软件行业盈利模式丰富，具有不同竞争优势的厂商都可以通过选择适合自身的盈利模式来取得一席之地，这给投资软件行业带来了无穷的想像空间。我们认为，丰富的盈利模式和信息化需求的推动是投资软件行业的原因，随着新盈利模式的不断出现，只要时机成熟，短时间内便可形成爆发性的增长。给予计算机软件行业“中性”的投资评级。

　　关注三大盈利模式

　　目前，软件行业现有的盈利模式丰富，主要可分为三大类：其一是软件产品，纯 软件产品主要是通用软件，它以出售使用许可与维护升级服务获取盈利，其研发费用为主要成本，边际成本非常低。其二是软件服务，定制软件（对国内）与软件外包（对国外），客户向软件企业提出具体需求，软件企业按照需求形成相应模块或软件提供给客户。其成本主要来自于人力方面，由于其定制特征，通用性较差，因此边际成本较高。其三是混合型，即管理软件、系统集成与解决方案。管理软件是将软件产品根据客户需求二次开发而成；系统集成是将客户分散的软硬件集成到一个平台；而解决方案则侧重于解决客户在某方面的突出问题，技术含量更高，如IBM的咨询服务模式，这些都需要软件产品与软件服务的结合。

　　由于各种盈利模式特征不同，其成功的关键差别也很大。软件产品的关键在于研发能力、市场份额与先发优势。研发决定产品质量和主要成本，市场份额决定收入规模，先发优势确立抢占市场份额的先机。软件服务的关键则在于人力资源的供给、价格，以及行业经验与实施经验。而混合型的关键则要兼具软件产品与软件服务的特征，比较突出的包括人力资源、客户行业经验以及产品研发能力，价格因素也很重要。

　　从上述三大盈利模式很容易看出国内软件企业的比较优势在于人力资源丰富、价格低廉。我国软件人才丰富，虽然在高端人才上还比较缺乏，但具有开发和服务能力的人才储备较多，增长也较快。另外，国内软件人才的平均工资水平与其他国家还有较大的差距，即使印度也比我国高一倍。

　　尽管基于国内行业和文化的熟知，国内厂商在客户行业方面具有丰富经验，但国外厂商在行业应用中的经验却不可小觑。综合考虑国内厂商具有优势的盈利模式应该是软件服务与混合型模式。软件服务又包括国内定制软件和软件外包，前者带来的地域、文化因素的影响，以及客户行业经验、性价比等因素，使得国内用户更偏向于国内的软件厂商；而后者国内人力资源与价格的优势非常突出。混合型模式又包括管理软件和系统集成，前者在经验、服务和价格上的优势可弥补其产品与国外厂商的差距；后者是混合型模式的高端形式，本土厂商占优势是国际惯例，但国内厂商竞争力还比较弱。

　　挖掘企业潜在信息化需求

　　企业的业绩增长不能脱离整个行业发展，自2006年国家信息化发展战略实施以来，“十一五”期间IT建设投入加速增长预期良好。企业信息化需求的推动成为软件行业增长的不竭动力，软件成为增强企业实力的重要工具。

　　在传统盈利模式的基础上，依托技术进步和技术创新的成果，通过充分挖掘企业潜在需求、不断细分行业，新的盈利模式层出不穷。我们认为，需求的深化并推动新盈利模式的出现是一个反复的、不断发生的过程。例如，通过结合互联网技术，软件产品可变成在线软件，很大程度上解决了许多小企业购买软件的困难。目前，在线软件还未开始收费，未来可能会根据使用时间来收费（类似在线游戏），或者根据使用频率和数据流量来收费。

　　目前各行业信息化投资已趋于理性化，整个软件行业盈利模式的优化和竞争结构也在改善，中小企业也已摆脱盲目跟风的局面。推动中小企业用户信息化投资的最主要的三个驱动因素是降低流程成本、增强管理层对公司业务的控制力和提高业务处理效率。中国软件企业的利润水平从2001年到2004年分别下降4%、5.89%、57%和17%，这与整个电子信息行业的景气周期是同步的。但是宏观经济持续高位运行，2007年前三季度软件行业销售收入达3785亿元，同比增长23.6%，在电子信息产业的收入占比延续06年以来的上升趋势，软件行业有可能摆脱近几年低迷的走势，存在可能的爆发潜力。

　　中小企业市场突出

　　软件行业竞争激烈，07年软件百强企业更新率达27%，其中后50强的更新率更高达38%，这一方面说明产业仍不成熟，但另一方面也表示部分优势企业正在不断做大做强。自2005年起行业集中度开始提升，龙头企业的份额不断扩大，前十强企业收入增长率远超平均水平，行业龙头企业的收入和利润率增长均超过行业和软件板块的平均水平。

　　行业集中度的提高是必然趋势。纵观发达国家软件产业的发展历程，在市场仍未成熟的时期，具备优势的软件企业将进一步扩大其优势，最终形成一个比较稳定的竞争态势。现如今我国的整个软件行业还处于这样一种洗牌的过程中，行业集中度的提高还在继续。

　　未来软件服务增长率将提高，而中小企业市场异军突起，将成为未来五年内软件行业的主要市场。与大型企业不同，中小企业信息化采购所考虑的关键主要为性价比，对于专业化的需求并不非常高，并且倾向于实施周期较短、易用性较强以及个性化选择较多的产品。这种倾向为本土软件厂商带来了更好的发展机遇。

　　跟据计世咨询统计，自03年起中小企业信息化增长速度就持续超过大型企业。根据CCID预测，未来五年中小企业IT市场规模将保持21.5％的复合增长，将成为带动中国IT整体市场快速增长的核心动力，2007年将有可能是中小企业信息化的爆发年。此外软件与服务的增长空间也较大，2007年1-9月软件行业细分市场中以软件产品、软件技术服务和IC设计为最高，中小企业市场也有显著的“软化”趋势，软件与服务市场潜力巨大。据CCID预测，中国IT产业中软件与服务合计所占份额将由06年的36.8%上升到2011年的49.8％。

　　用友软件

　　用友软件连续5年蝉联中国ERP 市场占有率第一，2006年其在中国管理软件、ERP 软件和财务软件领域的市场份额均占市场首位，行业龙头地位稳固。

　　2007年前三季度公司实现主营收入8.03亿元，同比增长12.8%，实现营业利润1.76亿元，净利润2.25亿元，同比分别增长184%与101%。

　　2007年公司高端产品NC与低端产品均实现了超过30%的增长，由于中端产品市场价格竞争激烈，中端产品U8增长仅约10%。自2007年1月公司与NTT DoCoMo合资成立Fidatone后，公司移动商务业务拥有了更好的平台，目前该主要业务包括移动商街、mERP业务与U-mail，主要着眼于企业客户，可与管理软件共享渠道，拓宽客户资源。

　　基于收入的季节性波动特征和第四季度补贴收入的确认，我们看好公司第四季度的经营情况。

　　石基信息

　　石基信息是国内主要的酒店信息管理系统全面解决方案的提供商，目前在高星级酒店市场占有率约80%。07年1到9月份营业收入1.81亿元，净利润5112万元，同比增长30.2%，三季度报预计全年净利润增幅将在30%到60%。作为酒店行业管理软件的龙头企业，预计未来可保持15%的年增速。

　　客户资源是公司在未来增值服务业务拓展中所拥有的最大竞争优势。其稳定的客户资源得益于MICROS的独家技术许可，MICROS前台系统与餐厅收银系统技术优势提升了公司在国内酒店信息系统领域的市场地位，MICROS在全球酒店信息管理系统的强势，限制了其他竞争对手业务的拓展；MICROS前台管理系统的垄断优势在数据接口上给国内竞争对手设置了进入壁垒。

　　此外，石基信息斥资2924.3万港元收购Infrasys70%股权。Infrasys是亚洲最主要的餐饮业信息管理系统（POS）厂商，此次收购可进一步完善公司的酒店业信息系统整体解决方案序列，并助力公司进军餐饮行业，同时亦可强化公司自有技术，降低对MICROS的依赖。

　　亿阳信通

　　作为通信行业管理软件的龙头，公司在移动网管领域具有绝对优势，分别占中国移动和中国联通60%和50%以上份额。而3G网络采用在2G基础上扩容升级的方式建网，将为公司带来快速增长的空间。

　　2007年前三季度公司实现营业收入6.32亿元，同比微增8.9%，净利润5948万元，同比增长4.0%。另外公司ICT业务平稳增长，ITS业务却不尽如人意，07年上半年ICT业务实现收入3.4亿元，同比增长38.3%，毛利率略降两个点至40.5%。ITS业务实现收入1.2亿元，同比微增3.4%，毛利率15.17%，同比降低4.6%。

　　从2005年公司开始实施大力发展增值业务、产品相关行业拓展、优势互补走向国际、务实合作收购兼并四大驱动战略。

　　增值业务方面，公司与中移动、人保财险合作推出的车灵通项目仍在推广阶段，08年能否实现快速增长要看近期在其他省份推广的程度。国际业务方面，中东和中亚等地区的电信、交通项目可能在08年取得进展，而07年7月与微软结成的全球战略合作伙伴关系，也有利于提升其竞争力，拓展国际市场并发展软件外包业务。