郭德宏(Steven Kwok)一直在说“对不起”。一星期前约好的专访，被他放在了从下车到登机的过程中，包括换登机牌、过安检的所有时间。

这位兰馨亚洲前董事总经理，日前刚转职到国美和贝尔斯登合资的消费及零售业基金。“正在跟好几个项目，”他说， “但目前还不好说基金投的第一单会是哪家。”

今年年初，鹏润投资集团和贝尔斯登达成协议，共同组建一个5亿美元的投资平台，投资方向锁定中国消費品及零售市场。12月13日双方共同对外宣布，任命郭德宏为这一私募股权(Private Equity，以下简称PE)基金基金经理。

随着投资项目的逐渐明朗化，这一零售业私募股权基金的投资也进入实际操作阶段。此前鹏润和贝尔斯登方面都承认，其各自投资的2.5亿美元将在项目落实后逐渐到位。

在此之前，贝尔斯登曾与中信证券达成近10亿美元的换股合作协议。此次与国美的合作，被贝尔斯登公司副董事长唐伟称为“就规模而言，这是贝尔斯登历史上最大的一次直接投资”。

“消费中国”的机会

“我认为，鹏润、贝尔斯登合作PE基金，是一个更大的平台。”郭德宏表示。他认为，在国内私募股权投资市场由于资金过剩而变得竞争越来越激烈时，只有“对行业专注，实际提供增值服务”，才能增加投资的成功几率。

在他看来，中国市面上活跃的私募股权基金，尽管大都把“零售、消费”纳入到其投资战略中，但“视野比较分散，总还要寻求在能源、媒电、科技、环保领域都不错的机会”，因此可以说在国内，“我们这一只基金与众不同，在消费及零售业投资有明显竞争力”。

以国美起家的黄光裕，被零售业以及资本业内人士认为，“有整合中国零售业的野心”。今年，在继国美把永乐揽入怀中之后，又并购了大中电器。

而高成长性以及趋向于整合的零售消费市场，正是PE、VC们的舞台。

普华永道中国零售及消费品行业主管杜源申在一份报告中称，并购活动将在这个领域持续活跃，本土强大的零售商将为了扩大市场份额，或会收购它们有意发展的企业的实力较弱的同业。同样，并购也是境外品牌进入中国市场的捷径，贝尔斯登商人银行在美国投资了包括Aeropostal、New York & Co. Seven For All Mankind和Stuart Weitzman等多个消费类品牌。

国际管理咨询公司麦肯锡此前发布的一份报告，或许更能揭示各方对零售消费类市场的兴趣。这份报告指出，未来5年中国零售市场的规模将达1.3万亿美元。2006年中国零售消费市场就已经以8000亿美元的规模排名于美国和日本之后，超过所有除日本以外所有亚洲国家的总额。从2003年以来，全球30%的销售额增长来自中国。而这个市场，就如同安永合伙人李港卫指出的，“是一个高度分割的市场”。

贝尔斯登商人银行是全球另类投资集团贝尔斯登(NYSE： BSC)旗下的一家机构私募企业，专注于对中等规模企业的股权投资，主要投资领域包括零售、金融服务和消费品行业，旗下管理着超过数亿美元的私募股权资金。

在接受采访时，鹏润投资和贝尔斯登都声称双方相识已久，即使是今年年初公开推出的合作PE基金，也是“商谈了将近一年”的结果。

黄光裕此前接受媒体采访称，除经济发达的中国沿海城市以外，该基金还将关注成都、西安等二线城市。黄认为，零售业在中国一线城市的在做得更细、更精、更深方面还有很大的发展空间，在二三线城市及广大农村市场则更大有可为。

五五分账的非常规基金

在国美和贝尔斯登商人银行的正式消息发布中，这只基金被称为“战略联盟”。与一般投资基金区别的是，合作基金只有鹏润投资、贝尔斯登两个出资人(LP)，而非由专业管理团队受托多方资金进行管理。

“与其说是成立了一只基金，不如说是找到了一个资金支持伙伴”，业内人士认为，对于鹏润而言，这样有助于实现其在零售行业横向扩张的战略。据悉，双方在备忘录中特别写有排他性条款，指出贝尔斯登在华的合作伙伴只能是鹏润投资，反之亦然。

“与普通基金相比，合作基金的特殊之处在于别的基金或许有几十个投资人，而合作基金只有两个LP(Limited Partners，有限合伙人，一般是指出资人)。仅此而已。”郭德宏说。在未来基金运作成熟时候，可能会向第三方机构性投资者集资。

但郭甚至连基金的存续期都不愿透露。“这是两个LP之间的协定，我也不方便透露。”对于资金预期回报率，郭德宏表示，“目前基金没有设定一个固定的数字”，但郭指出，相同规模基金的IRR(Internal Rate of Return，内部收益率)在25%以上。

郭德宏定义自己为“受双方委托的基金管理人”。贝尔斯登有着国外成熟市场的投资经验和资源平台，而国美充分了解国内零售、消费品行业的实际情况及拥有很成功的零售业创业及整合行业的经验。贝尔斯登和黄光裕要把各自的经验通过基金复制到中国的零售、消费行业，郭德宏及其团队是他们的桥梁。双方在香港特别合资组建了一个基金管理公司，负责这一PE基金的具体运作。

鹏润和贝尔斯登都有人进入基金管理公司的投资决策委员会。鹏润投资执行董事杜鹃此前曾指出，公司6人董事会中双方各出3人。

这种对等是公司的准则。贝尔斯登公司副董事长唐伟指出，“我们现在是同进同退，各尽所能，五五分账。”这个原则也延续到投资数额到分红比例。虽然这种结构被认为并不稳定，但唐伟表示，如果双方对项目判断距离太大，可由一方单独去投，“但是中国的零售行业高度分割，机会多多，总能发现令双方都满意的机会”。

基金管理公司负责运营管理及投资策略、发现投资项目、跟进尽职调查及资本运作、资金投入后继续协助公司管理及负责投资的退出。鹏润投资及贝尔斯登给予基金管理公司战略指导及资源配合。“5亿美元的基金一般都要配置10多个人投资团队，我们谨慎地及有选择性地逐步建立我们的团队。”郭德宏说。除郭外，目前在工作的几位同事都来自贝尔斯登的直接投资部门。

郭德宏的再次起航

从3月到12月，9个月的时间，黄光裕和贝尔斯登才选定了郭德宏。在联合发布的新闻稿中，黄光裕很外交地声称，“郭先生拥有丰富的行业知识、跨文化背景和私募股权投资经验，他将协助战略联盟更好地实施中国的投资机会。”对郭个人而言，之前他投资的“运动100”这个连锁体育用品品牌也是其代表性案例。

郭德宏则认为，他和黄光裕及贝尔斯登的投资理念趋于一致，是最终大家能走到一起的主要原因。

在业内人士看来，这只基金的投资思路，或许将看出黄光裕整合国内零售业的思路。

贝尔斯登副董事长唐伟此前指出，这个合资PE基金对百货商场、服装、超市等行业都有兴趣。贝尔斯登商人银行在美国的投资案，基本集中在服饰品牌上。

“在国内，我们对消费类的商品品牌以及零售、消费的服务模式都感兴趣。”郭德宏告诉记者，目前签订投资意向协议的，“也是商品品牌和服务模式都有”。但他不肯透露这些意向投资企业的名字，甚至所在的区域以及企业的规模，因为“还没到最后时刻”。

这只合作基金的重点将寻找全国性、区域性的上规模的品牌或者服务模式进行投资，“也可能选择一个细分市场中的多个品牌，或者同一区域内同一商业模式的零售商，进行整合”。

唐伟介绍称，该PE的投资目标是投资处于增长阶段的企业，项目金额在2500万美元以上，投资形式也包括参股、控股甚至是投资上市公司。

在退出模式上，“通过IPO上市将是我们考虑的主要方式”。郭德宏说，一些区域性的品牌或者服务模式也可以通过重组实现上市。“当然并购也将是重要途径。”外国的零售、消费类品牌在大举进入中国，“这个行业可以用风起云涌来形容”。这意味着“卖掉”也能有个好价钱。

这只PE基金所投资的案例，并没有卖给国美的计划，而只能投资家电连锁之外的国内零售业，不能与国美电器形成竞争。“要特别指出的是，合资PE是贝尔斯登和鹏润投资的合作，而不是和上市公司国美电器的合作。”郭德宏说。言下之意，合资基金不会单纯为国美的横向战略发展服务。

从兰馨亚洲董事总经理而来的郭德宏，被认为将把“保守”的烙印打到这只合作PE基金上。业内人士评述兰馨亚洲过于保守，“几乎没有赔过钱”。 兰馨亚洲管理着超过4.5亿美元的机构资本，是家专注于中国市场的PE。在加盟兰馨亚洲之前，郭德宏是本投资公司(UBS Capital大中国区的负责人，负责增长型资本投资业务。他也曾供职于凯雷投资集团(亚洲)和所罗门兄弟公司。郭德宏还担任过深圳齐心文具、运动100、广州金域医学检验中心、创新科存储以及云南龙生普洱的董事。

“在价格上我们会非常谨慎。”郭指出，“我们不会拼价。”但他并不认为这就是保守，贝尔斯登和鹏润所能提供的增值服务，并不是价格可以衡量的。“贝尔斯登有非常好的平台，而国美的网络资源也可以为我们所用。”

但郭德宏也指出，对于看重的行业，“我们的态度将会是非常的积极”。