10月11日，银泰股份（600683）“因商讨定向增发方案调整事宜”宣布开始连续停牌，最迟两周后申请复牌。此前两个交易日，银泰股份突然发飙，在近一个月的整理之后，股价两日大涨18%。
对于一家曾经被ST、至今经营一般、2007年中期报告每股收益只有0.049元的公司来说，这样的上涨显得有些不同寻常。但细细解剖公司各项基本业务可以发现，一旦出现合适的“催化剂”银泰股份将发生“质变”；当然这支催化剂能否出现，何时出现，现在仍属未知。
中国银泰整合在即
银泰股份的大股东是中国银泰投资有限公司（以下简称中国银泰，其最终控制人为宁波富豪沈国军），手中的主要资产和业务是房地产、商业和能源三大块。目前，银泰系手中资产总值已经达到110亿元。
中国银泰旗下的商业资产，主要装进了银泰百货（1833.HK）。这是一只在香港上市的商业股。A股市场上，与银泰百货相关联的股票是鄂武商A（000501）和杭州解百（600814）。银泰系在二级市场上频频举牌，意欲将两家上市公司收入囊中，特别是银泰举牌鄂武商，导致武汉市国资委在一两年内一直处于紧张状态。
银泰系手中的地产业务，主要集中在两家公司手中。一家是银泰股份，另一家是S科学城（000975）。后者主要同银泰置地共同经营北京高端地产业务，同时经营建材等下游业务。
从大股东的角度看，银泰系目前要做的，一是整合手中的商业资产，做大做强银泰百货；二是整合手中的地产资源，以银泰股份为平台，做大做强房地产板块。但如果要实现第二个目标，以中国银泰所占有的股份数量来看远远不够。目前，中国银泰仅持有银泰股份20.63%的股权，连相对控股都算不上。因此，大股东如果以银泰股份为平台，整合手中的房地产资源，就一定会存在注资行为，以达到绝对控股目的。
从注资的角度看，中国银泰不会拿出真金白银注资，只会用手中的资产。因此，采用定向增发的可能性较大。中国银泰手中的房地产资产，一方面是地产公司方面的资产，如银泰置业、银泰雍和房地产公司等；二是北京长安街沿线第一高楼——北京银泰中心大厦的物业。
追踪银泰投资所属三家上市公司旗下的资产，可以发现其中不少都源自于宁波华联。银泰百货旗下的商业资产，以及中国银泰装进S科学城里的部分资产，都是如此。
主业质变前夜？
2007年中报显示，银泰股份主要业务有商业、进出口贸易、物业租赁、出租车营运、股权投资、房地产、广告等。
2007年上半年，公司的广告业务只有20余万元收入，这样的业务迟早会被出售。商业方面，银泰股份主要是做电器销售，虽然2007年上半年主营收入达到6390万元，但毛利率只有4.97%。银泰百货在香港上市后，这一块业务迟早将并入银泰百货之中。同期，公司进出口贸易收入1.4亿元，同比下降9.03%，毛利率只有1.57%从中长期来看，随着中国进出口业务和外汇储备的质变，总有一天这一块业务将一无所有。
在公司百货销售业务转移到银泰百货后，后者租赁银泰股份当初的卖场，公司因此有了物业租赁业务。从2005年至今的中期报告显示，该项业务收入依次为2053万元、2234万元、2047万元，基本上原地踏步。公司前期曾经动议将两栋大楼卖给银泰百货，但后来因为价格问题没有谈拢。此外，公司的出租车营运业务暂时没有方向，今后随时可能转手。
股权投资方面，目前，公司仍持有1211.49万股宁波银行（002142），506.07万股海通证券（600837）和560万股交通银行（601328）。
2007年上半年，公司已经形成的房地产结算收入为2118万元，同比减少4651万元，下降了68.7%，毛利率下降3.84个百分点。银泰股份的房地产业务原来主要集中在北京、杭州、宁波、台州慈溪等地。但北京部分都已经转让给中国银泰及其子公司北京世纪泰悦物业管理有限公司，且转让价并不是很高。目前，公司的房地产业务，主要包括华联3号地块和慈溪329国道4号地块，均有望在2008年形成收益。
公司计划投资3700万元收购杭州海威房地产公司37%的股权，成为该项目第一大股东。该项目总投资20.4亿元，预计总收益6.31亿元。
公司参股30%的宁波钱湖国际公司，三年前拍得26.85万平米的酒店用地，用于建设五星级酒店，并且已经进入装修阶段，有望在今明年形成收益。另外，公司还竞得住宅用地27.98万平方米，目前已经进入方案设计阶段，估计2009年开始进入收益期。这两块地将给公司带为数亿元投资收益。
7月16日，公司公告拟定向增发2.2亿股，用于投资宁波5号、6号地块和台州7号、8号地块的开发，项目总投资22亿元。因为地块还未挂牌出售，因此这几个项目目前还存在着较大的不确定性。10月11日，公司公告将调整增发方案。
综合分析，公司主业目前正处于质变前夜。实际上，大股东前期是将宁波华联业务和资产一分为三，通过重组并购，分别装进银泰百货、银泰股份和S科学城中。经过这番重组，房地产将逐步发展成为公司的核心业务，并成为未来的利润支柱。
如何解决现金流困境
公司目前的房地产开发业务主要是宁波的华联3号地块和慈溪4号地块。截至中报公布时，公司账上现金为2.12亿元，靠这些资金，再靠年底3号地块的预售款，完全可以滚动开发3号地块的房产，但很难做更大的业务。
公司收购海威国际后，总共需要投资20.4亿元，靠公司现在账上的资金，包括现有项目的发展，不可能撬动这个大项目。按照银行现有的贷款规定，公司如果要启动这个项目，至少要有7.14亿元资金，再配套13.26亿元的银行贷款。可是银行贷款必须要有抵押，而公司目前没有那么多的资产做抵押。
目前及将来一段时间内，处于公司掌控中且没有抵押的资产包括：收购海威房产项目后，可以以土地抵押获得的贷款（估计在3亿元以上）；以手中的零星股权可能获得的少量贷款；钱湖国际会议中心30%的股权，可贷款两亿元至3亿元；宁波银行、海通证券、交通银行的股权。
但是，公司目前的负债率已经达到60.55%，不算预收账款的话，也有52.06%，银行真正能够放贷的总额，不超过1.5亿元。因此，公司手上的现金比较紧张。
公司解决现金、让项目运转和储备将来发展项目的办法有五项。
第一是再次动议售出华联1号楼及东渡路55号二号商业大楼店面，以此资金增加公司土地储备，贷款空间可增加5亿元以上。如谈判不成，2008年可将租金大幅提高到5800万元左右；
第二，出售持有的交通银行、海通证券和宁波银行股权。以10月10日收盘价计算，公司可获利5.68亿元，公司可以用这部分资金增加土地储备，同时增加贷款，幅度应该可以达到5亿元以上；
第三，收购海威地产公司项目，为未来发展储备。该项目总投资20.4亿元，未来能够形成6.31亿元的净利润；
第四，实施2.2亿股定向增发，筹资16亿元投资地产开发，未来可形成净利润4.62亿元。但这部分可能还存在变数：一是没有挂牌，二是像这类为了拿地而进行的增发，能否获批还难说。但一旦公司大量拿地后，再进行定向增发，被批准的可能性大大增加；
第五，注资或向中国银泰定向增发。公司如果要想高速发展，可由中国银泰注资，或者向中国银泰定向增发，收购部分地产业务。但短期内这种可能性不大，从长远来看是可能的。中国银泰占有公司股本比例偏小，连相对控股都没有达到。而公司规模较小，比较容易成为别人收购的对象。
在上述五项举措中，有三项是不确定的：出售商业大楼、定向增发、大股东注资或向大股东定向增发，收购大股东资产。
银泰股份收购海威地产项目后，最少需要20.4亿元的资金开发房地产，最多需要42.4亿元开发新项目(包括宁波5号、6号地块和台州7号、8号地块)。以公司目前的资产状况，即使收购了海威，贷款规模也不会大，主要是因为负债率过高。要想全面启动海威项目，可以放弃为宁波5号、6号地块和台州7号、8号地块融资，改为以海威项目融资，或者在公司以手中资产变现并拿到土地后，再行融资，加上银行贷款，则可以全面开发海威项目及后续拿到的其他项目。
投资，并像巴菲特那样影响公司决策
银泰股份目前正处于业务转型期，现金流紧张，题材丰富，而且每项题材都对公司业绩会产生重大影响。
2007年，影响银泰股份业绩的因素是慈溪4号地块房地产开发是否进入结算，以及公司商业地产的出售。如果这两项不能成行，公司2007年业绩约为0.09 元至0.10元。
影响公司2008年业绩的主要因素有四：一是商业地产出售是否成功；二是所持有的三家上市公司的股权是否完全减持；三是钱湖国际酒店项目能否进入收益期；四是华联3号、慈溪4号地块有多少将进入结算。
2009年，海威项目进入收益期，钱湖国际酒店和住宅项目进入收益期，可保证公司较高的每股收益。另外，公司如果今明两年在地产项目进行战略储备，2009年、2010年将进入收获期，可保公司较高的每股收益。如果2009年和2010年，大股东开始注入资产，对公司影响将会更大。
但投资银泰股份，有三类风险需要引起注意。一是系统性风险，即当大盘进行中期或中长期调整时，银泰股份亦会有较大幅度的调整；二是公司题材存在着某些不确定性风险，并进而影响到公司股价；三是公司控股股东为民营企业，存在一定的风险。
对于机构来说，特别是对于大的私募基金而言，进入银泰股份进行投资，并像巴菲特那样依靠手中的股权进而影响公司决策，使公司形成良好的经营和运作思路，并朝业绩较好的方向逐一兑现题材，将会得到丰厚的投资回报。这可能就是公司目前急需的一种催化剂。公司业绩的巨大弹性，正是机构发挥投资影响力的地方，个人投资者不具备这个实力。但这支催化剂能否出现，投资者只能拭目以待。
