样持相对乐观的态度，认为实质性影响不大，加息更多的是心理层面上的影响。李先明对比了上次提高存款准备金率与此次加息后指出，与上次出台紧缩政策时相比，目前市场的信心略有下降，而且近期市场走势比较动荡，因此预计市场短期的波动将加剧。
加息预期已被提前消化 债市短期震荡反弹难免
本报记者 黄宪奇
针对本次加息对债市的影响，业内人士认为，前期的收益率抬升已使债市提前消化了本次加息的负面影响；但流动性过剩的局面不会有明显改变，甚至可能出现流动性加剧的现象。因此“震荡之后再度反弹的故事”将在债市重演。不过，政策调控的深化将令债市的调整走势在未来延续。
根据统计，自今年以来，央行在短短两个半月内，通过公开市场、定向票据和两次上调存款准备金率各种手段从市场净回笼资金近万亿元。其中，光在3月份前十二个交易日里，央行就净回笼资金5200亿元。在如此巨量的资金回笼下，央票发行收益率已经开始全线上扬，并带动债市收益率曲线中长端整体上移。粗略的估算，近两周来，债券市场一年期以上国债的收益率已平均抬升了近20个基点。中国银行的董德志认为，上周连续出炉的经济和金融运行数据已经让市场惴惴不安，而央票发行力度突然加大间接反映出央行在有意识的引导利率走高。这其实已为法定利率水平的提高做了铺垫。
2006年8月份加息后的效果给我们很大的启示。当时8月份加息后，1个月后回购利率从2.5%左右的水平下降至2.05%左右的水平，到了11月份，央行还再次上调了准备金率。国海证券的杨永光认为，为了有效回收流动性，央行有可能在二季度继续采取上调准备金率的政策。
上周一，债券市场从111.96的高点逐步回落，但总体下跌幅度有限。国泰君安证券公司的债券分析师汪朝汉表示，这主要的原因可能是当前资金处于极度宽裕状态。杨永光也表示，从06年8月加息后的表现看，一年期央票利率上升了10个基点，在此之后，央票利率一直处于回落企稳的走势。这一幕，估计会在今年上半年重演。杨永光告诉记者“目前债券市场是预期和调控决定价格，在加息预期消失后，将倾向于供求决定价格。”近期债券收益率上升幅度较大，主要是因为央行不断抬高央票的中标利率以及市场成员对加息预期较大所导致的。实际上目前市场并不缺资金，7天回购利率已下降至1.5%左右，与现券的收益率走势背离。如果没有加息预期，那么目前现券，特别是短券的收益率是相对较高的。
但对于更长一段时间的后市，这两位分析师都表示难以乐观。汪朝汉预期4、5月份债券市场将进入明显的调整期。主要原因有：一、随着暖冬影响的消除，CPI同比增速在3月份可能达到3.0％～3.2％,这将对投资者的心态产生更大的影响；二、主要发债体发债数量的增加也将促使债券市场可能出现一级市场利率推动二级市场利率走高的状况。杨永光也表示若第二季度的GDP持续高涨，以及6、7月份CPI的上升，下半年央行有可能还会再次加息。
从这个角度看，两位分析师都认为，经过央行加息后的震荡，债券市场会出现一定的反弹，而到3季度债券市场仍将维持偏弱的格局。12月后债券市场可能出现一定的上涨。07年的债券市场的整体运行态势将是收益率曲线的逐渐陡峭化而非扁平化。
保险 预定利率再遭拷问
加息对保险业的冲击主要来自两方面，一是对保险产品收益率的影响，二是对保险资金运用收益率的影响。
此次加息后，一年期存款基准利率上调至2.79%，超过寿险产品预定利率上限2.5%。中国保监会主席吴定富昨日对记者表示，对于是否上调2.5%的预定利率，保监会将根据市场情况进行研究。投资方面，专家表示，加息有利于提高保险资金运用整体收益水平。
预定利率是保险公司提供给投保人或者消费者的回报率，主要是参照银行存款利率设置的。预定利率越高，保险产品的竞争力越强，但保险公司为此也要承担更多的经营风险。
在上世纪90年代，寿险产品的预定利率曾一度超过8%。随着央行连续8次降息，传统的高预定利率寿险产品产生了大量利差损失。1999年，国家保险监管机构规定：保险产品预定利率不得超过年复利2.5%。
去年8月，一年期存款利率升至2.52%，就已经超过保险产品的预定利率。专家表示，这对寿险产品的销售提出考验。中短期的储蓄型产品受到的压力会比较大，如果不具备利率联动的机制，可能会遭遇分流，因为保险产品的利率调整总是比较滞后，而长期性的产品受到的影响会比较小。
银行 利弊共存无碍稳健经营
央行昨日加息“之剑”首先指向银行过快增长的信贷。银行方面人士表示，此次加息对银行带来的影响有利有弊，但总体不妨碍银行稳健经营。
中国银行高级分析师温彬认为，居民贷款尤其是按揭贷款可能受到一定影响。无论是自住还是投机购房，贷款成本上升，提前还款比例可能提高，也可能出现一部分不良贷款，这是需要银行警惕的。企业贷款相对于居民贷款对加息的效应更不显著。前两次加息可以证明，企业对于贷款成本的预算约束较弱，目前的加息幅度还未达到触动企业投资的水平。
温彬认为，此次加息对银行的好处除了贷款收益提高，还表现在资产负债错配的状况可能得到改善。由于以前加息后期限越长，存贷款利差越大，等于鼓励银行增发中长期贷款。同时由于去年下半年以来存款“活化”，银行短存长贷现象更加突出。这不利于银行流动性和安全性管理。而此次加息同步调高各期限存贷款利率，可以有效改善银行存贷款错配的问题。
关于加息对银行利润的影响，行业分析师表示，前两次经历证明，小幅加息对银行负面影响有限。由于各期限存贷款同幅度加息，总的存贷款息差不变，净利差没有大的影响。由于长期贷款加息幅度小于上次，不良贷款增长风险也有限。
房地产 行业分化整合或将提速
央行新一轮加息终于尘埃落定。由于早有预期，房地产股提前一天开始整体下挫。上周五，地产板块回调1.53%，九成以上个股出现下跌。业内专家指出，作为一个资金密集型行业，旨在抑制资金需求方的加息对房地产开发的负面影响是明显的。如果加息是一个持续的过程，则有可能加速房地产企业的分化与整合。
加息最直接的影响是增加房地产企业的财务费用。此外，销售环节受加息影响，商品房销售量可能下降，这还会影响到现金回笼和资金周转效率。
国泰君安分析师张宇指出，加息后房地产开发贷款利率会提高，也就是说，开发商开发贷款的利息将比以前增加。而财务费用的增加还会影响到开发商的存货周转水平、项目盈利能力。
因此，业内人士普遍认为，加息以及相伴随进行的信贷控制，首当其冲的是负债率高、资金实力欠缺的一些中小地产商。如果融资成本不断提高，再加上销售不畅，资金回笼阻滞，那么对实力平平的房地产企业来说，影响很大。
(记者观察)加息不是调控终点
央行在一季度加息的预言终于成真。3月18日，一年期及以上存贷款利率同步上调0.27个百分点。但是，在应对来势汹涌的流动性增长、针对经济过热的调控中，此次加息既不是起点，也不是终点。
此次加息不是直接针对流动性，而是由于近来经济增长又出现过热苗头。两个月信贷增长近万亿元，顺差也继续创历史同期新高，M2则创下六年半来的新高，CPI几度接近3%的警戒线，投资虽暂时受到控制，但仍存在反弹压力。以上种种因素促使央行在两会刚结束之际毅然加息。
然而，以上经济的种种不健康表现，都由流动性过剩决定或与其有关。实际上，从2006年以来的紧缩调控都是围绕着流动性这个主题。年初以来，央行已经通过两度上调存款准备金率、发行定向央票、重新启用3年期央票等措施，努力对抗迅速增长的流动性，也间接为经济“降温”。加息已经不是调控的起点。
那么，加息对遏制流动性有作用吗？理论上看，答案是肯定的，至少间接作用是存在的。流动性在货币层面上可以看作M2，由基础货币和派生货币决定。加息不改变央行投放基础货币，但可以影响银行放贷，即派生货币的速度。如果加息对银行贷款起到抑制作用，则流动性理论上应该减少。
但是，如果考虑到流动性的增量因素，则加息对流动性的作用可以说是杯水车薪。由于顺差屡创新高，目前每月外汇占款增加对基础货币的贡献是2000-4000亿元，去年共增长2.78万亿元。如果再乘以货币乘数（约4.23倍），这将是一个天文数字。更何况还有到期资金等货币增量因素。加息的作用很可能被湮没在几万亿的新增流动性中。央行年内继续上调存款准备金率的可能性很大。
既然加息对流动性的调控作用有限，那么由流动性推动的货币信贷增长、投资增长、通胀抬高等现象也很难有根本的改观。即使在窗口指导和紧缩信号的作用下，信贷投资短期内可能收敛，但长期看，只要管制一松，反弹的压力就增大。上两次加息效果就是例证。
由此来看，只要顺差这个流动性增长源头不改，央行、银行、企业就会继续在调控与“反”调控的博弈中继续下去。加息不是本轮调控的起点，更不是终点。央行还要充分调动智慧与勇气，继续这场空前的流动性之役。