元器件行业增速居前

　　年初以来，电子元器件行业一直保持较快发展。电子元件行业1—8月份累计实现收入4864.8亿元，同比 增长26.7%，高出电子信息全行业平均水平7.7个百分点，4月份以来已成为增速第二的行业。

　　电子器件中的集成电路行业，1—6月份共生产集成电路192.74亿块，同比增长15.2%，实现销售收入总额607.22亿元，同比增长33.2%，显著高于电子信息全行业的20%的增幅。从行业细分环节来看，1—6月份，IC制造业实现销售额184.05亿元，同比增长34.3%，而IC封装测试业实现销售额327.84亿元，其同比增幅更是高达36.1%。IC设计业方面，由于受到MP3、摄像头等终端电子产品市场增长乏力的影响，上半年国内IC设计业销售额同比增幅有所回落，其销售额规模为95.32亿元，同比增幅由2006上半年的50.8%大幅回落到22.8%。

　　综合国内外集成电路市场与产业环境来看，2007年国内集成电路产业将告别2006年43%的高增长而步入一个相对平稳的发展周期。我们预计，全年产业规模增幅将回落到30%左右，其销售额规模预计将维持在1310亿元左右。

　　上市公司半年报业绩良好

　　上半年，电子元器件上市公司整体业绩表现良好。长城证券电子元器件板块所属个股上半年实现主营收入223.28亿元，同比增长了16.7%，营业利润和净利润分别为9.86、12.67亿元，同比分别增长46%和19.7%。与一季度相比，主营业务利润增长对上市公司净利润的贡献显著增大，表明行业上市公司二季度主营业务保持良好发展势头。

　　从子行业上市公司经营业绩来看，集成电路、分立器件、基础元器件等板块因市场需求动力强劲，整体业绩表现突出，净利润增速大大高于主营业务增长率。磁性材料、液晶显示行业因原材料成本上升和需求淡季因素影响，经营业绩低于行业平均水平。真空器件类上市公司因CRT显示产品市场衰退，经营状况持续恶化，整个板块亏损面不断扩大。总体而言，电子元器件板块上半年经营业绩好于预期，为行业全年的持续稳定增长打下了良好的基础。

　　不必担忧高企库存

　　2007年以来，半导体工厂开工率持续维持在较高水平，导致电子供应链中的半导体库存持续上升。根据市场调研机构iSuppli公司统计，二季度全球半导体库存水平达到66亿美元，较一季度61亿美元（该数据为调整后的数值，之前的数据为55亿美元）提高了6.56%，达到2001年以来的最高水平。

　　虽然半导体库存创出6年来新高，市场忧虑07年全年半导体市场销售增长将低于预期，不过我们认为投资者不必过分悲观。根据相关数据分析，我们判断全球半导体库存增加是产品结构性失衡所致，而并非电子元器件产品全面供过于求。

　　一方面，2006年以来DRAM和NAND存储器厂商大幅提高资本支出，导致07年新增产能充斥市场，在下游PCs和消费电子厂商需求放缓、DRAM价格不断走低的背景下，电子供应链中分销商库存的持续增长。另一方面，除DRAM等少数产品库存偏高之外，其他芯片产品如手机芯片、模拟芯片、PC处理器，以及无源器件、连接器件等电子产品库存积压状况并不严重。二季度以来部分厂商存货周转天数出现回落，库存状况得到显著改善。据Thomas Weisel的最新库存数据，第二季度OEM厂商的库存天数从前一季度的49天减少到47天；包括无源器件及连接器制造商在内的元器件供应商，库存天数从第一季度的89天下降到83天，降幅更是明显。因此，iSuppli预计，随着9月份进入电子产品传统销售旺季，三季度电子供应链中半导体库存将下降至60亿美元。

　　先行指标回暖

　　半导体生产线开工率、北美半导体设备订单出货比等行业先行指标显示，三季度之后全球半导体市场重拾升势，行业景气回暖迹象明显。

　　SICAS统计数据显示，2007年2季度全球半导体生产线开工率达到89.7%，较一季度提高2.2个百分点。通常而言，90%左右的开工率表示半导体厂商对未来销售前景看好，因而会加大资本支出力度，提高生产线开工率水平。二季度89.7%的开工率水平表明，主流半导体厂商对下半年特别是四季度的销售旺季保持良好的预期。

　　随着半导体生产线开工率的回升，半导体设备出货量应同步增长。不过，从SEMI的数据来看，7—8月份北美半导体设备订单出货比只有0.83，显著低于06年同期1.06、0.99的水平。这是否意味着厂商对四季度市场需求持悲观预期。我们认为，并不能从半导体设备B/B值的短期下滑，而简单地得出半导体生产商看淡四季度市场需求的结论。首先，半导体厂商为应对二季度较高库存，势必会放缓新增产能的建设和开工；此外，新增设备往往需要4—6个月的建设和试产期，7—8月份半导体设备需求下滑，表明厂商为应对08年初的传统市场淡季，采取了放缓资本支出、减少新设备采购等措施。因此，我们只要从二季度4—6月份0.98、0.98、0.91的三个B/B值进行数据分析，不难看出厂商对四季度的半导体市场销售预期还是比较乐观的。

　　需求旺季来临

　　实际上，进入三季度以后，市场研究机构已上调半导体市场、以及下游PCs、Cell Phone全年销售增长预期。IC Insights、Garnter等市场研究公司通过对Micron、Nvidia、TI等半导体公司半年报数据分析，认为尽管DRAM等少数产品上半年表现不尽如意，但NAND flash市场正在增长，PC芯片市场超过预期，模拟芯片市场稳定增长，行业总体表现良好。IC Insights还预测，三季度半导体生产线开工率有望达到93%，Gartner则将全年半导体市场销售增长率由2.5%调高至3.9%，显示出市场研究机构对四季度市场的乐观预期。

　　我们认为，在美联储降低利率的利好作用下，四季度美国经济因次级债危机而陷入衰退的几率在下降，消费者信心有望回升，PC及消费电子四季度传统的需求旺季将会如期而至，并有效带动半导体市场迈向景气高点。

　　行业估值结构性偏低

　　A股电子元器件上市公司分布在磁性材料、被动元件、集成电路和分立器件、PCB、液晶显示、真空器件等不同的细分行业，所处的行业生命周期、原材料成本构成、下游应用市场也不尽相同，因此上市公司之间的经营业绩和市场表现差异也较大。由于CRT行业整体衰退的原因，真空器件板块上市公司整体处于亏损状态，在分析电子元器件板块整体业绩和经营表现的时候，真空器件板块对整个行业的干扰比较大。因此，我们在剔除真空器件板块上市公司和新股（07年以来有超过10只新股发行）的基础之上，选取其他细分行业中有代表性个股，重新设立一个了核心电子股板块。

　　通过对新设板块的数据分析，我们发现电子元器件行业在整个A股市场中，处于相对估值洼地。从静态市盈率、动态市盈率、市净率等估值指标来看，核心电子股板块均低于A股平均水平，较沪深300和上证180成分指数也有不同程度的折让。核心电子股板块静态P/E为49.35，07年动态P/E为37.29，08年动态P/E下降到28.78。

股票代码        公司名称    ０７ＥＰＳ    ０８ＥＰＳ    ０７ＰＥ     ０８ＰＥ     投资评级

６００１８３    生益科技    ０．５２     ０．６５     ３１．３１    ２５．０５    推荐

００２１０６    莱宝高科    ０．９５     １．３４     ３７．０３    ２６．２５    推荐

６００３６０    华微电子    ０．６８     ０．９３     ３２．８１    ２３．９９    推荐

００２０２５    航天电器    ０．８６     １．１２     ３１．７４    ２４．３８    推荐

０００８２３    超声电子    ０．３２     ０．４２     ３４．４７    ２６．２６    推荐

６００５６３    法拉电子    ０．５８     ０．７１     ３６．５０    ２９．８２    谨慎推荐

００２１２９    中环股份    ０．３        ０．５１     ５７．００    ３３．５３    谨慎推荐

００２１３８    顺络电子    ０．６２     ０．９        ４６．７４    ３２．２０    谨慎推荐