48.60元,上市首日中石油191%的开盘涨幅令市场为之震惊。但这家全球最大市值、亚洲最赚钱的上市公司，对于上市后疯狂买入累计约800亿元的投资者而言，却是一个梦魇的开始。

上周，中石油一路下跌27.25%。

这并不在投资者的意料之中。

 
此前，大盘股中国神华上市后大涨四天，涨幅高达38%；同时，A股石化类个股、香港中石油股价和权证在中石油上市前都在上涨。这一切，似乎都为中石油勾画出让人期待的美景，但遗憾的是，梦魇代替了美景。

这背后，深藏的也许是机构为争夺股指期货话语权的做局阴谋。

疯狂的中石油

11月5日上午9时30分，上海证券交易所，中石油董事长蒋洁敏敲响了上市锣——中石油开盘价48.60元。

上市后的开盘价较16.7的发行价格飙涨了191%。

之前，国内机构普遍给予中石油的定价上限为45元，因此这一令人意外的开盘价引发了中签者大举抛售。

一位基金经理表示：“开盘价远高出我们的心理价位，这在大盘股发行中也是极为少见的，申购已经有很不错的收益了所以立即选择了卖出。如果需要战略性配置以后还可以买回来的。”

上证所的统计数据显示，11月5日，有一机构专用席位一天就卖出36.26亿元，中信建投北京三里河路营业部也有超过30亿元的卖出记录。当日中石油A股全天累计成交金额高达699.91亿元，换手率高达51.58%，并创出A股单只股票单日成交额之最。

这一天，中石油以43.96收盘。

11月6日，中石油低开低走，并一度跌停，全天成交140亿元，以39.99元收盘，下跌9.03%。而前4大卖出均为机构专用，卖出总额达19亿元。

11月7日，中石油止跌反弹，小幅回升。不过在11月8日，A股陷入暴跌，中石油亦以38.19的低价报收。

四天时间，前后累计成交980亿元，粗略估算中石油将800亿资金陷入被套的梦魇之中。

市场人士指出，有迹象显示，11月5日开盘时疯抢中国石油的多是散户资金，机构资金的介入主要在午盘后。数据显示，在当日开盘的短短5分钟内，中国石油的成交量高达536.97万手，占全日成交量的35%，由于中国石油大幅高开，敢于开盘追高的资金悉数被套。

值得注意的是，11月5日以私募云集闻名遐迩的国信证券泰然九路证券营业部连续两日为买入营业部首位，累计买入中石油超过8.9亿元。因此，部分私募也成为被套牢的对象。

中信证券一证券营业部负责人表示，营业部参与申购的客户大多选择了抛售。统计显示，上周中石油累计换手率约80%。

被套的投资者尤其是散户陷入“持有与斩仓”的两难境地。

解套之战

不过，中石油的下跌也许并非表面那么简单。

一位机构投资者的负责人指出，众多的国内外机构在中石油上市前三个月，甚至更长的一些时间里围绕中石油，不约而同的进行了一次无意识的布局，他们中间有的是为了眼前获利 ，有的是为了股指期货之后获利。

是中石油的价值魔咒还是机构的合谋做局，这令一些精明的投资者陷入疑问。

值得关注的是，中石油H股股价即使在“股神”巴菲特持续3个月抛售之下也连创新高。令巴菲特所不曾预料的是，8月20日以来，中国石油股价从9.83港元一路上涨超过20港元。

更令国际投资者意料之外的是，在这一时段里，香港恒生指数一度创纪录地突破3万点大关，并从20387.13点上涨到29333.53点，涨幅达到43.88%；同期红筹股指数更是上涨71.43%，国企指数上涨78.03%。

内地涌入的资金不断买入中石油等中资类特别是与国内A股指数联系紧密的H股。

海通证券一位中层指出，这种布局首先是看好公司内在价值之下的合理投资，在此基础上有机构有更多的想法，希望获得更多的中资股的话语权，这也是正常的，而他也认为现在中资股的话语权已经牢牢地抓在了内地资金的手中。

一些QDII以及私募基金被认为是其中的首要组成部分。

在上述机构投资者看来，这也是国内A股资金H股无意识布局的一个注脚。

不过，这只是一个开始。

中石油H股的不断上涨也给中石油A股的上涨带来动力，中签机构获利丰厚。

与此对应的是，上周已经有消息指出股指期货将有望在12月底或1月初推出。

反常也因此产生，作为超级大盘蓝筹股的中石油任何机构都深知持有该股的重要性，机构的狂抛究竟隐含了什么？

一位私募基金经理称：“一个合理的解释是机构狂抛为了压低股价，有意打击散户信心，形成强大挤出效应，以在底部低成本扫入更多的中石油筹码，进而获得在股指期货对决中的话语权。”

经易期货的一位高层也指出，中石油可以说是必须配置的品种。

价值魔咒

不过，“上市后价格以48.6高姿态开盘，市盈率高达65倍，对于年利润增长只有19%的中石油来说，显得不堪重负。”江南证券分析师邝野认为。

今年中期，中石油总资8794.7亿元，上半年公司实现营业收入3927亿元，营业利润约1059亿元，每股收益0.42元。

但依托国内经济蓬勃发展的亚洲最赚钱公司中石油A股上市却令众多投资者深套其中。

邝野出具的分析报告指出，石油行业的投资会在一至两年内出现拐点，2008年美国将进行总统选举，新的执政者很可能改变美国以资源、军工为主导的经济格局，石油等价格将因此发生重估，对于以勘探、开发为主的中国石油来说，未来的利润空间将受到影响，因此其利润增长率将预计在明年下降至8%，而2009年更有可能出现负增长，这样的增长率，对应48.6元的价格无疑是“天价”。

因此邝野给予了中石油的合理价位为20.5-22元。

事实上，业界对中国石油 A股合理或上市定价的平均估计为32.87元，这距离开盘48.6元乃至现今38.19的价格依然相距甚远。

即使作为中石油的上市保荐人，中信证券与瑞银证券也只是分别给予了中石油17.58-28.56元和19.11-27.17元的估值区间。

招商证券分析师裘孝锋指出，预测中石油07、08和09年EPS(每股收益)分别为0.85、0.92和0.92元。在目前国际原油供求相对紧张，油价呈现大幅波动，而国内迟迟不推出新的成品油定价机制的背景下，中石油合理估值区间为28-32元。

虚高的股价与各大机构出具的投资价值报告令中石油陷入“价值魔咒”之中。

但，大量投资者却依然陷入疯狂，非理性的投资抑或是投机似乎淹没了理性的分析。

全球市值第一又如何？ 

11月5日，中国石油天然气集团公司董事长蒋洁敏为中国石油上市鸣锣开盘。

11月5日，中石油A股上市，凭借48.6元的开盘价，市值一举突破万亿美元，成为全球市值最高的公司，远远超过排名第二的埃克森美孚，后者的市值为4876亿美元。目前全球市值前十大的公司中，中国公司已经占据了半壁江山：中石油、中移动、工商银行、中石化和中人寿分别位列第一、第四、第五、第九和第十位。而上榜的美国公司只有埃克森美孚、通用电气和微软三家。

早在去年年底，工商银行和中国人寿已经分别超过了花旗和美国国际集团，成为全球市值最大的商业银行和保险公司。现在这种超越开始向其他领域延伸。我们应该为此而欢呼吗？我们是否可以乐观地得出结论：在石油石化、电信、金融等众多领域，中国企业已经超过美国企业而成为全球霸主？中国的大公司已经成为具有国际竞争力的巨无霸？

 
我们认为，这样说法为时尚早。

这些中国公司市值很高，主要原因是，与同类国外公司相比，它们获得了投资者尤其是中国国内投资者更高的估值。这个更高的估值与A股市场的泡沫密不可分。如果撇清其中的泡沫，我们不得不承认，与国外同类公司相比，在资产规模、资本实力和和盈利水平方面，这些中国公司与它们的外国同行尚有相当大的差距。

以中石油为例，它的市值是埃克森美孚的两倍以上，但是从各项业绩指标来看，两者的差距还不小。2006年，中石油净利润1362.29亿元人民币，大约相当于180亿美元，而埃克森美孚的净利润达到395亿美元，也是中石油的两倍以上。

再换个角度看，在发行A股之后，中石油的股东权益达到6560亿元人民币，折合820多亿美元，2006年末，埃克森美孚的股东权益是1138亿美元。如果以这些数据来比较，中石油的市值有什么理由是埃克森·美孚的两倍以上？

相差悬殊的还有中石油A股和H股股价。11月6日收盘时，A股股价是39.99元人民币，H股股价是17.5港元，正是A股的高价格推动中石油成为全球市值第一的大公司。如果A股和H股同价，中石油的市值要比现在小得多。当前，A股市场的泡沫问题成为各界关注的焦点，可以说，中石油的高市值正是A股市场泡沫的产物和活生生的体现。中石化、工商银行和中国人寿也莫不如此。A股市场的高估值推动了这些同时在香港和内地上市的公司的市值增长，一旦A股市场的泡沫破灭，这些高市值能否维持？

再来看看这些中国公司。除了工商银行所处的银行业竞争较为激烈之外，无一例外都是垄断者。中石油和中石化垄断了中国的石油和石化行业，中移动在中国的移动通信领域占有绝对垄断地位，中国人寿在中国的寿险领域遥遥领先。垄断限制竞争，从而降低了经济活动的效率。而来自垄断的收入并非效益提高的结果，是通过牺牲消费者或者相关群体福利的方式实现的。而垄断本身也是投资者热捧这些公司的重要原因。

以此观之，中国企业以这样的方式获得市值第一，或者跻身全球500强行列，固然是中国经济被全世界看好的结果，是对中国经济的信任投票，但是我们仍需要问自己：这样的第一是否可以提升中国经济的整体效益，是否可以真正打造出一个国家的全球竞争力？（经济观察报社论）