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近日，保监会公布国内保险业7月份经营数据。截至7月底，保险业资产总额达到2.594万亿元，同比增长48.7％；投资总额达到16291.22亿元，环比增加752.72亿元，同比增长58.1％。受宏观调控加息等政策及股市等的影响，7月份寿险市场的保费收入仅为270亿元，是年初以来单月寿险保费的最低。
国内保险业依然处于景气上升周期中，受益于人民币升值和不断加息，我们看好保险股的未来发展潜力。对整个保险业给予“增持”的投资评级。给予平安“买入”的投资评级，人寿“增持”的评级。
重点公司推荐
工商银行：受益加息和负债结构变化
工商银行（601398)中报显示：07年6月末公司总资产达83039.88亿元，较年初增长10.55%，存款余额达66922.7亿元，同比增长5.78%，贷款总额39156.06亿元，同比增长7.83%，贷款净额38110.67亿元，同比增长7.84%。净利润增长62.12%至 408.44亿元。
上半年，受益于加息和负债结构变化，净利差明显扩大对于净利息收入的增长起到关键作用。上半年净利差和净利息收益率达到2.54%和 2.65%，分别较去年同期提高22和28个基点。而中间业务的高增长则体现综合服务和有效适应能力：上半年银行手续费及佣金净收入同比增长 89.02%，占营业净收入的比重由去年同期的9.19%上升到12.76%，工行作为综合性金融平台的服务能力以及在金融脱媒过程中的适应能力进一步得到体现，资本市场的火爆带来了基金相关业务量和业务收入的大幅度增长。
公司07-09年每股收益分别为0.25、0.34、0.41元，考虑到其在中国银行业的地位，以及由此带来的超过国际巨头的盈利增长空间和业务转型潜力，维持“增持”评级。 (中信建投 佘闵华)
兴业银行：息差扩大拨备减少增厚业绩
兴业银行（601166)上半年净利润同比增长108%至36亿元，比预期高11%，这主要是由于净息差的扩大和资产拨备的减少。由于预计净息差将会进一步扩大并且信用成本会有所下降，因此将兴业银行07年的盈利预测提升了10%。
兴业上半年的主要增长动力包括：1.截至上半年底，贷款余额较06年底增长了16%，这主要是由于个人贷款的增长。同期，客户贷款只增长了3%，但来自其他银行尤其是证券公司的存款录得强劲增长。充足的银行间存款和资本使截至上半年底的生息资产较06年底增长了32%。2.基准利率的提高和银行间存款成本的降低使净息差扩大。3.基金销售手续费及佣金收入同比增长174%。4.不良贷款率由06年6月底的1.53%下降到了07年6月底的1.18%。预计资产质量的改善将会使全年信用成本下降。将对07年盈利预测提升了10%，主要原因包括：1.由于贷款的增长和高于预期的净息差，将 07年净利息收入预测提升了7%。2.由于基金销售增长强劲，将非利息收入预测提升3%。3.由于资产质量有所改善，下调拨备预测。
公司明年将会强劲增长，即使是在07年进行首次公开发行后，08年其净资产收益率也将达到25.67%。预计 07-09年完全摊薄每股收益分别为1.42、2.08、2.48元，将目标价提升到53.2元，相当于6.03倍08年预测市净率，维持优于大市评级。 (中银国际 师袁琳)
中国平安:综合金融业务大幅增长 28日站上百元
（1）多元化战略基本成型，确保利润稳定增长。平安的战略目标是成为以保险、银行、资产管理为核心，国际领先的综合金融服务集团之一，持续地获得稳定的利润增长，向股东提供稳定回报。
每一个行业增长都有其周期性，都要从起步期步入快速增长期，然后进入成熟期，最后开始衰落。而成功的多元化战略能通过不同行业生命周期互补来消除经营周期性，在一个行业开始进入成熟期时，另一个行业正好进入高增长期，以此来达到稳定持续增长。这也是多元化经营战略最大的魅力所在，成功的多元化战略将给股东带来稳定丰厚的回报。
目前来看，中国平安的多元化战略在稳步推进，带来了公司利润的快速增长。平安的寿险和财险业务稳步快速增长，贡献了大部分利润。而随着平安银行和深圳商业银行的成功整合，第二阶段的银行战略有了一个良好的开端，对利润贡献开始显现。2007年上半年银行业务贡献了13%的利润占，相比去年同期的0.02%有了非常显著增长。此外，受益于股市的火爆证券业务对利润贡献也开始加大，2007年上半年贡献了8.1%的利润。
平安的其他业务利润，包括信托、资产管理等业务的利润也在逐渐加大，金融控股的优势开始显现。平安养老保险和平安健康险公司成立也为第三阶段的布局奠定基础。
多元化战略值得关注的问题是如何维持不同业务之间的平衡发展以及不同业务之间如何发挥协同性效应。目前来看，产寿险之间交叉销售已有一定进展，但保险和银行之间交叉销售进展不大。
（2）业务结构更优化，盈利能力更强。
中国平安是业内最早进行业务结构调整、也是调整成效最为突出的公司，经过三年多的业务结构调整，个人寿险业务稳定上升，2006年个人寿险占寿险总保费近80%，高于中国人寿52%的水平。而平安个人寿险主要是期缴产品，其边际利润率远高于银行保险和团体保险，是寿险公司的核心业务，对公司内含价值贡献最大。
2005年末中国人寿和中国平安的边际利润率（NBEV/APE）分别为39.4%和69%。
显然，中国平安更优化的业务结构使其盈利能力更强。
（3）尤为欣赏中国平安极强的战略执行力、灵活应变的战术和领先的创新能力。
中国平安2004年购买福建亚洲银行并更名为平安银行、设立平安养老保险公司，2005年设立平安资产管理和平安健康保险公司，2006年设立平安资产管理（香港）、收购深圳商业银行，在成立平安集团后短短3年内率先完成了综合金融服务平台的布局，成为国内唯一的金融控股平台，显示出公司极强的战略执行力。
同时，中国平安公司在应对市场变化和创新上更具优势。在2001-2003年行业快速扩张并导致润下滑期间，中国平安在2003年下半年率先开始进行结构调整，主动减少利润不高的银行保险和团体保险；中国平安在2004-2005年抓住市场良好时机推出万能险，使其连续两年占整个万能险市场一半以上的份额。
可以看出，中国平安极强的战略执行力、灵活应变的战术和领先的创新能力使其在目前多变的市场中具备极强的竞争力和优势。
（4）个险营销人员增员业内领先，核心业务快速增长。中国平安最近几年加大寿险营销队伍建设，营销队伍快速增长。截至2007年上半年，个险营销人员从年初20.5万增加至24.4万，增长19%，远高于去年全年3%的水平。与此同时，个人寿险业务首年保费从去年上半年的68.4亿元今年同期的93.09亿元，同比增长了36.1%。而个险渠道产品是寿险公司的核心产品，核心业务的快速增长带动了公司一年新业务价值的快速攀升。
（5）盈利预测与投资建议。公司2007年和2008年每股内含价值预测为17.28元和21.44元，对该公司的投资评级为“中性”。 (潘洪文 海通证券)
中国人寿：还有提升潜力
2007年上半年中国人寿(601628)在中国会计准则下实现净利润168亿元，同比增长129%，合每股收益0.60元；而H股所报净利润同比增长159%，合每股收益0.82亿元。利润大幅度增长的主要原因是投资收益的大幅度增长，上半年实现投资收益344亿元，同比增长154%。
根据国内会计准则首年保费收入181亿元，同比增长22.6%，其中最为核心的指标——首年个人期交保费收入在香港国际会计准则确认为161亿元，同比增长23.68%。2007上半年首年期交收入的增长速度比2006年的16%有很大的提高，这表明中国人寿转向个人期交业务初见成效。不过，与平安2007年上半年37%的新业务增长率(其中个人期交业务增长59%)仍有一定差距。我们认为新业务增长速度的差距是导致前期2家公司股价表现差异的重要原因。
公司上半年实现投资收益344亿元，同比增长154%；另外，还65亿元的公允价值变动收益也进入损益。需要注意的是由于大量的股权类投资归类为可供出售类或是非上市类，所以投资收益并没有完全反映公司金融资产的实际盈利能力。我们认为中国人寿在战略投资(尤其是未上市公司股权投资)上的超额盈利能力，会计报表中也暂时难以体现。不过上半年的大牛市还是导致净利润高出正常情况。
整体而言，中国人寿中期业绩符合预期，新业务增长因业务结构调整因素而略低于市场预期，我们维持中国人寿45元的安全价值判断。考虑到中国人寿在寿险领域的优势地位稳固，业务效率则有很大的提升空间，战略投资能力超过市场平均水平，我们认为中国人寿险的估值还有提升潜力，维持增持的投资评级。(申银万国)
