下跌281点，六成股票跌停，两次提示市场风险后，管理层的一记重拳令市场警觉。

5月29日子时，财政部对外发布了一项新政:将证券(股票)交易印花税税率由1‰上调为3‰。当日，沪深两市主打绿色旋律，跌停的股票俯首皆是，交易量达4153亿元。

对29日股市6%的单日跌幅，券商的一位人士说，“国家生气了，调整是真的。”基金的一位人士则乐观地认为只是“结构性调整”。而某券商营业部的工作人员却向《证券市场周刊》传递了不同的信息:尽管人数有所下降，但开户的个人投资者仍需要排队办理业务。人们相互讨论“股市还会继续下跌吗?”

理性投资期待回归

“现在的市场是理性投资者的鸡肋。”国泰君安策略分析师王成在5月28日的周策略报告中称，只有投资者的资金比较小，并且敢于冒风险，才可以找到具有并购潜力或者故事众多的股票进行投资，万得资讯的数据显示，截至5月29日，沪深300指数2007年市盈率是33.18倍，而根据海通研究所的三阶段模型测算出来的A股合理估值区间是在18-25倍。此前的市场已经超出估值上限，以基金为代表的理性投资者的确比较难下手。

今年头几个月的“储蓄大搬家”，能够佐证王成的分析。以高储蓄率著称的中国老百姓，纷纷将自己的资金投入股市，沪深两市5月28日创日增38.5万新开户的最高纪录，账户总数轻松跨越1亿户大关。

不过，这种变化被视为是无奈之举，“一次像样的调整”可能是沉寂两个月的蓝筹股回归主流的真正机会。而今，这种机会似乎来了。

一些业绩较好的股票也很快在股市反弹中重新占领涨幅榜的前列。中信证券分析师陈华良说，近期涨幅过大没有实质性题材支撑的题材股面临较大压力，调整可能以“时间换空间”的形式出现，缓慢下跌和振荡。但A股上市公司盈利没有恶化迹象，中长期走势仍可继续看好。蓝筹股估值合理，有望成为新的领航员。

一年多付3000亿

历史上每一次提高印花税都带来了股市的持续下跌，不过印花税的提高除了打击投资者的心理，也确实带来了“市场资金实实在在的流出”。一位基金人士说，投资者赚的钱多数还会在市场，但上缴财政部的可就拿不回了。计算并不难，5月29日股市双边交易量达到8000多亿元，于是上调印花税首日，投资者多付出了16亿元的成本。

东方证券策略组分析，按照每天3000亿元的成交量计算，每天印花税流出的资金将达18亿元，一年将达到4500亿元之多。这其中，因税率提高多付出3000亿元。再考虑1500-2000亿元的券商佣金，投资者的年交易成本已超过2006年全部A股上市公司3892.49亿元的利润总和，也超过了2007年5200亿元的预测利润总额。交易成本的提升将会大幅侵蚀增量资金对市场的推动作用，对资金面带来实质性负面影响。

但是交易成本的上升或许就是政策出台的本意，每天3000亿元的成交量正反映出投资者当前频繁进出，热衷短线炒作的实质。也正是前期不断提高的换手率，才能将股市持续推高。

“下跌表明此前市场的散户气氛虽然浓重，但散户只是跟风者，以散户名义出现的大资金才是市场的主导者。”一种观点认为，散户尤其是刚入市的股民，对印花税上调的理解，更多的止于“交易成本上升”的概念，他们会想“只要赚钱就行呗”，而忽略“资金流出”的真实含义。有经验的机构投资者(不限于基金，更多的可能是各种形式的私募)才会对印花税上调信号做出快速反应。市场的对决仍是机构之间的对决，实质是价值投资与趋势投资两种理念的对决。而短期内对决双方可能都需要一次休整。