投资要点
　　在一定时期内，一个国家的财政能力是相对有限的。目前我国发展的过程中还存在很多突出的问题，财政支出要满足多方面的需要，从绝对量和相对量来说，军费支出的规模都是有限度的，因此，要选择合适的军工体制。
　　发达国家军工产业的整合一直在进行着，其军工产业的主要组织形式是多级承包商体系。
　　围绕产业链中的核心上市公司进行进一步的产业整合不可避免的，进行产业整合的最终目的，应该是推进各子行业主业 相关资产的整体上市，但这必须要等时机成熟。
　　近年来，国资委以核定主业和推进重组为主线，大力调整中央企业布局和结构，因此，未来军工产业会按照产业的主线进行整合，与此对应，我们要沿着产业整合的主线投资。
　　我们要提醒投资者的是，产业的整合具有不确定性，我国航空工业的发展，是一个长期的持续过程，因此，上市公司业绩的提升，也是一个长期的过程，目前相关上市公司的股价基本反映了2008年的业绩，因此，建议投资者把握好时机，谨慎投资。
　　重点关注：航空产业四条主线、航天产业四条主线相对应的上市公司
　　一、我国军工产业基本状况分析
　　1.国家军费规模的有限性决定了"军民结合、寓军于民"的军工体制
　　由于曾经遭受100年左右的侵略与打击，从内忧外患中走出的新中国，虽然建国初期百废待兴，但国家特别重视军工建设。"一五"计划期间，苏联援建我国的156个重点建设项目，其中绝大部分为军事工业及重工业。
　　在一定时期内，一个国家的财政能力是相对有限的。正如十七大报告所指出，目前我国发展的过程中还存在很多突出的问题：经济增长的资源环境代价过大；城乡、区域、经济社会发展仍然不平衡；农业稳定发展和农民持续增收难度加大；劳动就业、社会保障、收入分配、教育卫生、居民住房、安全生产、司法和社会治安等方面关系群众切身利益的问题仍然较多，部分低收入群众生活比较困难等。在这种情况下，财政支出要满足经济、政治、文化、社会等多方面的需要，因此，从绝对量和相对量来说，军费支出的规模都是有限度的，在此前提下，选择合适的军工体制是很重要的。
　　新中国成立之初，国家领导人曾经多次指出我国国防工业建设要采取"平战结合、军民结合"的指导方针。但进入60年代后，面对着严峻的国际形势，我国政府特别强调要加强国防工业建设，在此过程中逐步导致了国防科技工业与民用工业的分离。改革开放后，我国军工产业日益向民营资本敞开通道。股权分置改革后，资本市场的发展进入了一个新的良性发展时期，为贯彻"军民结合、寓军于民"的军工体制提供了良好的资本平台。
　　4.利用资本市场发展军工产业的几点结论
　　利用资本市场发展军工产业，最根本的是要提高军工产业上市公司的竞争力。
　　首先，政府规制不可避免国防科技工业具有一定程度的公共属性，政府应该进行规制。如果规制太强，则可能导致效率的损失；如果规制太轻，则有可能导致行业的混乱。决定规制力度的标准一般有：军工企业资产的专用程度；具体子行业的发展阶段；市场化的程度等因素。如果军工企业资产的专用程度较高，政府的规制力度就应该大些；如果资产的专用程度较低，政府的规制就应该弱些。
　　其次，利用产业链中的核心上市公司进行产业整合是趋势我国军工企业上市之初，由于政策面和企业基本面的原因，大部分都是选择集团公司中的某一部分或生产链条中的某一环节剥离上市的。随着我国资本市场的发展，军工企业上市之初的这种安排逐渐的暴露出一些缺点，如关联交易比重过高、上市公司治理不够完善、个别企业存在人为调节利润的现象等，因此，围绕产业链中的核心上市公司进行进一步的产业整合是不可避免的。
　　进行产业整合的最终目的，应该是推进各子行业主业相关资产的整体上市，但这必须要等时机成熟。
　　再次，相关配套法规会不断推出推进军工企业整体上市的过程中，肯定会出现一些新问题和新矛盾，因此，相关配套法规的研究制定工作还是很繁重的。军工企业是保密性较强的单位，如果象普通上市公司那样公开披露，可能会导致泄密，这就造成了信息批露义务和保密义务之间的矛盾。在不影响投资者利益的前提下，针对军工类上市公司的特殊性，相关部门制定一些相应的信息披露豁免规定，是值得深入研究的，即使制订出来以后，对实施过程中反映出来的新问题也要持续跟踪解决。
　　二、国外军工产业发展分析
　　在大多数发达国家，军工产业都有较大的经济规模，对该国的经济社会乃至政治都具有重大影响，同时作为高科技和高附加值产业，是科技发展和创新的重要拉动力量。
　　1.军民结合是主要发达国家军工产业发展的体制保证
　　主要发达国家军工产业已经初步实现军民协调发展，军民结合民用产业已经成为军工经济的重要支柱，并保持良好的发展势头。
　　2005年美国民用飞机工业实现销售收入390亿美元，其中商用飞机290架，销售收入220亿美元；通用航空飞机604架,达到85亿美元,增长27%；民用直升机多交付120架,达到7.5亿美元。
　　法国航空航天业2004年销售收入达到249亿欧元，其中民用产品166亿欧元，占67％。
　　2.发达国家军工产业的整合一直在进行着
　　前苏联解体后军事对抗的解除导致北约国家的军费支出下降、市场竞争的加剧及产业结构的调整等因素导致西方发达国家军工巨头间的兼并重组浪潮连续不断。
　　航空工业是比较典型的军民两用产业部门，一直被美国视为对经济发展和国家安全至关重要的产业。美国政府在军工企业的重组过程中起着重要作用，包括发动、鼓励、引导以及大量的幕后活动到直接插手促成军工企业的兼并。
　　波音公司的航空产品中原来没有战斗机和攻击直升机，这种状况使波音公司在美国三军中的影响有限，制约了效益最大化。为了改变这种状况，波音公司在收购罗克韦尔公司的防务和航空航天分公司后，又瞄准了曾经是西方最大的军用飞机制造商、美国第二大国防承包商的麦道公司，1996年，客机占销售额80％的波音公司和军用飞机占销售额85％的麦道飞机公司合并，交易金额为133亿美元，合并后将使新波音公司能够用军用飞机新技术来发展民用飞机，从而军民技术共享，以使新公司的军用、民用飞机制造技术和生产能力都保持垄断地位，因此，并购重组产生了1+1〉2的效果。
　　洛克希德公司为了获得美国军方的联合攻击战斗机项目，进行了一系列战略并购：并购了通用动力的达拉斯沃斯堡军机分公司；并购了马丁.玛丽埃塔公司，建立洛克希德.马丁公司。
　　诺思罗普.格鲁曼公司为了发展无人战斗机，先后并购了一系列相关公司部门，在此基础上，诺思罗普.格鲁曼公司研制成功了RQ-4全球鹰长续航无人侦察机，并从2001年起批量装备美国空军。
　　为了与实力雄厚的美国军工巨头进行竞争，欧洲军工企业跨国进行了一系列重组兼并活动。欧洲多个国家克服了政治、经济、文化等方面的差异，组建了空中客车公司。在过去的30多年中，空中客车公司善于抓住市场空当，开发出了一个又一个适合市场的先进飞机。现在，美国的波音和欧洲的空中客车公司是世界上最有竞争力的两大民机巨头。
　　3.发达国家军工产业的主要组织形式是多级承包商体系
　　主要发达国家无一例外都形成了大企业为主导、中小企业共同发展的组织结构，形成了主承包商、系统分包商和零部件供应商的生产供应体系。
　　主承包商一级主要从事产品的总装业务等。就军品的总装业务而言，由于军品的专用性较强，需要一定专用性资产，在同一工厂和同一总装线上进行军民一体化生产和经营有一定的困难。
　　对于主承包商以下低层次承包商（部件）来讲，是存在着军用市场和民用市场两方面产品和工艺技术上的相似性的。
　　对于零部件供应商来说，基本上都是全球招标。例如我国的成发科技（600391）、西飞国际（000768）、哈飞股份（600038）等都参与了波音和空客公司的零部件制造。
　　与多级承包商体系类似，我国国防科技工业调整的目标是建立"小核心、大协作、寓军于民"的新体系。
　　三、我国军工产业整合及投资主线分析
　　近年来，国资委以核定主业和推进重组为主线，大力调整中央企业布局和结构。如2007年，我国船舶工业的中国船舶工业集团公司围绕原沪东重机进行民船资产的整合，从而诞生了第一高价股中国船舶（600150）。
　　我国军工产业生产的民品包括两部分：一是与主业相关的产品；另一部分则与主业毫不相干，例如汽车、摩托车等行业。
　　结合政策精神，我们推断与主业相关的产业整合，政府所起的作用会较大；与主业毫不相干的产业整合，则主要依靠市场的作用。
　　与俄罗斯相似，我国航空工业的主要优势在于军用飞机的制造，民用飞机比较落后，在大中型客机的制造上，主要从事组装和分包，缺乏自主知识产权。但国家正在努力改变这一局面。
　　几家有代表性的公司对我国民用航空市场前景的展望如下：
　　1.航空产业投资主线分析
　　我国航空工业的布局是：北有沈阳、哈尔滨、石家庄，南有南昌、景德镇、贵阳，东有上海，西有西安、成都、汉中。
　　我国航空工业经历了分分合合：最早是第三机械工业部，后与航天工业部合并为航空航天工业部，后又分离为中国航空工业总公司，1999年引入竞争机制，分为中国航空工业第一集团公司、中国航空工业第二集团公司。
　　对比可以看出，美国大型军工企业都拥有两种以上的军品主业，例如洛克希德.马丁公司和波音公司分别为航空和航天，而我国的军工集团还没有跨产业经营，1999年引进竞争机制后，甚至单一产业也被分成了两部分，存在着继续整合的必要性。
　　因此，未来我们国家对航空工业的整合，仔细分析，可能会打破目前航空一集团和二集团分立的现有格局，而是按照产业的主线进行产业整合，以起到资源共享的作用。
　　第一条主线是航空发动机。我国的航空发动机生产企业，包括：
　　西安航空发动机(集团)公司，其产品是"秦岭"，对应军机是中国飞豹，2007年西安航空发动机(集团)公司借壳S吉生化（600893）使其发动机资产进入了资本市场；沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司，公司主导产品有"太行"航空发动机、"昆仑"航空发动机等。"昆仑"系列发动机是我国第一台走完自行设计、试制、试验、试飞过程的航空发动机，是国内目前最先进的中等推力级的军用涡喷发动机，由中国航空工业第一集团公司沈阳发动机设计研究所总设计、沈阳黎明航空发动机公司、西安航空发动机公司和贵州红林机械有限公司等34个单位联合研制的涡喷发动机，于2002年7月被国家军工产品定型委员会正式批准设计定型，可用于歼7和歼8系列飞机；"太行"发动机的设计定型及系列发展，为我国航空动力事业发展开辟了新天地，开启了中国航空发动机事业的新时代，有了"太行"作基础，可以派生发展出战斗机、轰炸机、运输机的动力以及工业燃气轮机，该型号可用于歼10、歼11等先进的三代战机。目前沈阳黎明航空发动机（集团）有限责任公司没有上市。
　　贵州航空工业(集团)有限责任公司下属的贵州航空发动机研究所等相关单位配合"枭龙"战机的研发，进行其俄制发动机国产化工作，目前已经比较成熟。
　　成发科技（600391）的发展战略目标是"成为世界级的航空发动机和燃气轮机零部件供应商"。外贸航空业务突出，占到主营业务收入70%以上,主业突出。
　　S吉生化（600893）将会是重要的发动机整合平台之一。
　　第二条主线是直升机。我国的直升机工业分布在哈尔滨和景德镇。1980年7月与法国谈判，使哈尔滨飞机制造厂等获得了先用法国零部件组装然后自行制造50架海豚2直升机及其100台发动机的特许权，由此生产出了直9中型直升机。景德镇的昌河飞机工业集团主要生产直11轻型和直8大型直升机，现在没有上市。哈飞股份（600038）应该是直升机生产的重要平台。
　　第三条主线是民用飞机资产的整合，西飞国际（000768）是重要的飞机资产整合平台，在我国的航空工业中占有重要的地位，西飞的MA60销售势头良好，参与的ARJ21预计在2009年首批交付用户。在国家的大飞机计划中，西飞国际（000768）也将占有重要的地位。
　　第四条主线是航载设备的整合。由于"三线"建设，贵州成为军工大省之一，建立了比较完善的国防科技工业。贵州军工企业中的航空工业，其技术能力是很突出的。对贵州航空工业(集团)有限责任公司旗下的贵航股份（600523）和力源液压（600765）的未来，值得关注。贵航股份（600523）的目前主营业务是汽车零部件，在国资委要求大型国有企业核定主业的背景下，其主业定位很重要，值得继续关注；力源液压（600765）在推进定向增发，已经通过证监会审核，拟将航空一集团和贵航集团内盈利能力较强的四块业务--燃气轮机、航空锻件、散热器、液压件注入上市公司后，以使公司构成"两大产业"平台，即整机装备制造平台与整机配套的核心基础配件平台。
　　我们要提醒投资者的是，产业的整合具有不确定性，我国航空工业的发展，是一个长期的持续过程，因此，上市公司业绩的提升，也是一个长期的过程，目前相关上市公司的股价基本反映了2008年的业绩，因此，建议投资者把握好投资时机。
　　2.航天产业投资主线分析
　　资料显示，2006年全球航天制造业正在酝酿新一轮并购热潮：美国的波音和洛马航天制造部门正在谈判重组并购事宜；欧洲的两大卫星制造巨头阿尔卡特·阿列尼亚航天公司与阿斯特里姆公司也一直在酝酿联合事宜；普京宣布将俄罗斯的10多家航天公司合并成一家新的信息卫星系统公司。这都表明，航天制造业已经由国内竞争转为国际竞争。
　　作为世界上少数几个航天大国之一，大国地位和国家安全需求决定了我国航天技术将持续高速发展，同时为我国空间科学的起飞奠定了坚实的基础。
　　50多年来，我国航天产业在运载火箭研制与发射服务、卫星与航天器研制、卫星应用服务等领域取得了巨大的成就。本世纪头20年是我国经济社会发展的重要机遇期，也是我国航天产业发展的重要机遇期，"十一五"时期是承前启后的关键阶段。《"十一五"规划纲要》指出：要"推进航天产业由试验应用型向业务服务型转变，发展通信、导航、遥感等卫星及其应用，形成空间、地面与终端产品制造、运营服务的航天产业链"。
　　从全球航天产业发展趋势看，卫星应用业务所占的卫星产业收入的比重要远超于卫星制造。据美国卫星工业协会与美国富创公司2006年6月发布的《卫星产业状况报告》中的数据，2005年全球卫星产业的总收入为888亿美元。其中卫星运营服务业总收入528亿美元，占总收入的59．5％；地面设备制造业总收入252亿美元，占总收入的28．3％；卫星制造业总收入78亿美元，占总收入的8．8％；发射服务业总收入30亿美元，占总收入的3．4%。
　　进入21世纪以来，我国卫星应用领域逐步扩展，卫星应用的规模和深度逐步增大。卫星遥感、卫星通信、卫星导航定位取得了长足发展，并广泛应用于经济、军事、科技、文化、教育等领域，成为众多部门、行业开展业务工作不可或缺的手段，取得了显著的社会效益和经济效益。
　　近期我国航天产业发展的重点领域是：优先实施载人航天工程、探月工程、北斗导航工程和高分辨率对地观测系统等四大工程项目，重点发展卫星导航定位、卫星通信、卫星直播电视、卫星遥感等应用业务，把提供商业运营服务作为扩大卫星应用产业的切入点，形成空间段运营、地面系统运营和关键部件与应用终端产品制造的产业链。
　　我国航天工业在1999年引入竞争机制后分为中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司。
　　航天产业的第一条投资主线是小卫星制造及卫星应用目前，我国卫星遥感和卫星导航应用已处于产业化转折的关键时期，卫星通信广播应用产业已初具规模。2007年11月18日，国防科工委和国家发改委联合颁布《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》。《意见》共十四条，分别明确了加快卫星应用产业发展的指导思想、主要目标，推进卫星通信广播产业集约化发展、促进卫星导航产业规模化快速发展的政策措施，提出要着力建立业务化、一体化的自主遥感卫星应用和服务体系；加强国家对卫星应用的统筹规划和宏观管理；强化自主产权卫星数据、产品和系统推广应用。
　　中国卫星（600118）致力于打造小卫星研制和卫星应用完整产业链、实现两个支柱产业协调发展，将为公司带来广阔的发展空间。该公司配股在2007年底进行了实施。进入资产的盈利能力是其看点，在2008年将得到检验。
　　北斗星通（002151）公司目标是做卫星导航定位产业化领先者，一直致力于卫星导航定位产品、基于位置的信息系统应用和基于位置的运营服务业务，随着三大业务的逐步开展，目前公司已形成了"产品+系统应用+运营服务"的经营模式。自今年8月份上市以来，股价连续下调。预计公司2007、2008和2009年度EPS分别为0.62元、0.79元和1.02元，如果回调至40元以下，可以考虑适度介入。
　　第二条投资主线是电子元器件生产企业
　　火箭股份（600879）：2007年上半年，公司按照"立足新起点、谋求大发展"的工作思路，以市场为导向，以创新为主线，以效益为中心，主营业务收入稳步增长。2007年上半年，公司非公开发行股票完成，有利于长期的发展。2007年年报批露的全年业绩如何是其看点。
　　航天电器（002025）业绩今年虽略有下降，但是也还可以，另外07年公司完成了定向增发工作，新增加了电机业务，目前主要从事电器、电机、电源、仪器仪表的研制、生产和销售，主营业务领域的扩展，使得08年公司业绩可能会有明显增长；中航光电（002179）是目前国内最大的军用连接器制造企业，也是目前国内同行业规模最大的同时具备研制和生产光、电两类连接器产品的专业化企业，具有较为明显的市场优势。公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为为0.7元、0.9元、1.2元，上市后股价处于较高位置；
　　第三条投资主线是有资产注入预期的上市公司
　　航天通信（600677）由于今年拍卖了成都子公司的老厂区土地，导致收益大增，同时公司非公开发行股票的方案也已经获得国防科工委同意，虽然近期因为历史上会计造假问题导致股价大幅下跌，但是公司未来向好。将来要注入资产的业绩是其看点；航天长峰（600855）在2006年股权分置改革时大股东明确承诺"自本次改革方案实施之日起两年内按照相关法律法规的规定和公允价格将优质资产和相关业务置入航天长峰，置入资产经审计的净资产收益率不低于15%，相应的销售收入不低于2亿元。同时，长峰集团将不断把科研成果注入航天长峰，促进公司不断发展，做强做大航天长峰，使公司成为良性互动快速发展的高科技企业"，时至今日，其资产注入计划仍处于研究阶段。研究的结果如何是该公司的看点。
　　第四条投资主线是已经转为民用，业绩良好、面临发展政策变动机遇
　　航天信息（600271）已经转为民用信息技术应用，业绩出色，2008年增值税纳税人政策门槛降低的预期是其最大看点。（齐鲁证券）