下跌只持续了47分钟!这就是所谓的央行“三率齐发”后A股市场的反应。

在上周末(5月18日)央行宣布加息、提高准备金率和扩大人民币对美元波幅政策后，5月21日A股市场低开高走，当天上证指数收盘时上涨近42点，而且在随后的几天继续无所顾忌的上涨。

但是周三（5月23日）晚，中国证监会发布的《进一步加强投资风险教育的通知》，却让股市在第二天发生了不小的下跌。投资者对于当年政策市记忆犹新。股市的极度强势引起了很多市场人士的担忧，政府会不会出台更严厉的政策给股市降温?继续大幅上涨是否会因为基本面的变化而戛然而止?

紧缩政策终将作用于股市

当前，一种代表性的观点认为，股市之所以对此次央行出台的组合政策不敏感，是因为政策本身并不直接针对股市，股市短时期内仍然会按照自己内在的运行规律惯性上冲。

央行货币政策委员樊纲就表示，本次央行出台的提高准备金率、加息和上调汇率浮动空间三项政策，针对的都是流动性问题，货币供给问题。中金公司首席经济学家哈继铭也表示，此次央行动用“二率”并非针对股市，而是针对宏观经济中的诸多问题。

但是，持续的政策变动不可能不对A股市场产生影响，A股市场“脱离地球引力”只是神话。

社科院专家汪同三就谈道，不可否认股市也是宏观经济的一部分，随着央行政策对于宏观经济影响的奏效，股市也不可能独善其身。

银河证券首席经济学家左小蕾也不无担忧地表示，股市作为宏观经济的晴雨表，宏观经济不久后会降温，股市肯定会有所反应，但目前市场的情绪太乐观了，很多投资人忽略了政策的调控信号。     

股市究竟什么时候能真正感受到央行紧缩政策的“凉意”呢?

安信证券首席经济学家高善文认为，前期在频繁的准备金紧缩政策下股票市场之所以能够不断创出新高，基本的原因就在于商业银行主动调整资产负债表并增大了信贷投放量，而最后导致居民和企业获得更多现金，它们分散资产配置的结果就形成股市源源不断的新资金注入。未来几个月，随着信贷紧缩政策强化，股票市场的调整将难以避免。这一调整的主要前兆将是信贷增长率由升转降，它很可能将在未来3个月内发生。

该公司策略分析师张治也认为，在此次政策实施后，商业银行的主动信贷投放将很快结束。随着准备金率的持续上调，商业银行调整资产的压力正在与日俱增。可以预期的是，商业银行将卖出央票、卖出债券、收缩贷款。

中国银行信贷管理委员会的一位人士也向记者表白了未来这种情景的出现。“现在商业银行已经感觉到流动性趋紧的压力，以前一直在资金市场上以拆出方操作的工行近期也向所有商业银行发出一大笔拆借资金请求就是例证，这说明央行对银行的资金调节将会传导到市场层面。再加上央行对于银行的窗口指导，政策的累计效应将会发挥越来越大的作用，我们目前在资金运用尤其是贷款方面不得不采取更谨慎的态度。”

股市上涨动力将逐步衰竭?

现在大家都在谈论中国股市的“散户化”，而当前普通投资者似乎也越来越有能力左右股市的涨跌。张治认为，目前居民的“储蓄搬家”还将成为支撑股市上涨的动力，但考虑到新开户数增长转入颓势、税收及手续费带来的资金净流出、单位账户资金净流入的边际递减趋势，现阶段A股市场的消耗性上涨将加速收官，随之转入中期调整。

支持股市的另一个资金途径是外部资金流入(表现为贸易及资本项目顺差)，尤其是热钱的流入。若在未来的几个月内，它们增速加快，银行系统被央行抽走流动性会很快得到补充，股市的资金来源也会比较宽余。但是，综合各方意见，外部资金的流入可能面临一系列变数，如中国出口环境的变化(OECD经济指标的下滑)、各项调整进出口政策的出台、未来几个月即将运作的外汇投资公司将吸收更多的增量外汇储备以及汇率浮动拓宽加大了热钱投机的成本等。

在未来几个月股市资金面很可能趋紧之际，很多机构还表达了对股市基本面盈利状况将下降的忧虑，而这将直接动摇目前市场的高市盈率基础。

银河证券的一份研究报告指出， 愈加严厉的货币紧缩政策密集出台的累计负效应将逐步体现在企业未来盈利增速中，2007年二季度整体经济增速也将有所放缓，所以A股目前基于不断超预期增长的高市盈率水平短期内难以支撑。

政府干预股市之辩

不过，多数普通投资者可能已经不再关心基本面和政策变化对股市的潜在影响，今年以来股市的每一次下跌都带来了更快速的上涨。“都说有风险，可现在不买股票的风险更大。因为中国经济长期看好，中国资产证券化比例提高都是无庸置疑的，而且在北京奥运前，政府不会打压股市。”这个普通投资者的观点有很强的代表性。

“正是这种极为乐观的心理支撑着股市的不断上涨，”国信证券交易总监钱海章博士谈道，“他们不大按照市盈率估值的方法看股票，总觉得现在股市跌下去都会涨上来，因此即使有所谓的利空消息出台都难以深跌。”

但政府会放任这种情况一直持续下去吗?会干预股市吗?

国务院发展研究中心夏斌谈道:“我相信中央政府也不会直接干预股市，如直接发社论等。应该尽可能的让市场自己进行自我纠错，自我调整，投资者自己教育自己，让投资者在股市的震荡中间认识股市。”

监管层的一位人士也称，股市有自己的涨跌规律，政府不需要打压，目前之所以还能冲高，是因为它的上涨动力还没有释放完全。当前能做的就是严查证券市场的违规行为，以及不断加强投资者的风险教育。

但也有不少市场人士认为，如果政府不干预股市，只是单纯采用风险提示等软措施，最后股市一定会涨到不可理喻的地步后破灭，酿成很大的风险。

汇丰晋信基金管理公司一位投资董事也谈道，中国股市虽然已完成股改，但政策市的本质并没有改变，这就决定它比成熟股市更容易涨过头，而最后政府也不得不出台强硬措施来使股市降温。

但多数专家认为，即使股市还需要进一步调控，也应该采取更为市场化的措施。

德邦证券总裁余云辉谈道，政府不宜采用以往惯用的过激手段以一刀切的行政干预方法打击股市，那样受伤害最深的投资者将是今年从3000至4000点入市的大量普通百姓，这样不利于维护社会稳定。应该采用温和的市场化调控手段，如市场过热时通过发行股票、债券、可转债等产品，增加证券的供给量，回笼市场游资，减少流动性。

而记者从监管部门了解到，管理部门也在加紧这方面工作的筹备，如推动下半年大型蓝筹股，尤其是几家优质红筹股的回归进程;而下半年证监会一直争取的公司债发行也将正式“破题”;国资委也将在下半年出台国有股减持政策，并加大国资证券化的力度。

但市场人士认为，目前离这些政策的实施还有待时日，而且即使这些政策实施，也不可能改变股市向上的趋势。因此，五六月份的股市仍可能疯狂，管理层除了日常的加强股市监管和投资者教育等措施，对此也没有什么好的办法。