监管层相关政策一览

★ 暂停多时的券商增设营业部审批有望重新启动，不过，从即将出台的政策上看，将倾向于扶持优质券商。据了解，准备推出的三条具体措施为：一是允许具备条件的服务部转制为营业部，缓解现有营业部的开户压力；二是鼓励证券营业部异地迁址，以优化地区布局；三是按照扶优限劣的原则，允许优质证券公司在证券营业网点不足的地区，适当增设营业部。

★ 近期，监管层启动了证券公司QDII和直接投资业务试点，另一方面，监管层也表示股指期货准备工作基本完成，将会适时推出。有业内人士乐观预计，按照目前的进度，融资融券、股指期货及备兑权证等“买方业务”都有望在年内推出。下一步，监管层将在明确有关规则后，恢复受理证券公司专项资产管理业务申请。

★ 监管层可能将在近期颁布《证券公司子公司设立规则》，允许部分实力较强、规模较大、经营规范的证券公司将部分业务剥离出来，设立专业子公司。

★ 尚福林日前透露，将于近期重新恢复合资券商审批工作。同时，监管层对合资公司的中方股东应具备的条件设置了较高的门槛，即必须是具备设立专业子公司条件的优质证券公司。

三年综合治理使得证券行业整体资质显著改善，保障我国证券公司规范、稳健运营的体制性和技术性基础已初步形成。而外资券商的进入、机构投资者力量的强大以及佣金自由化都要求我国券商尽早改变对传统业务的依赖，努力开拓创新型业务。未来几年，优质券商将会率先进行业务转型，实现“卖方业务”向“买方业务”的转变，并成为能与国际同行相抗衡的大券商。

经历三年综合治理之后，证券行业风险得到了有效化解，全行业财务状况显著改善，合规经营意识和风险管理能力明显增强。保障我国证券公司规范、稳健运营的体制性和技术性基础已初步形成。

目前，在行业整体业绩持续成长的同时，优质公司正在利用资本优势和品牌影响力攫取其他券商的份额，并将获得领先于行业的成长。截至今年7月底，前10大公司的经纪业务收入占全行业的50%，承销业务收入占83%，资产管理业务收入占94%。

未来，随着外资券商的进入、机构投资者力量的强大，以及佣金自由化，我国券商佣金率将不断下降。这都要求我国证券公司尽早改变对传统业务的依赖，努力开拓创新型业务，以改善自身的盈利结构。

未来几年，证券行业以经纪业务为主的“卖方业务”将会稳健增长，整体上占营业收入的比重仍会居高难下。但是，监管层已经出台以及正在酝酿出台的多条新措施支持优质券商创新业务发展，在推动券商做大做强的同时，优质券商将会率先进行业务转型，实现以提供通道服务为主的“卖方业务”向“买方业务”的转变，并成为在一定程度上能够与国际大投行相抗衡的大券商。

经纪业务为主短期仍难转变

“卖方业务”主要是指传统中介业务，券商无需承担资金风险，例如经纪业务、投行业务主要提供通道服务。“买方业务”则相反，包括自营业务、权证创设、资产管理、资产证券化，以及刚启动的直投业务和将要推出的融资融券业务等等。

海通证券研究员谢盐介绍，西方的主要大投行买方业务占据相当大的比重，经纪业务所占比重往往只有25%，与中国证券行业现状相差很大。但是，买方业务与卖方业务不能截然分开，两者之间往往有业务交叉，买方业务可能会依靠卖方业务原有基础来发展。

目前，我国证券公司的业绩普遍高度依赖于经纪业务和自营业务。据统计，在银行间市场披露半年报的50家券商，上半年实现手续费收入511亿元，占营业收入的65％；自营证券差价收入约180亿元，占营业收入的23％。

最新统计数据显示，今年前8个月，沪深股票基金权证累计成交额为37.84万亿元，平均每日成交金额为2350亿元。如果按照1.5‰的佣金比例计算，前8个月全国券商累计佣金收入高达1135亿元。若保持这种增速，今年全年券商佣金累计收入将有望突破1700亿元，这意味着平均每家券商全年佣金收入高达17亿元。

另一方面，在证券市场交易活跃、新入市投资者持续增多、证券营业部已经成为券商业绩“提款机”的情况下，一些证券公司纷纷要求增设营业部。这使得暂停多时的券商增设营业部审批有望重新启动，不过，从即将出台的政策上看，将倾向于扶持优质券商。

对此，国泰君安证券经纪业务总部姚蓉勤博士认为，上述措施出台后，券商证券经营网点重新布局的大幕将拉开，尤其是北京等经济发达地区将成为证券营业网点迁入、新设的最佳首选。

在上述背景下，预计随着未来两年内股票市场的大扩容、证券市值的快速增长，优质券商业务市场份额继续上升，证券行业经纪业务占营业收入的比重较高的局面短期内仍难改观。

不过，在以净资本为核心的监管体系下，近几年券商净资本的大幅增长已为其业务规模的拓展和未来创新业务的开展打下了坚实基础。数据显示，截至2007年6月末，前述50家券商的总资产和净资本分别达到8411亿元、967亿元，较2006年末分别增长了120％和87％。

创新业务频频亮相

在加快证券行业对外开放的同时，业内人士认为，可利用全面开放和混业前的短暂时期，尽快培育出几家竞争实力超群、在一定程度上能够与国际大行相抗衡的大券商，形成类似于银行和保险业的稳定的金字塔式的行业结构。而扶持优质券商上市、尽快推出创新业务试点，无疑是应对全面开放、提升券商竞争力的有效手段。

监管层正在积极推动证券公司增强自主创新能力，提高核心竞争力，以改善目前证券行业同质化竞争、盈利模式单一的局面。还将推出完善证券公司创新的配套政策，为证券公司创新发展创造良好的外部环境。截至目前，14家优质公司共推出了27只集合理财产品，管理资金657亿元；8家公司试点了9只企业资产证券化产品，管理资金263亿元；9家公司经批准在香港设立或收购了证券经营机构。

创新业务全面启动并爆发性增长的时机正在来临，今年余下的时间将是创新业务集中推出的最佳时间窗口。海通证券研究员谢盐表示，目前，我国证券市场上金融工具匮乏，券商的证券投资业务还缺少必要的风险对冲工具，金融衍生品和其他金融创新产品的推出将为我国券商的业务转型和创新发展提供支持。

近期，监管层已经启动了证券公司QDII和直接投资业务试点，另一方面，监管层也表示股指期货准备工作基本完成，将会适时推出。甚至有业内人士乐观预计，按照目前的进度，融资融券、股指期货及备兑权证等“买方业务”都有望在年内推出，明年它们对总营业收入的贡献将在20%以上。

下一步，监管层将在明确有关规则后，恢复受理证券公司专项资产管理业务申请。国信证券资产管理部总经理蒋国云认为，资产管理将逐渐成为券商的核心业务之一，提供的理财产品也将越来越多样化。同时，国内券商资产管理的集中度会逐渐提高，逐渐向优质券商与有优良投资业绩的券商集中。

但海通证券研究员谢盐认为，在当前流动性过剩、股市较为活跃的情况下，融资融券业务短期内推出的可能行不大。预计只有在股指期货推出之后，监管才会考虑再推融资融券。

除了在业务创新上不断推进，在相配套的券商组织架构政策方面，监管层也有动作，即未来优质证券公司可实行集团化经营，以防范不同业务之间的风险传递，提高经营效率。监管层将在近期颁布《证券公司子公司设立规则》，允许部分实力较强、规模较大、经营规范的证券公司将部分业务剥离出来，设立专业子公司。国金证券研究员李翰认为，从目前创新业务启动情况来看，国内券商最有可能会优先设立子公司来经营直投业务。

借助对外开放做强优质券商

按照今年5月份举行的第二次中美战略经济对话达成的共识，“2007 年下半年中国将恢复审批证券公司的设立，在2007年12月之前，将宣布逐步扩大符合条件的合资证券公司的业务范围，允许其从事证券经纪、自营和资产管理等业务”。按照这一目标要求，在年内余下的时间里，证券行业的开放将全面提速。

目前，在原长江巴黎百富勤证券的外资股东退出之后，我国还有7家合资券商。其中，中金、中银、高盛高华和瑞银均获得全牌照业务资格；华欧国际、海际大和仅拥有投行牌照。

从周边国家和地区的情况来看，全面开放加速了境内证券公司与国际接轨的步伐，有利于引进国外成熟市场上先进的经营管理机制、成熟的投资理念和优秀的海外人才，提升境内证券公司的整体竞争力。

而国泰君安证券研究员梁静则认为，由于外资在经营机制、资本实力和业务能力等方面的领先优势十分明显，又兼具混业背景和全球化优势，一旦全面开放，国际顶级投行将加速进入，从而将从根本上改变证券业的竞争格局，给本土证券公司的生存带来极大的威胁和挑战。在全面开放过程中，如果监管层应对不当，甚至将对国内证券业造成毁灭性的打击。

在这种压力之下，监管层沉着应战。对于合资券商审批问题，尚福林日前透露，将于近期按照原规则重新恢复审批工作。本土券商可拿出一部分业务，与外资方公司成立独立的子公司，母公司将不再经营这部分业务。而对于取得全牌照的券商，外资也可以采取参股的方式进入。

同时，监管层对合资公司的中方股东应具备的条件设置了较高的门槛，即必须是具备设立专业子公司条件的优质证券公司。这也是监管层执行“扶优限劣”政策思路的重要体现。此外，监管层也在研究允许上市证券公司引进持股不超过一定比例的境外战略投资者问题。

按照即将出台的《证券公司子公司设立规则》的征求意见稿，中方股东需要具备如下条件：第一，有持续盈利能力，信誉良好，最近三年无重大违法违规记录；第二，上一年度末净资本不低于20亿元；第三，最近两年各项风险控制指标持续符合规定标准；第四，从事拟设立证券子公司所经营的业务两年以上，该项业务的市场占有率位居行业前20名；第五，具备健全的治理结构、完善的内部控制制度和较强的风险管理能力以及监管层规定的其他条件。

事实上，截至2006年末，净资本不低于20亿元的券商只有中信证券、招商证券、宏源证券等13家，其中有部分券商没有获得证监会评定的A类级别。这意味着，今年年内可担当合资公司中方股东的国内券商不足13家，相对于我国现有的104家券商而言，所占比例仅有10%左右。

显然，随着行业开放提速，优质券商发展、行业强弱分化进程将加快，优质券商将获得更多的成长机遇。