□渤海证券 刘威
今年5月11日发生爆炸的沧州大化TDI公司11月8日进入正式恢复生产阶段。TDI产能持续扩张，成为沧州大化业绩上涨的推动力，2008年至2009年将是公司发展的黄金阶段。
产能继续扩大
出于节省费用的考虑，此次爆炸的硝化工段没有恢复。公司目前从甘肃银光购买DNT（二硝基甲苯）进行TDI的生产，生产成本较原来提高了2000元/吨左右，对公司业绩造成一定影响。
公司正计划重新建一套DNT装置，但具体时间还不能确定。在建的5万吨TDI项目（包括配套DNT装置），由于项目设计进度等方面的原因，原计划08年上半年投产推迟到09年初投产。
公司目前TDI产能3万吨，权益产能为1.54万吨。5万吨产能投产后公司总产能将达到8万吨，权益产能将达到6.54万吨。而且，5万吨的装置实际设计能力为7万吨，经过改造就能达产，届时公司将成为国内TDI行业的龙头。另外，公司于今年11月8日通过了投资筹建年产10万吨TDI项目的议案，预计2012年建成。
下游供不应求
TDI主要用于聚氨酯软泡的生产，聚氨酯被视为继聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯和ABS之后的第六大塑料合成材料。由于TDI的下游制品向亚洲转移，致使欧美需求增长放缓，加上欧美的环保要求日益严格，欧美生产商不断关停产。
尤其是2006年9月，拜尔在美国贝城的20万吨TDI装置的爆炸对供需产生了颠覆性的影响。在过去2年内，除上海有新建设备外，全球其他区域TDI设备产能都在缩减，部分中小型设备陆续停产，同时部分厂商逐渐淡出TDI市场。
从需求角度看，TDI下游受益于消费升级，保持快速增长态势。据国际异氰酸酯协会统计，在过去的5年内，全球的TDI市场保持4%左右的需求增长，2005年，世界TDI年需求量为176.6万吨。据Noerenberg公司预测2011年全球TDI需求量将达到220.4万吨。因此从全球TDI供需市场评估，在未来几年内供需仍将维持失衡态势。
我国TDI市场需求稳步增长，但增速减缓。上世纪80至90年代是我国TDI高速发展时期，年均需求增长率约达15%，2000年以后进入稳定发展期，年均需求增长率仍保持在9%左右。国内TDI市场需求大部分依赖于进口，目前，国内表观消费量在38-40万吨/年，国内设备总产能已达到29万吨；再加上一些装置的不可抗力因素使得局部地区经常出现季节性紧缺。
虽然目前随着国内设备趋于正常，TDI价格出现回落，但由于供求仍然保持紧张局面，TDI价格仍将保持高位。德国拜尔将于2008年1月1日起上调TDI价格200欧元/吨，这将促使国内TDI价格升高。
上游供大于求
TDI的上游产业链是：原油→甲苯→DNT→TDI。DNT价格主要取决于甲苯，虽然原油价格不断攀升，但由于甲苯供过于求明显，甲苯价格没有出现相应的涨幅，一直保持较低水平。布伦特原油现货价格从去年年初的60元左右到现在涨幅已高达50%，而甲苯价格从去年年初到现在却基本没涨。2006年全球甲苯产能2634.7万吨，消费量2015.2万吨，仅开工76%左右就能满足需求，而且产能仍在不断扩张。
下游需求却增长缓慢，今后5年需求增长速度仍将低于供给增长速度。我国甲苯缺口较大，06年国内甲苯表观消费量180.8万吨，净进口56.4万吨，对外依存度高达31.19%，但我国周边地区韩国、新加坡、泰国、日本等国家甲苯供大于求，保障了国内甲苯的供应。而且中石油、中石化两大集团也在逐步增加产能，因此未来几年内国内甲苯也将保持供大于求的局面，甲苯的价格也不大可能出现较大的涨幅。
尿素价格高位运行
尽管市场供过于求的现象已经显现，但未来几年内尿素的价格将保持高位运行。究其主要原因，其一是成本支撑，天然气、电等能源和原材料价格的上涨推动尿素成本刚性提升，并将使尿素价格保持高位运行；其二是粮价支撑，2006年底以来粮食价格出现了较明显的上涨趋势，粮食价格的上涨对尿素的价格带来支撑；其三是受国际尿素价格影响。未来几年内，国际市场原油、天然气等氮肥原料价格仍将保持较高的价位，原料价格和运费的上涨将会对国际市场氮肥价格形成支撑，而国际氮肥价格的趋高态势将会支撑国内化肥价格维持高位。
公司目前尿素产能55万吨，合成氨33万吨。公司生产的尿素，在河北区域市场是龙头，约占河北市场总量32%左右，在国内同行业中，公司尿素生产规模位居前列。虽然目前尿素行业不景气，但公司的尿素产品也基本能达到产销平衡。
天然气是公司尿素产品主要成本，占70%以上。公司60%以上的天然气为市场价，高达1.3元/m3，其他为化肥气价，价格为0.78元/m3。国家在未来几年将持续提高天然气价格，由于公司已经大量利用了高价的市场气，未来上涨空间相对较小，预计未来两年公司尿素产品的利润空间将小幅下降。
公司业绩受TDI价格影响较大，如果08、09年TDI均价按照35000元/吨、30000元/吨（含税价）来计算，公司08年、09年EPS将分别为0.91元，2.1元。
