截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多。来自中国登记结算公司的统计数据显示，沪深两市4月新增A股开户数478.7万户，新增B股开户数3.65万户，新增基金开户数192.93万户。火热的证券市场究竟还能火多久，相信是许多人最为关心的。今天，我们请来几位资深业内人士，请他们聊聊这个话题，读者可以仁者见仁智者见智。

中国股市泡沫何在

撰文 光大保德信基金公司董事长 林昌

自从牛市开始，各方就有关于股市泡沫的争论。本周，沪指更是突破了4000点大关。我认为股市整体上还在正常的范围。

首先，上一轮牛市顶峰和熊市谷底分别是2001年6月13日的2245点和2005年6月3日的998点。表面上看现在指数已大幅上升，但实际上，市盈率比2001年6月大幅降低，比2005年6月也仅有不到一倍的增加。

其次，根据2006年业绩计算的A股市盈率为44倍，而根据2007年业绩预测计算的市盈率仅有28倍，成份股的市盈率更低一些。所以，股市上升幅度并不直接对应着泡沫。指数上升的首要原因是上市公司业绩的快速提升，其次是一批质量优良的蓝筹公司上市推高了指数，第三是因为流动性过剩引起的。以上因素只有第三个因素即流动性问题才构成了一定程度的泡沫。但即使是流动性导致的泡沫，也不完全是负面的。

所谓“泡沫”，只有在一枝独秀时才构成真正的泡沫，因为投资价值的衡量永远是相对的，要有参照系。更准确地说，应称之为资产价值重估。

虽然和海外股市平均15倍左右的市盈率相比，A股PE已经偏高，但多个研究机构的研究结果均证明，自1998年以来，中国企业的资本回报率持续提高，赢利能力并不低，已超过一些发达经济体。单纯从上市公司的数据看，2005年和2006年的快速增长已证实了这点，2007年基本上也没有疑问。如果不出意外，2008年以后还将快速增长。假设到那时，股市还维持在目前水平，市盈率将进一步降低。所以，对股市的总体判断要有大框架，要有战略眼光。

当然，我并不认为目前的股市就一定没有风险。假如2007年的业绩预测与实际情况相差较大，股市的下跌就会发生。泡沫随之就产生了。从这个意义上说，泡沫的大小并不由现在、而是由未来决定的。不过，我个人倾向于这种偏差不会发生。毕竟，对一个上市公司的业绩预测可能不准确，但对所有上市公司业绩的总体预测偏差会大大降低。当然部分个股肯定存在泡沫，但个股泡沫和整体泡沫是两个概念。

点评：对于目前的疯狂上涨行情，有人直呼看不懂，但也有人认为合情合理，这种分歧也正是近期股市屡放天量，换手率居高不下的原因所在。而林昌的观点给我们提供了另一个看待目前股指不断上涨的原因：过去几年间资产价格的全面上涨，房价都能在几年内翻了几倍，股市为何不可以呢？

牛市新阶段

撰文 融通领先成长基金经理 刘模林

“五一”节前，央行再次上调存款准备金率。业内普遍认为，年内央行还将再次上调利率。而加息周期下，牛市却继续一往直前。节后第一个交易日，上证指数即轻松跨过3900点，短短2个交易日后，4000点也踏在脚下。在市场热情进一步高涨的时候，投资者务必要清醒认识到牛市运行机制正在发生显著变化。

首先，市场的定价机制正在改变，产业资本全方位参与定价。去年大股东忙于股改，现在股份逐步进入全流通，利益的驱动使得以大股东为代表的产业资本，必然全方位参与到资本市场的定价中，包括股份减持、再融资、回购、资产注入等手段。

其次，股市资源配置功能发挥，有利于牛市机制的建立，有利于领先成长公司加快发展。再融资放开后，资本向优势企业加快集中，领先成长型公司将迅速获得资本市场的支持而茁壮成长，成为行业巨头乃至世界级公司。而在过去，很多企业往往因得不到资本的及时支持而错失发展商机。同时，这些公司再融资后市值权重占比将快速提升，通过改变指数的结构形式以形成指数的牛市机制。

再者，金融市场联动程度加深，散户赚钱难度将加大。

最后，金融创新加快。随着股值期货、权证等金融衍生品开发，投资专业化要求越来越高。

而在这种变化中，能够在各个领域中胜出的领先成长性公司，将备受追捧。虽然加息对市场有一定的抑制作用，但优质企业盈利增长水平可能远远超过资金成本上升对回报的要求，从而会出现加息与股价上涨并存的现象。美国上世纪40年代开始的牛市就是如此。始于2006年的这轮大牛市的主基调即是业绩增长驱动，不应期待估值水平的过度提升。这将显著区别于1996-2001年降息周期下资金推动为主要特征的牛市。

相比2006年而言，2007年A股市场最大的不同是产业资本全面参与金融资产的定价。

点评：尽管今年以来出现了垃圾股、消息股股价飞涨，优质蓝筹股股价反而停滞不前的局面，但从牛市运行规律来看，这种局面将很快得到改变。“五月的天是蓝色的天”，领先成长性公司有望在牛市新阶段领涨大盘。

黄金十年

撰文 富兰克林国海弹性市值基金经理 张晓东

有人说2008年奥运会会成为中国股市的转折点，可我却不这么认为。我更拥护中国股市“黄金十年”的说法。

角度决定视野。有时候我们站立的角度会直接影响我们对于问题的看法。站在中国证券市场内部看待中国A股和站在中国证券市场之外看待可能结果完全不同。就好比早些时候多数国人对证券市场上涨到1800多点感到岌岌可危之时，国外的QFII却早早瞄准了投资机会，坚决地进军中国A股市场，抄了全国人民的大底。因此有些时候，中国的投资者们是否该换个角度来看待和对待中国的A股市场的走势呢？我个人认为是非常有必要的。
 
国内市场目前超过4000点，应该说是有泡沫的，但是并不夸张。如果我们了解了国内外的市场及历史经验，就可以发现，在过去类似日本、中国台湾等牛市破灭的过程中，其市场平均市盈率大约达到70后，泡沫才达到了濒临破灭的严重地步。虽然我们国内目前也普遍呼吁市场已经估值过高，然而我们的市场平均市盈率目前也仅有30左右。因此，2008年股市就将崩盘之说也未必可信。

此外，上市公司在陆续披露2007年一季度季报，观察已经披露的数据可以发现：虽然指数一直向上攀升，但上市公司的平均市盈率却下降了。这些足以说明，上市公司的经营状况随中国经济一样高速发展，其业绩和盈利能力也在逐步提升，股票市场中的泡沫未必如大家想象中那么严重。

目前，在宏观经济发展持续向好的背景下，我们对A股市场仍有较为乐观的预期。况且，目前的中国A股市场，可以流通的股票仅占三分之一，而现在资金正在源源不断地涌入牛市，中国市场资金流动性严重过剩，即使从供求关系的角度来看，A股市场不会骤跌。

因此我支持“黄金十年”的说法。中国的牛市还会继续下去。2008年绝对不是终点。

当然，市场震荡上行是合理的市场行为，投资者们无需太担心。唯有用“前瞻和耐心”，才可以在投资中制胜。

点评：牛市不言顶。就在今年2月，A股还在“泡沫论”的争论中踌躇在3000点，一转眼，沪指就已攀登上4000点高峰。或许不出几个月，我们又要在更高的山峰上低头俯视4000点了。

投机的尽头是投资

撰文 东吴基金高级行业研究员 莫凡

4月份的市场异常活跃，这主要与业绩浪推动和游资的兴风作浪有关。当然更深层的原因还有待考察。

首先，近期恰逢高密度的年报季报推动期，这在我们的预期之内，但是银行体系的脱媒同时也造成了流动性在资本市场动荡，推升了市场的整体估值：一方面，年报季报的超预期，稳稳地锁定了市场蓝筹下跌的空间；另外一方面，各种题材消息也刺激了投机品种的飙升。

其次，投机力量的胆大妄为和管理层的暧昧态度有关，管理层似乎陷入了所谓的监管悖论。牛市总体是健康的，但是潜伏在背后的灰色地带也亟需管理层铁腕的治理。但是一方面，可能是为维护所谓的“大国金融”的心态或者配合各大新股的发行或回归，管理层对于股市的泡沫依然是“投鼠忌器”，一边是非监管部门发文称股市目前存在五大“亚健康”问题，另一边是社保官员谈减持A股。这种暧昧的态度不但不能给股市降温，更有甚者，可能让市场窥伺到监管层的“软肋”，从而使疯狂投机更加有恃无恐。

此外，我认为本轮行情风头最为强劲的是券商概念股和二线地产板块。首先，券商股作为本轮牛市的最大受益者，其真实的股权价值没有得到投资者的充分认可。我认为在牛市的形成期，券商股应该给比较高的估值。同样，二线地产股的土地储备和作为区域的地产龙头，市场对其的估值也有待调整。

综上所述，我认为，当前的市场最大风险不是流动性风险，不是监管风险，不是非限售股风险，更不是宏观调控风险，而是投资者心态的变化。市场的窘困在于“高价股低估，低价股高估”，在业绩浪结束之后，投机风潮要么愈演愈烈，要么偃旗息鼓。我们当前的策略是转战蓝筹，一方面在于蓝筹以及地产金融板块已经成为了市场的估值洼地，同时在市场突变的情况下，可能成为资金的避风港，属于讨巧的攻守兼备品种。

点评：今年以来，大多主动投资型基金走势落后大盘，不少散户却凭借对垃圾股、题材股的炒作而获益颇丰。在这种情况持续了几个月后，进入5月，不少市场人士认为蓝筹股将再度回归。一方面，有业绩支撑的蓝筹股在垃圾股“鸡犬升天”的背景下有着极大的估值优势；另一方面，股指期货即将推出的预期也增强了蓝筹股的战略地位。本周，银行、地产板块的蓝筹股领涨大盘，似乎正是对这种判断的积极回应。