中国的塑料工业发展迅速，目前在世界各国塑料制品产量排名中稳居第二位，已经成为世界塑料大国。从合成树脂看，中国合成树脂增长率是GDP增长率的2倍以上。我们预计，中国塑料行业未来发展趋势有三个方向：第一，塑料建筑材料和新型包装材料将成为塑料工业迅速增长的主要领域；第二，未来塑料在家电行业和汽车行业的应用空间非常广阔；第三，改性塑料在行业中的地位日益突出。

　　由于中国工业化的进程需要塑料行业发展的支持， 以及消费结构升级需要塑料行业支持，我们长期看好塑料行业的发展，给予行业“增持”的投资评级。

　　塑料工业增长快速

　　由于塑料的众多优点及其在国民经济中的广泛应用，塑料工业在当今世界上占有极为重要的地位。多年来塑料制品的生产在世界各地都以惊人的高速度发展着。2004年世界塑料总产量达到2.12亿吨，比2003年增长5％，亚洲、欧洲和北美分别占世界总产量的34.4％、30.7%和25.9％。从2003年开始，亚洲塑料产量占世界总产量的比例有明显增高的趋势。

　　由于塑料的优越功能，其对钢材、铝材、木材和水泥等其他材料的替代仍在继续，增长速度超过GDP增长速度。2003年世界塑料产量为2.06亿吨，比上年增长6.2％。同年世界GDP增长率为3.2％，塑料的增速超过了GDP增速。1999－2003年，世界塑料年均增长率为5.02％，同期世界GDP的增速是2.43%，世界钢产量的平均增速为1.83％。世界塑料需求的年均增长率是同期GDP增长率的2.06倍，是钢产量增长率的2.75倍。

　　海关统计显示，自2001年至2005年，我国塑料制品出口年均增长率达25％，2005年出口总额达166亿美元，占其工业总产值的1/4强。从合成树脂看，中国合成树脂增长率是GDP增长率的2倍多，进口产品占据半壁江山。1990－2004年，我国五种通用树脂表观消费量的年增长率为19.0％，是同期GDP年均增长率（9.3％）的2.04倍，其中聚乙烯产量增长率为13.5%，聚丙烯为21.7％，聚氯乙烯为14.4％，聚苯乙烯为30.1％，ABS为45.9％。ABS产量增长速度最快，其次是聚苯乙烯和聚丙烯。同期聚乙烯消费量年均增长率为17.2％，聚丙烯为21.0％，聚氯乙烯为18.0％，聚苯乙烯为20.4％，ABS为32.7％，聚丙烯和苯乙烯树脂有更快的消费增长速度。1990－2004年，国产树脂的平均满足率为49.5％，进口树脂占据了我国通用树脂市场的半壁江山。

　　区域特征显著

　　从塑料制品产量的地区分布看，珠三角和长三角具有明显的优势，广东、浙江和江苏三省的产量合计1041.8万吨，占全国塑料制品总产量的56.4％。

　　从各省塑料制品分品种产量占全国同类产品产量的比重看：广东省的塑料薄膜、塑料包装箱及容器、日用塑料制品、其他塑料制品产量居全国首位；浙江省的塑料棒管材、塑料人造革、塑料合成革位居全国之首；江苏省的泡沫塑料产量位居全国第一；辽宁省的塑料板片材产量位居全国之首；山东省的塑料丝及编织品产量居全国首位。

　　总体而言，中国塑料制品行业具有明显的地域性，主要生产地区基本都集中在东南沿海地区，这和我国主要工业的空间布局特征相似。政策、资金、技术、劳动力和地理位置等因素是造成这种结果的主要原因，今后，随着西部大开发的推进，中西部地区所生产的塑料制品的比重将有所加大，但由于交通状况短期内难以发生明显改观，塑料制品行业空间布局特征也难以在短期内有大的改变。

　　工业化进程支撑

　　“工业化”是一个国家或地区发展的动态目标和过程，是经济发展不可逾越的阶段，是衡量一个国家或地区经济发展阶段与发达水平的重要标志，也是发展中国家摆脱落后状态、实现现代化的必由之路。中国要想在21世纪成功地实现建设全面小康社会的目标，实现现代化，成为世界经济强国，必须走工业化之路。可以说，中国的和平崛起离不开工业化的进程。

　　对一个国家或地区所处工业化阶段有多种判断标准，不同标准得到的结果稍有不同。按照有关学者王梦奎的研究，从收入水平看，2001年我国人均GDP按世界银行购买力平价为3772美元，处于工业化初级阶段。从产业结构水平看，2003年第二产业比重为52.9％，工业占GDP比重为45.9％，已进入工业化中级阶段。但从就业结构看，2002年第一产业就业比重为50％，第二产业为21.4％，第三产业为28.6%，只处于初级产品生产阶段。从工业结构看，我国已完成以原材料为重心的重工业化阶段，正向高加工度阶段转变，一般加工业比重较高，技术密集型加工工业比重较低，表明我国还处于工业化的中期。

　　中国在工业化的进程中需要大力发展化工产业，即使在工业化进程结束时化工产业仍有可能高速增长；作为化工产业中的一个重要子行业——塑料行业，长期来看，也会处于高速发展的态势。

　　消费结构升级拉动

　　国家统计局资料显示，2000年我国GDP已经突破1万亿美元，人均GDP超过800美元，整体上已从“八五”时期的世界低收入国家行列跃入世界中下收入国家行列，与意大利基本处于同一水平。中国社科院和国家统计局都曾经做过全国社会阶层抽样调查，调查结果基本上认定，中国的“中间阶层”人群数量大量增加，已经占总体人口的15%—18%左右。

　　随着中等收入阶层的崛起，中国消费率（消费占GDP的比率）将不断上升，将从2002年的58%上升到2010年的65%，并于2020年达到71%，接近发达国家水平。

　　迅速增长的中等收入阶层的消费倾向是购买高端、新型商品，从而推动消费结构和产业结构的升级。目前我国人均GDP已超过1000美元，正是消费升级的起跑线。目前在人均GDP逾3000美元、中等收入阶层“扎堆儿”的沪、京、粤、浙等沿海发达地区，消费升级表现尤为明显，这些地区已经率先进入小康阶段。

　　目前城镇较高收入户耐用消费品的消费情况为我们指明了城市居民耐用消费品消费升级的方向。

　　第一，尽管低、中、高收入家庭人均收入相差2—3倍，但是对洗衣机、电冰箱、彩色电视机、普通电话、成套家具等耐用消费品拥有量的差异并不大，除了产品的更新换代之外，这部分产品的消费很难出现爆发式增长。

　　第二，无论是从低收入家庭到中等收入家庭，还是从中等收入家庭到最高收入家庭，对健身器材、空调器、家用电脑、现代厨房用品、移动电话、数码相机、摄像机等消费品的拥有量都会成倍增加。这些区别于传统耐用消费品的新千元级消费品是近几年推动城镇耐用消费品增长的主要力量，也是未来城镇居民耐用消费品升级的热点。

　　第三，中等收入和低收入家庭汽车拥有量差别不大，而高收入家庭和中等收入家庭汽车拥有量的差别明显，这表明家用汽车的消费者仍然主要是消费观念较新的高收入群体。有数据显示，当家庭人均可支配收入超过1万元（家庭年可支配收入超过3万元）时，家用汽车拥有量开始迅速增加，2004年这一群体大概占城市家庭的40％左右，家庭汽车平均拥有率为4.5％。随着人们收入的增加，会有越来越多的家庭有能力购买家用汽车，现在对汽车有消费能力的家庭对汽车的购买量也会明显增加，家庭汽车的消费有望从导入期进入快速推进期。可以预期汽车仍将是城市高收入阶层耐用消费品消费的一个重要亮点。

　　塑料由于其优异的性能，因此，应用领域日趋广泛，特别是在家电和汽车领域，塑料制品在产品中所占比重不断提高。从这个方面看，消费结构升级需要塑料行业发展的支持。

重点企业推荐

　　对于下游市场贴近消费品市场并对下游市场有话语权的公司我们将其定义为“类消费”型公司，比照新材料公司进行高估值；对于有业绩增长并有其他题材刺激的公司，我们将其定义为“基本面改善＋催化剂释放”型公司，结合公司实际情况给予较高估值；其他在行业中没有定价权的公司受制于上下游产品的波动，我们基本上仍将其看为周期型公司，给予它们较低的估值。

　　广东榕泰（600589）

　　广东榕泰的主营业务包括氨基复合材料、仿瓷制品、苯酐及增塑剂三大类。其中，氨基复合材料是公司最大的盈利点。

　　目前公司甲醇项目的区域环评已经通过，定向增发项目剩余的2万吨产能明年1季度能够运行达产。所以，到明年一季度，榕泰的ML材料全部产理论上为13.5万吨，实际上能够达到16万吨以上。同时，明年公司也有扩产机会，年中左右会有2个2万吨共计4万吨的装置上马。这样，到年底公司的ML材料产能可以达到20万吨，假定4万吨的装置下半年开始投产，则2008年榕泰全年的ML材料产量为18万吨以上。另外，公司计划在2008年进一步改善工艺，减少用料和提高产出，预计2009年不增加新装置的前提下年产量可以达到30万吨。

　　房地产业务将为公司业绩插上腾飞的翅膀。除了已经开发的500余亩土地，揭阳市只剩下3500亩左右的土地储备，如果榕泰此次开发顺利，未来有可能和广东中建投资合作开发剩余的3500亩土地。我们了解到，榕泰目前还没有开发揭阳以外土地的打算。同时，广东万信在揭阳中建地产有限公司中只是一家财务投资者，其对项目公司的表决权基本委托给榕泰代为办理，因此，榕泰在项目公司中起到主导作用。

　　金发科技（600143）

　　金发科技主要业务为改性塑料的研制、生产和销售。公司是全球改性塑料行业产品覆盖种类最为齐全的企业之一，也是目前国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业。今年前三季度，公司主要产品的毛利率相比去年同期具有不同程度的提升，平均毛利率达到16.94％。未来以塑代钢是一个长期趋势。

　　公司计划将控股子公司广州金发、上海金发和绵阳长鑫发展成为国内改性塑料行业的前三名。2007年7月，公司公开增发股票2303万股。共募集资金净额为8.25亿元。本次增发完成后，公司总股本由63700万股增加到66003万股。募集资金将使用于“年产10万吨汽车用聚丙烯技术改造项目”、“对上海金发科技发展有限公司增资（用于高光泽、快速成型阻燃增强聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）技术改造项目）”、“年产3万吨通用聚氯乙烯（PVC）高性能化技术改造项目”、“年产2.5万吨改性聚苯醚技术改造项目”和“年产5000吨完全生物降解塑料技术改造项目”。这些增发项目预计明年可以投产，将会给公司明年下半年和后年业绩增长贡献力量。

　　长沙高鑫地产项目进展顺利，明后年将给金发科技带来一定的利润贡献。由于长沙房地产看涨，长沙高鑫房地产项目盈利情况可能超过上述的测算。再者，长沙高鑫麓城项目旁边还有60亩左右的土地，估计高鑫地产拿到的概率非常大，如果公司取得这块地，将把它建设成麓城二期，整个建筑面积为13－15万平方米。不考虑今后麓城二期带来的盈利，按照权益比，保守测算，高鑫地产未来4年将给金发科技带来160752万元左右的净利润，折合每股收益为2.44元。