|
|
|
一年期央票的发行收益率节节上扬，至昨日已经上扬到2.9760%的位置。3个月央票的发行收益率也上升到了2.62%的位置，市场预测本周四的发行收益率还会更高。
但是令人惊讶的是，自上周以来，企业短期融资券的收益却没有如预料那样水涨船高。上周新发的信用评级最高的半年期中国石化短期融资券，二级市场成交利率仍维持在3.0%-3.3%之间，与前期变化不大。更令人意外的是，信用评级较差的短融反倒成为市场热捧的焦点。发行利率高达4.10%的07普天 CP01在上市前竟然一票难求，这和去年下半年评级较差的短融无人问津、难以销售的局面形成了鲜明的对比。从本周短期融资券的二级市场交易情况来看，收益率在3.50%以上的较差评级的高收益率短融需求量远远大于收益率低于3.10%的较好评级短融。
高收益率短融受追捧的开始，始于3月7日前后。而3月7日这一天，正是福禧短融得以最终全额到期兑付的日子。
福禧短融如期兑付无疑是件令市场各方皆大欢喜之事。但是另一方面，福禧事件的最终解决，使得原本被拉开的信用风险利差又再度缩小了。投资者曾经高度紧绷的信用风险警觉神经似乎有了明显的松懈。我们相信，接下来的高低信用评级短融之间的信用利差将会进一步地缩小。这对于发行人和投资者而言也许是一件好事，但也的确说明了两个问题。
首先是银行间市场投资者对信用风险的管理还不成熟。一出问题全撤，问题一解决全上。福禧出事之后，凡是民营企业的短期融资券一概不分好坏全部“一级市场发行难、二市场流动性差”，后来甚至还殃及上海市的国有企业。这种信用风险管理应该说是相当粗放的。
其次是投资者对短融发行企业的信息掌握仍然不够充分，信用风险的信息不对称仍然很严重。不少地方型企业特别是民营企业有着很高的市场地位和份额，其市场影响力早已经波及全球。一些公司在股票市场的表现更是优异，唯独在银行间市场落得无人青睐的悲惨下场。这种所谓的信用风险控制，实际还停留在“口口相传、相互影响”的阶段，信息不对称仍然是最大的障碍。
当然，一个信息不对称的市场，往往也是套利和投机机会最多的市场。只要对发行企业有足够的了解和把握，投资者都能够在风险可控的前提下获得远高于国债和央票的回报。从这个角度讲，目前的短期融资券市场，又是固定收益率市场中，最具吸引力的一个子市场。