国泰君安林浩祥
　　江西铜业(600362)于11月22日公告与中冶科工集团携手开发阿富汗艾娜克铜矿，在12月9日公告与五矿有色金属股份有限公司共同收购加拿大北秘鲁铜业公司（NPC）计划，切实的展现了公司在完成下游冶炼产能的扩张后，又成功地针对上游资源进行了海外战略布局。我们对公司两次战略扩张事件给予正面的评价。
　　据公司与中冶集团初步约定：江西铜业公司的出资和持股比例不低于20％；此外，阿富汗艾娜克铜矿项目投产后，其所产不低于50％的铜精矿产品将按照国际惯例和同等国际价格销售给江铜公司。
　　据我们了解，基于江铜公司在铜矿山基建、采选和冶炼方面的专业性，未来该项目的建设和生产经营将由江铜公司作为主导；由于此次竞价取得的是矿山30年的租约，因此预计矿山产能设计不会低于20万吨/年；而由于勘探为苏联早期勘探成果，实际储量有可能超出预期；同时为保证当地环境，江西铜业计划采用先进的技术手段进行铜矿建设开发。预计项目的竣工期至2009年底后。以设计产能20-30万吨/年、江西铜业持股20%-40%测算，阿富汗铜矿项目为公司提供铜精矿（合金属量）为4-12万吨。
　　而公司与中冶集团的首次合作，标志着江西铜业作为我国第一大铜业公司与中央直属集团公司的合作的展开，切实迈出了公司海外战略扩张的第一步。
　　公司与五矿有色金属公司收购加拿大秘鲁铜业（Northern Peru Copper，NPC）公司总价款为455,000,000 加元（约合4.62亿美元），计价方式为NPC公司股价前20日收盘均价。目前收购方案已经获得NPC 公司所有官员、董事和大股东的认同，并附有排他性收购条款。12月下旬由NPC发出收购要约，最快在2008年初完成本次收购。
　　如果本次收购成功，江西铜业与五矿发展出资成立合资公司（江西铜业持40%股权）负责NPC原有业务的经营开发。未来NPC下辖矿区铜精矿产品，在五矿公司没有冶炼能力情况下优先全部售给江西铜业，或在前者拥有冶炼能力后按股权分配。
　　从NPC下属矿产看，属于储量较大、品味中等的矿山。随着矿山储量进一步探明和项目投建，将显著提升公司的资源储量和可持续经营年限。同时本次合作，也标志着公司与五矿公司的携手合作迈开了第一步。
　　我们认为江西铜业公司与中冶集团、五矿发展携手开发海外矿产资源事件，标志着公司在针对海外矿业资源控制上迈出了坚实的步伐，也拉开了公司与央企直属企业合作开发有色金属项目的序幕。公司施行的自下而上的扩张战略符合我们前期对于公司发展的预期，并坚定了我们看好公司长期的稳定发展。我们继续维持对于公司“增持”的投资建议以及65元的目标价格。
　　中国铜行业近况
　　1-10月中国生产精炼铜281.7万吨，同比增加14.8%，其中矿产铜201.4万吨，同比增加14%；同期中国铜精矿（含铜）67.6万吨，同比增长12.5%。数据显示中国自产铜精矿增长速度落后于精炼铜增速，精矿自给率已经低于25%的比例。
　　预计至2009年底中国冶炼产能从目前的330万吨增长至400万吨，而就目前的矿上扩产情况预计2009年中国自产铜精矿尚不足80万吨（铜精矿自给率下探至20%）。铜精矿供给不足、冶炼费用低廉的问题将持续考验国内铜冶炼厂商的经营承受能力。我们预计2008年铜TC/RC费用继续保持在40-50的低位，外购铜精矿、废杂铜回收冶炼业务盈利能力难以改观。