中国中铁(601390.SH，0390.HK)开启了先A后H发行模式的先河。

证监会发行部一位官员昨晚对《第一财经日报》表示：“以前国企之所以愿意先去香港上市，是因为A股发的价格低，但是现在不一样了，A股市场给出的市盈率很高，投资者愿意高价认购。A股市场这么好，没有理由把大部分流通股不留在境内。”

上述人士还表示，希望先A后H这种模式更多，甚至固定下来，而且监管层希望尽可能扩大首发上市公司在A股的流通比例。

有学者对此举表示赞赏。燕京华侨大学校长华生上周六表示：“这是一场静悄悄的，但是意义重大的股票发行制度改革。”

据了解，中国太平洋保险集团也将沿用自中铁股份开启的先A后H模式，而放弃了此前的A+H同步上市的模式。

证监会于11月5日批准了中铁的A股发行申请。中铁将发行46.75亿股A股，33.26亿股H股。H股定价高于A股，H股招股价区间为每股5.03~5.78港元，A股的招股价设定为每股4~4.8元人民币，这使得中铁在A、H股的总集资额最高达55亿美元。

先A后H，先H后A，A+H，到底有什么区别？华生认为这其中意义非凡。“这里面的奥妙就是，先发A股能使优质企业的大部分流通股份留在A股，留在我们自己的市场。”

《证券法》第五十条规定，股份有限公司申请上市，公开发行的股份必须达到公司股本的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上。

中铁此次拟发行不超过46.75亿股A股，占发行后公司总股本174.75亿股的26.75%。而中国石油(610857.SH)发行40亿股A股后，占经扩大后股本的2.18%。两者对比十分鲜明。中国石油以16.7元发行A股，但首日开盘冲至48元。市场人士认为中国石油在A股发行比例过少是造成挂牌首日的开盘价格过高的原因之一。

华生表示，把优质国企的大部分流通股留在A股市场有三方面的好处：首先对境内投资者更公平，不至于在二级市场上抢购以造成股价过高；其次能够大大缓解股票供应方面的失衡状态，过剩的数万亿流动性分享有限的优质国企股份，造成了供不应求的现况；再次，能够校正估值，以过小的流通股比例支撑庞大市场是褊狭的估值体系，也是泡沫的源头之一。

“中石油、工商银行，这些国家最优秀、最优质的企业，都是在境外发行股份多，在境内发行股份少，A股比例仅仅占2%到5%。这样固然可以造出世界上市值最大的银行和石油公司，但是和香港用10万亿流通量支持的那种真实价格是难以同日而语的。”华生认为，现在A股市场当务之急正是迅速地扩大A股的流通比例。

不过，也有业内人士表示，去哪个市场上市，应是企业的自主选择。