美联储意外大幅降息　市场反应不一

美联储昨日作出大幅降息决定，以应对由于房屋信贷危机引发的金融市场惊恐不安。这是美国四年来首度降息，也是美联储主席伯南克上任一年半以来作出的最重大决定。
　　
当天，金融市场对此反应强烈，美国股市大幅上扬。也有反对者批评此举为金融投机者解套，并可能刺激通胀，进而影响美国经济持续增长。

出乎市场预料

当地时间19日下午2点15分，美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点，降至4.75%。此外，商业银行对美联储的初级贴现率，也同时下调50个基点，降至5.25%。
　　
美联储发出的声明表示，降息举动是为了整体经济的平稳发展，“今日的行动是为了防范一些对更大范围经济的不良影响，这些影响可能因金融市场的混乱而导致，并且促使长期增长乏力。”
　　
在今年7、8月份之前，美联储还对经济前景充满乐观。但随后爆发的次贷危机以及萎缩的信贷市场使美国经济成长蒙上了阴影。
　　
一方面忧心忡忡的投资者涌入国债市场，另一方面大量的LBO融资债券找不到买家。8月份的非农就业数据更是激起了市场对于经济前景的恐慌，美联储在8月份曾将初级贴现率调低了50个基点并向银行系统注入大量资金，不过却没有对市场形成实质性的支撑。　
　　
美联储此次降息是自2003年6月以来的首次。而在2004年6月至2006年6月间，美联储曾经连续17次升息，每次25个基点，利率由1%升至18日之前的5.25%。
　　
虽然市场已经普遍预期美联储降息，但50个基点的下调仍然出乎市场的预料。降息消息公布后，美国股市大幅走高，并带动亚洲市场上扬；商品市场上，能源、贵金属全面走高；债券收益率则大幅回落。
　　
不过对于降息的作用，市场仍存分歧。世界最大的债券投资者太平洋投资公司投资总监比尔·克劳斯（Bill　Cross）认为美联储需要再降息100个基点才能防止经济出现萧条。
　　
前美联储克里夫兰分行行长赫斯金斯（Lee　Hoskins）说，整体而言，降息并不能解救楼市，而只是推迟了通过市场机制来调整和恢复的过程。
　　
就在美联储声明公布前一个半小时，NAHB公布的房屋市场指数为20，是该指数22年以来的最低值。NAHB房屋市场指数反映的是房屋建造者的信心。市场普遍预计住房市场的衰退将会持续到明年，美国失业率将会重新回到5％的水平。

“休克疗法”

也有一些经济学家担心，美联储此次降息幅度过大，可能刺激通胀的势头。他们认为，美国目前的失业率仅为4.6%，仍然低于历史水平，经济状况依旧良好。相反，石油价格仍在上涨，消费者开支继续保持强劲，这些因素都可能是通胀的先兆。
　　
华尔街投行雷曼兄弟的首席经济学家哈里斯(Ethan　Harris)将美联储此举形容为“休克疗法”。他说：“我认为他们（美联储）试图通过电击让病人活过来。”
　　
美联储还是表达了对于通胀危险的高度关注，“美联储判断，一些通胀的风险仍然存在，并将对通胀的变化继续留意观察。”分析人士认为，这一说法暗示，一旦经济增长势头变好，美联储仍然可能重新调整降息决定。
　　
在华尔街从事金融研究的阿加斯公司首席经济学家亚马隆（Richard　Yamarone）在对潜在的通胀问题表示担忧时说：“如果未来数月中再有几个正面的经济数据，以及一些通胀的迹象，伯南克就将突然面临艰难境地。”
　　
事实上，在美联储内部，对于大幅降息的举动也存在分歧。在12个美联储分行中，只有7个分行要求降息50个基点，而其余5个分行中，有4个分行的行长对这一要求明确表示担忧。
　　
卡耐基·梅隆大学专事美联储研究的梅尔泽（Allan　Meltzer）则直言降息是个错误，有如上世纪六七十年代的翻版。他说，当时的美联储过于重视失业率，而不够重视通胀，导致通胀长期飙升。

联储降息压缩中美利差　中国利率政策面临两难？

在昨天凌晨美联储宣布降息50个基点之后，目前以联邦基金目标利率和中国一年期定期存款利率衡量的中美利差已经缩小到了1个百分点的范围之内。
　　
有市场人士分析表示，中美利差的缩小将导致更多资金流入中国，这将加剧中国的宏观调控压力。央行副行长吴晓灵近日则公开表示，在对内需要升息，对外升息幅度太大会引来更多外资的情况下，央行调控需要艺术。
　　
多位分析人士表示，短期来看美联储的货币政策不会对中国央行货币政策的既定方向产生影响。也就是说，如果通货膨胀形势加剧，中国央行仍然有可能会继续加息。但利率工具的运用正日益受到国际利率环境的约束。

中美利差剧减

降息之后，联邦基金目标利率降至4.75%，而今年历经5次加息，中国一年期定期存款利率达到3.87%，两者的利差水平为0.88%，今年年初这一利差水平还曾有2.73%。在去年8月份我国上调存款利率之前，利差空间则较长时间保持在3%的水平。
　　
目前高盛、花旗等投行都认为年底之前美联储还会降息25个基点。如果中国央行在这时期继续上调利率，还有可能导致利差消弭，甚至反转。
　　
花旗银行中国区首席经济学家沈明高对《第一财经日报》表示，中美利差的缩小将吸引更多的资金来到中国，这将加剧中国流动性过剩的情况，也将加大央行的货币调控压力。
　　
中国央行对此也有清醒的认识。9月14日，央行副行长吴晓灵在中央财经大学“第一届亚太经济与金融论坛”上回答提问时就明确表示：“人民银行目前处于两难之中。”
　　
她说，央行会综合考虑抑制国内投资、信贷过高的要求，和国际上对于人民币的升值预期，还有中国资产价格上升空间的预期，这两个预期会导致外资流入，这些我们都要考虑。人民银行目前处于两难之中，对内为了抑制经济过热，我们要升息，对外升息太大，会不会引来更多投资？这就需要艺术。

利差原则是否还要考虑？

美联储降息压缩了中美利差，如果中国通货膨胀形势依然严峻，央行还会不会继续加息？
　　
高盛亚洲首席经济学家梁红认为，如果今年年底之前美联储降息75个基点、央行加息54个基点，美元和人民币的利率差将迅速消失，而且可能翻转。这样中国央行通过加息来抑制国内通胀压力同时保持人民币“基本”稳定的难度将会更大。
　　
中信证券债券销售交易部执行总经理高占军对记者表示，利差原则的基础是利率平价理论，但利率平价起作用要具备一定的条件，那就是市场相对比较平稳，没有出现资产价格的大幅变化，或大幅变化的预期。
　　
“目前的情况可能不一样，中国资产价格的上涨以及未来上涨的预期都还存在，这种情况下，利率平价就会受到很大的限制。”高占军说。
　　
基于此，高占军认为，短期来看，美联储的货币政策不会对中国央行货币政策的既定方向产生影响。也就是说，如果通货膨胀形势加剧，经济热度进一步增加，中国央行仍然有可能会继续加息。
　　
一位官方人士也对记者表示，现在资金流进中国不是为了利差，而是追逐国内的投资机会，利差就不是主要考虑的问题。即便是从追求短期收益来讲，中国提高利率的背景是通货膨胀率走高，资金在计算收益时还要算上通货膨胀的损失。
　　
花旗银行中国区首席经济学家沈明高认为，加息是政策选项之一，但在这种情况下适当加快人民币升值幅度也是政策选项之一。
　　
“相对于加息来讲，适当加快升值可以减少一些出口，资本流入放慢。此外升值还可以起到抑制进口产品价格的作用，有利于防止通货膨胀的扩散。”沈明高最后说。

香港大投行：人民币升值压力加大

美联储（FED）四年来首度降息，而降息幅度达到市场预期的上限，令大多数投行分析师感到惊讶。他们认为，联储降息将加剧人民币升值压力，相对人民币，美元和港元贬值将是一个趋势。在联储减息效应开始之前，应该抓住时机解决流动性和控制通货膨胀形势。

内地应尽快解决流动性问题

恒生银行副总经理冯孝忠对《第一财经日报》表示，联储降息最大的可能倒是港元相对人民币贬值会加速，这将导致香港从内地输入通货膨胀。
　　
“不过这个问题不值得担忧，因为相比香港本地的房地产价格上涨和猪肉价格上升，内地输入的通货膨胀影响甚小。”冯孝忠说。
　　
冯孝忠的观点与摩根士丹利亚洲大中华区首席经济学家王庆基本一致。后者在9月18日发布的报告中指出，美联储减息并不会减缓中国央行的加息步伐，他预测，未来人民币升值和美元的贬值将是一个趋势。
　　
王庆还在报告中提及，美元已经进入减息期，至明年中，总共可能会减息至少100个基点。而弱美元将与人民币进一步拉开距离，到今年底，美元兑人民币将会达到1：7.3的低位。
　　
“有关当局应该抓住目前的有利时机，解决内地的资金流动性问题，否则一旦美国减息效应开始，中国将面临外部流动性的冲击，这对解决目前已经高涨的资产价格并非好事。”王庆表示。
　　
他还提醒说，如果到明年上半年中国内地的通货膨胀仍在5%以上，将形成接下来的通胀预期，届时形势会变得更难控制，也可能会最终在明年下半年或是2009年初导致经济硬着陆。

联储还会减息25个基点？

JP摩根的经济分析师吴向红则表示，美联储减息50个基点，大大超出了市场预期。她说：“我们原先预测FED今年会减息三次，每次25个基点，但是目前的结果看来，伯南克并不像市场原先所预测的那样软弱，他通过这种方式向外界坚定地表达了自己对于美国经济的支持态度，同时也树立了自己的强硬派形象。我们预计，下个月美联储的会议仍会减息25个基点。”
　　
由于港元跟美元挂钩，分析师们预测，随着今后美元进入减息期，港元利率将会跟随美国利率下跌。19日当天，香港金融管理局宣布，调低隔夜贴现率50个基点至6.25％，以跟随美国减息。而对于香港银行是否跟随减息，金管局总裁任志刚指出要由银行自行决定。
　　
冯孝忠表示，香港当前有众多IPO招股行动，包括远洋地产、SOHO中国、波士顿、群星纸业等几乎在这两周内招股，这会引发市场资金较紧，但长期资金将会很快追随美国同业拆息。他表示：“汇丰银行和中银香港今天已经宣布减息半厘，很快其他银行将会很快跟上。”
　　
汇丰银行亚太区行政总裁霍嘉治当天也对传媒表示，虽然该行刚宣布调减利率0.25%，但仍需观察未来香港拆息走势，以决定是否需要进一步减息。

香港股市持续看好

相比内地，香港受到的影响不甚严重。如果香港银行随美国减息，直接受惠的将是香港股市。冯孝忠很有信心地说：“港股大幅度调整的因素已经几乎不存在了。”
　　
香港著名股市评论员，富昌证券总经理蔺常念则对《第一财经日报》表示，港股已经进入稳定的牛市区间。“港股已经一举突破了25000点的心理关口，我们非常看好后市发展。QDII和“港股直通车”尚未公布，港股就已经有如此表现，我可以预计，未来港股看好28000点。”
　　
蔺常念表示，未来一段时间内，港股会是整体上扬趋势，而不单只是某一类股会上涨。“所以现在是内地投资者进入股市的最佳时机。”他说。
　　
一直看好恒指发展的JP摩根仍然对香港股市报有坚定信心。吴向红表示，JP摩根仍坚持原先的看法，即恒指仍有望突破29000点大关。
　　
她表示，之前的报告主要考虑的是内地的流动性将涌入香港市场，以缩小A、H股的价差，使两地股票价格差距保持在35%左右，而且当时的报告中并未考虑到美国大幅减息的因素，因此他们仍然对于港股的发展表示乐观。

危险的旅程

最好的局面无非是在50个基点降息之后，金融市场马上恢复平稳，那么这次降息将成为一次危机紧急应对措施，美联储并没有因此进入降息周期。因为这意味着美联储还有足够的空间来应对通胀问题，不过一旦市场并没有如预料般平稳，那么局面可能会很糟糕
　　
从美联储声明中我们可以看到伯南克试图掌控经济的未来走势，但是这也可能意味着一段危险旅程的开始。　
　　
伯南克领导的美联储在最近的一次货币政策会议上将联邦基金利率下调了50个基点，比市场此前普遍预期的25个基点更加激进，在声明中，美联储希望在事态恶化之前作出应对措施。
　　
“伯南克希望对未来作出预期并提前采取行动，就如他之前停止升息时候一样，对于一个央行行长来说这是需要的品质，直到现在伯南克的表现还令人满意。”一位分析人士表示，“目前伯南克面临的是一个两难的环境，他需要平衡得失。如果伯南克过于自负，同时他的判断出现失误，后果将非常严重。”　
　　
该人士描述的两难是指美联储需要通过降息安抚动荡的金融市场同时又要努力减少利率下调的负面影响。　
　　
对于伯南克而言，最好的局面无非是在50个基点降息之后，金融市场马上恢复平稳，那么这次降息将成为一次危机紧急应对措施，美联储并没有因此进入降息周期。因为这意味着美联储还有足够的空间来应对通胀问题，未来的利率走势仍可自由掌握。不过一旦市场并没有如预料般平稳，那么局面可能会很糟糕。历史的数据就可以说明很多问题。　
　　
一般来说，美联储的利率调整往往是每次25个基点，在过去的20年中，美联储只有两次以下调50个基点开始降息周期，这两次都是出现在突发性事件之后，比如1989年的股灾，2000年高科技股泡沫破裂，而这两次美国的经济都陷入了萧条。
　　
这在一定程度上说明，如果第一次调低50个基点没有起到立竿见影的效果，那么即使连续下调利率也难以避免经济陷入萧条，因为利率下调的可以缓解经济增长压力却不能直接解决问题。　
　　
Mesirow　Financial的经济学家Diane　Swonk认为，即使在美联储委员内部也存在意见分歧，当然这种分歧并没有从声明中看出来。“他们这样做了（将利率调低50个基点），希望并不需要再次这样做（调低利率）。”Swonk表示。　
　　
虽然美联储本次的举动较之前预计的更加激进，不过从声明中可以看出美联储希望仍然表现出一种较为中立的姿态，在声明中美联储依旧提到了通胀的风险。苏格兰皇家银行的资深经济学家Dawn　Desjardins在报告中表示美联储此举是并不想让市场认为这次行动是一系列降息的开始。　
　　
如果市场相信利率将会持续走低，对于美联储来说将会非常不利。目前美联储降息的空间并不大，过度降息可能会使通胀失控、长期利率上升、贫富差距扩大……美联储抗击通胀的信誉也会受到影响。另一些分析师则担忧如果资金再度泛滥，那么泡沫将会越吹越大，如果破裂，将会对经济造成更大的影响。　
　　
对于一个中央银行来说，处理滞胀问题永远是挑战。伯南克的行动显示经济增长和控制通胀两个目标他任何一个都不愿放弃，并希望通过提前的行动来掌控，而这往往是困难的。就如他的前任格林斯潘在促销自己的新书《动荡的年代：新世界的冒险》时所说的“你处在的位置　（美联储主席），让你总是会试图思索各种可能结果。你可以衡量所有因素，并了解你对未来所知有限。”