从2004—2006年的经验看，上半年新增贷款占全年新增贷款的比重在60%—70%之间。我们假设2007年全年人民币贷款增速保持在15%左右，那么下半年新增贷款仅为1.1万亿元左右，占全年新增贷款的 30%左右，同比多增1000多亿元。分机构来看，股份制银行今年上半年新增贷款同比多增了698亿元，远多于国有银行的287亿元，但由于国有银行规模占比较高，仍然是调控的主要对象。

　　贷款结构方面，贷款呈长期化趋势。近年来金融机构人民币中长期贷款占比始终处于稳步上升趋势，已由2004年初的40.16%提高到2007年8月的48.30%，而短期贷款占比则由2004年初的52.30%降至43.51%。今年上半年中长期贷款占全部新增贷款的54.8%，同比上升7.9个百分点。而在新增中长期贷款中，基础设施建设、房地产建筑贷款占比达到35.9%、15.1%和9.1%。投向高耗能行业的中长期贷款占比为12.1%，同比下降了4.6个百分点。

　　负债层面，活期存款占比存在上升趋势，使商业银行更充分享受加息中利差扩大的好处。活期储蓄存款占储蓄存款的比重已由2005年10月末的33.62%升至2006年底的36.25%，再升至2007年7月末的37.87%。资本市场的高速发展使居民存款转向基金、股票，而这些资金又以保证金或同业存款的形式回到银行，导致储蓄资金向同业存款分流现象明显。上半年储蓄存款增加7972亿元，同比少增5981亿元。与此同时，同业存款大幅增长，上半年增加1.15万亿元，同比多增加8490亿元，尤其是证券公司客户保证金成倍增长。这对银行资金成本产生了一定压力，但也为银行开拓了更加广阔的发展空间，分散了银行的风险，成为银行实现盈利模式转型的突破口。

　　由于截至8月份固定资产投资增速仍维持高位，而且3季度房地产、建筑等中长期贷款需求依然旺盛，居民投资热情不减，我们预计下半年新增中长期贷款和同业存款较多的趋势仍将持续。

　　贷款需求依然旺盛

　　2007年三季度，银行业景气指数保持在70.6%的高位，相比历年同期再次大幅提升。其中，存贷款利差收入指数较上季度提高1.7个百分点，较上年同期提高0.9个百分点。银行业盈利面继续扩大，三季度高达90.9%的银行实现盈利，连续第6个季度实现攀升。

　　在数次加息、贷款利率明显上升的情况下，贷款需求总体上仍表现得十分旺盛。三季度贷款需求景气指数达69.4%，较上季度再增0.5个百分点，创下调查以来的最高水平。其中，房地产和建筑业贷款需求依然强劲，表明其受资金成本提高影响较小。

　　自身抗风险能力提高

　　我们认为，银行业传统存贷业务无法避免经济周期中的波动，但是银行经营效率的提高，风险控制水平的提高，盈利模式的优化将有助于降低银行业经营的周期性风险。

　　2002年以来，主要商业银行（包括国有商业银行和股份制商业银行）不良贷款余额逐年下降，已由2002年的2.28万亿元下降到2006年底的1.17万亿元。拨备覆盖率则由2002年底的6.92%升至2006年底的34.26%。资本充足率达标银行家数已由2003年末的8家升至2006年底的100家，达标银行的资产占比已由2003年末的 0.6%升至 2006 年底的77.40%。从资产质量和资本充足情况可见，银行业的抗风险能力和风险控制能力显著增强。当然，尽管进步显著，但由于基础较差，和国际先进银行相比，我们银行的抗风险能力还存在一定差距。

　　资本市场发展开辟新空间

　　商业银行参与资本市场有助于扩大资本市场的规模，增强市场的产品供给能力，提高流动性和资本市场的效率。反过来，资本市场的发展又给商业银行带来了新的机遇，开辟了新的发展空间，为银行实现盈利模式的转型打开了突破口。

　　在直接融资加速发展的同时，我们看到主要商业银行收入结构也在不断优化。根据银行统计数据，中间业务与利息收入的比率已由2003年的1:6.8升至2006年的1:5.7；2006年中间业务收入占比已达17.5%。中间业务盈利渠道日益扩大，内涵提升。以企业改制、兼并重组、上市服务以及对公理财服务为主要内容的财务顾问咨询业务发展迅速，有效提升了中间业务的内涵。

　　另外，得益于中国资本市场的蓬勃发展，资产托管和基金代理业务超常发展。不过2007年上半年，即便剔除对资本市场敏感较大的资产托管和基金代理等收入的因素，多数上市银行中间业务增速依然保持在40%以上。在资本市场快速发展下，金融脱媒的加速，金融需求的升级将加速商业银行盈利模式的转型，中间业务将获得前所未有的发展机遇，与此同时，资产证券化、衍生金融工具等创新产品的涌现将扩大商业银行盈利渠道，降低银行的资产错配风险，流动性风险，利率风险等经营风险。

　　升值加速利好银行股

　　今年宏观经济调控的指导方向是通过提高存贷款利率，以及上调存款准备金，对企业贷款需求起到抑制作用，对存款增长起到促进作用。今年以来的宏观调控，整体上来说对银行业略有正面影响，对部分上市银行正面影响较为明显。

　　我们认为，今年的宏观调控虽然较为频繁，但每次的调整幅度较小，而且都是根据政策出台时的实际情况对症下药，因而对银行业的影响也是较为平和的。紧缩政策下流动性趋紧，今年上半年国有商业银行在拆借市场上已经由上年同期净拆出资金变为净拆入资金，在回购（包括质押式和买断式）市场上，净融出资金增幅同比下降30.7个百分点。但银行正常经营不会受到明显影响。从银行间市场利率情况看，银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率波动较大，但没有出现上升的趋势。

　　美联储降息降低了中国后续加息幅度的预期，强化了人民币升值加速的预期，由于对称加息可能对银行股有负面影响，加息幅度太大又对信贷增速和资产质量产生压力，以相对加息、升值加速的预期对银行股的利好程度更大。