随着合资券商审批日前恢复受理，一度陷入泥潭的合资券商中外股东间合作关系面临重新审视的格局。对此，业内人士认为，主要诱因是成立新的合资券商更有利于外资股东获得话语权，这对外资方而言是新的诱惑，而对中方则是新的压力。

中外股东重审合作

去年12月底，证监会发布了修订后的《外资参股证券公司设立规则》以及修订后的《外资参股证券公司设立规则》，相关审批工作也随之启动。虽然外资参股比例以及外资参股证券公司的业务范围并没有松动，但在降低准入门槛、鼓励外资参股上市证券公司等方面，仍然迈出了对外开放的实质性步伐。

国金证券研究员李翰认为，合资券商审批重新开闸，对原有合资券商的中外股东之间关系将产生一定影响。他表示，合资券商将不再是稀缺资源，合资券商之间的竞争将会加剧，在这种情况下，合作关系原本一般的中外股东之间，将根据新规深化合作及拓展业务。而对于因争夺话语权而合作不愉快的中外股东可能会加速分道扬镳，外资股东将另寻目标。

2006年年底之前，国内一共批准成立了7家合资券商。根据相关规定，在合资券商中，外资股东持股比例受到限制———一般不超过1/3。然而外资股东寻求控制经营权的意愿较强，这使中外股东之间的合作往往出现各种摩擦。2007年年初，法国巴黎银行就因为对合资券商的业务发展方向出现分歧，从长江巴黎百富勤证券公司退出，成了首例合资券商解体案例。

日前，市场上传出摩根士丹利将出售所持中金公司股权的消息。据报道，由于在中金公司内部，摩根士丹利只有分红权，因此势单力薄。自上世纪90年代末，摩根士丹利与合资公司渐行渐远，逐步淡出对公司的管理，亦从此不再输入投资银行技术，演变为被动投资者。据了解，目前摩根士丹利的心思已经放在与另一家券商———华鑫证券的合作上面，双方拟共同组建一家全新的合资券商。

整合促进发展

与部分合资券商中外股东之间的合作渐行渐远相比，华欧国际中外股东———财富证券与里昂证券之间的关系却步入佳境。

里昂证券一名重要高管在非公开场合曾表示，目前里昂证券与财富证券的合作很愉快，双方将加深合作。财富证券有关人士告诉记者，双方将根据证监会出台的最新管理办法，调整双方的合作方向。财富证券与里昂证券之间已经扭转了初期难于沟通的状况，里昂证券方面表示愿意在条件成熟时，与财富证券拓宽合作领域。

据了解，财富证券与里昂证券日前对华欧国际证券进行了该公司成立以来的首次高管人事调整。1月10日，华欧国际证券召开临时股东大会，随后，该公司的领军人物朱德贞不再担任总裁职务，由历任华欧国际副总裁的贺智华担任代总裁。对此，华欧国际证券中方股东———财富证券有关人士告诉记者，财富证券计划年内将现有的投行资源和投行团队整合到华欧国际，此次人事变动只是整合过程中的一个正常安排。

不过，据知情人士透露，股东方决定对华欧国际进行人事调整的另一个原因是，华欧国际虽然连续盈利，但股东回报一直处于较低水平，即使在2007年证券市场非常繁荣、融资市场快速增长情况下，华欧国际业绩难令中外股东满意，而且未完成2007年预算，市场份额持续下滑，只有数百万利润，华欧国际的现有经营理念、思路以及运作机制使其作为一个合资投行的很多优势没有发挥出来。

“财富证券、华欧国际两公司投行业务整合之后，2008年华欧国际投行市场占有率将大幅提升。”财富证券有关人士透露，按照财富证券与里昂证券双方对华欧国际证券业务发展的初步规划，下一步，双方更多地投入战略性资源，如财富利用其销售网络优势，里昂利用研究和机构销售优势，推动华欧国际竞争力的快速提升；另一方面，华欧国际计划扩展业务范围———拟申请直投业务资格和机构研究资格。

华欧国际证券由湘财证券与里昂证券于2003年共同投资创建，在湘财证券陷入经营困境后，2007年年初，湘财证券原来持有的股权最终落入财富证券手中。目前，财富证券持有华欧国际证券66.67%的股份，里昂证券持有余下的33.33%股份。