事隔八个月后，终于见到了外资进入中国券商的一丝曙光。

外资的进入势必对国内中小券商带来一系列新的收购故事。受益参股券商股的群体是否将进一步扩大？

戛然而止，急转向下。5月30日，当证券交易印花税率从千分之一上升为千分之三时，券商股或参股券商股板块成为大盘的领跌羊。几乎所有(参股)券商股均出现两个跌停。

就如之前看到券商股如此猛烈上攻的气势，大多数投资者不晓得它要涨到哪里去一样，面临暴跌，投资者对它将要跌到何处依然感到困惑。

证券公司的合理估值到底在哪一区间？难道印花税上调真的会彻底改变证券公司业绩的命运吗？还是因为投资者恐慌的心理因素与短期获利盘回吐的冲击？

限制将要放开。

5月29日，中国证监会副主席屠光绍在“中日金融论坛”上公开表示，年底之前，将宣布逐步扩大合资券商中外资入股的比例，从而在证券业对外开放方面迈出新的步伐。

在这之前，中国政府在中美第二次战略经济对话期间宣布了一系列金融行业进一步开放的举措，其中包括同意今年下半年取消对于外资券商进入中国市场的禁令，并恢复发放包括合资券商在内的券商。

此外，还同意在今年晚些时候举行的第三次中美战略经济对话前允许外资券商进一步扩大在中国的业务种类，包括经纪、自营和基金管理业务。

中小券商成并购目标

针对证券行业对外资开闸一事，西部某证券公司的总裁接受记者采访时则表示，“外资进入的步伐不可能超过WTO承诺，不会超过33%比例，因此外资不可能控股。这对创新类券商影响不大，不会马上产生竞争，但以后对客户资源争夺势在必行。”

根据中国加入WTO时的承诺，入市三年内，外资券商可以建立合资券商(外资占比不超过1/3)。

2002年5月，证监会公布了《外资参股证券公司设立规则》，当年7月1日开始实施。该规则为外资参股券商订立明确的实施办法，为我国券商治理结构创新及外资收购奠定基础。

在此后的三年内，证监会先后批复成立了6家合资券商，分别是中银国际、长江巴黎百富勤(现已称内资)、华欧国际、高盛高华、海际大和、瑞银证券。上述不少合资券商甚至被同意开展经纪、自营和资产管理业务。

不过，监管部门对于外资投行在对外资参股证券公司的具体参股比例把握得比较严格，大致遵循着单家外资公司参股上限为20%，而外资合计参股上限为25%。

2004年启动的券商综合治理工作导致了券商经营牌照审批的暂停。去年9月13日证监会公布《证券公司设立审批》，再次重申“现阶段，除确有利于化解风险和行业整合的个案外，原则上暂停批准新设证券公司(含外资参股证券公司)以及营业性分支机构”。

“这次同意恢复审批包括合资券商在内的证券公司经营牌照是在核实的条件下恢复了当初的承诺。”中金公司范艳瑾认为。

而上海本地某券商负责人则认为，“相比较而言，外资的强项是投行，因此他们会收购有投行牌照的小券商，而经纪业务一定是最后向外资开放的业务。”

据市场人士分析，外资并购会刺激创新类券商的加快上市速度，当务之急是通过融资和收购更多的小券商把自己做大做强，这样可与外资投行抗衡，抵御收购；退一步说，把自己做大了之后即便是给外资参股一部分，也可以卖个好价钱。

“这样看来，中小型券商尤其是小券商，迟早会被整合的，无论是被国内大券商收购，还是被外资券商收购。”江苏一家券商副总表示。

不过，业内也有保守的观点。某位接近证监会人士则认为，“一方面，小券商不一定愿意被外资收购，如果不是做券商综合治理，监管部门以强硬手段使一些不良券商破产，这些小券商的资产不可能被收购。”

“另外，我们还需要思考一个问题，中国目前已经放了不少外资投行进入，可是美国对中国开放了几家？”上述人士告诉记者，“事实上，外资进入中国证券公司的影响，并不在于对券商有多大冲击，而在于对中国资本市场影响。”

而长江巴黎百富勤在去年解体，这一定程度上显示了国内证券公司与外资券商合作的意愿正在迅速减弱。

获益

“现在投资参股可能被外资收购的小券商的上市公司，可能在近期股价有比较明显的盈利预期。”上述地处上海的券商负责人对记者说。

目前，合资进程走得比较快的是华安证券，美林证券与华安证券一度谈判得比较深入，但是至今形势尚未明朗。

“这次中国证券行业对外资放开或许是个契机，”华安证券股东安徽省国有资产运营公司的一位内部人士表示，“不过最终还要看监管部门的意思，现在还很难说具体批复的时间。”

华安证券2006年年报显示，在当年10月16日召开的年度第二次股东大会上，安徽省信用担保集团向华安证券增资4亿；另外，该集团和合肥兴泰信托、安徽华茂集团、安徽省投资集团共计1亿元委托理财资金也作为阶段性股权投资。

这样，华安证券的注册资本从17.05亿增加至22.05亿元。“这其实是换了个办法解决了之前的遗留问题，为今后的发展甚至是外资入股铺平了道路。”华安证券行政管理总部的一位工作人员向记者透露。

数据显示，华安证券2006年度全年实现营业收入5.03亿元，其中手续费收入3.28亿元，自营证券差价收入1.24亿元，实现净利润3.21亿元。

华安证券的股东包括皖能电力等5家上市公司，如果华安证券合资成功，那么上述五家上市公司有望藉此受益。

此外，目前摩根士丹利和山西证券、摩根大通和渤海证券的入股谈判也在进行之中，山西煤电和泰达股份等为上述两家券商的参股上市公司。

记者获悉，山西证券和渤海证券2006年净利润分别为1.36亿和1.94亿元。

其中，山西证券股东山西省国信集团在2006年划入公司帐户5.8亿元，用于山西证券弥补受托投资业务损失；此外，山西国信还承诺2005年年底之前清理山西证券的国债理财业务损失。

渤海证券的重组也在有条不紊的进行。

公司先是在2006年申请将注册资本从23.17亿减少至9.27亿，之后分别有原股东泰达控股、天津财政投资管理中心和泰达股份分别增资3亿、4亿和6亿元，注册资本也相应增加至22.27亿元，泰达股份也以26.94%的持股比例列第一大股东。

中金公司的范艳瑾认为，尽管外资进入国内券商短期内影响有限，但在长期影响方面，外资券商在人力资源、投资银行、风险控制能力和产品创新方面均拥有相当的优势。

这必然造成合资券商本身价值的提升。“随之而来的是，那些参股这些中小证券公司的上市公司很有可能因为外资介入而引起板块性上涨。”平安证券经纪业务部的一位负责人总结称。

部分拟被外资收购券商概念上市公司一览

可能被外资　 有意向外资参股券商的　股权比例　出资额
收购的券商收购方上市公司　(%)　(万元)
泰达股份26.9460000　
渤海证券　摩根大通　津劝业　3.7　10200
津滨发展1.12　2600
黄山旅游4.54　10000
皖能电力4.54　10000　
东方创业4.31　9500
华安证券　美林证券　浙江东方2.72　6000
江苏舜天集团2.27　5000
海螺水泥集团4.54　10000
古井贡酒集团4.54　10000
山西证券　摩根斯坦利西山煤电3　3000