经过四年多的等待，金融资产管理公司(AMC)的转型走到了一个关键点。

 1月中旬，财政部、银监会联合下发了一份文件给四家AMC，就其商业化转型过渡期间股权投资有关问题进行了规范。事实上，AMC一直在利用股权投资的方式搭建新业务平台，这一文件的下发恰逢其时。

文件规定，AMC长期股权投资余额不得超过资本金或所有者权益的50%，长期股权投资和阶段性股权投资余额合计不得超过资本金或所有者权益的70%。同时，资产公司开展新的股权投资，涉及资本金使用事项须报财政部批准。

信达资产管理公司风险研究中心(下称“信达研究中心”)近期发布的《中国不良资产市场发展报告(2007年)》(下称《报告》)对AMC业务转型的路径进行了剖析。

《报告》认为，2004年以来，四家AMC通过资本金投资、以股抵债等多条路径，参股、控股了部分金融机构和实业企业，被控股的金融机构随后进入资产管理公司的转型平台，成为支撑后者综合经营业务框架的重要组成部分。

三条路径挺进金融业

《报告》将AMC投资入股金融机构划分为两种情况，一是资产管理公司成立时从对应母体行接收的资本金项目，这属于被动持有；二是近年来资产管理公司利用资本金、债权资产等，以股权投资、以股抵债等方式主动投资的项目。

AMC组建时的资本金一部分是金融机构股权。其中，东方公司通过这一途径持股的金融机构包括深圳发展银行、巨田证券、黔隆信托，目前巨田证券已被托管，黔隆信托正在清理整顿，两项目均被列为清理类。信达公司则持有兰州商业银行、攀钢财务、陕西国投。长城公司通过资本金划转持有博时基金25%的股权，长城公司派出董事监事各1名。值得注意的是，前不久博时基金48%的股权拍出了63.2亿元的高价。

AMC持有此类股权的比例较小，一般不直接参与企业管理。目前除长城公司持有的博时基金股权外，其他资产管理公司持股的金融机构资产质量均较差，多被列为清理类项目，将择机对外处置。

有别于资本金划拨方式所形成的被动持股，AMC在资产处置和探索商业化转型过程中，也采取主动姿态，参股、控股了一些金融机构，《报告》将这一路径分为三种类型。

一种类型是在不良资产收购和处置过程中，AMC通过主动资产重组，以出资、以股抵债等方式参股、控股非上市金融机构。比如华融公司持有浙江金融租赁公司(以下简称“浙租公司”)99.7%的股权。

第二种类型是在股票市场整体向好的情况下，部分资金较充裕的资产管理公司开展了针对首发上市和拟上市公司股权的财务投资活动。如华融公司对拟上市的温州商业银行的股权投资。

第三种类型是AMC在接受政府委托托管、清算问题金融机构的后期，也获准用资本金投资控股一些金融机构。三家AMC均以设立控股子公司的形式收购所托管问题经营性资产，发起设立证券公司。分别是华融公司收购德恒与恒信证券发起设立华融证券，东方公司收购闽发证券发起设立东兴证券，信达公司收购汉唐与辽宁证券设立信达证券。2007年下半年，华融证券和信达证券挂牌。

欲涉足PE业务

AMC转型加速的信号出现在两年前。2006年，财政部关于四家AMC转型的征求意见稿要求，AMC要有选择地开展信用评级、金融租赁、信托业务、产业投资基金和创业投资基金等金融服务业务，为AMC搭建多元化的业务平台打开了大门。

在政策鼓励下，2007年10月，华融公司获准重组新疆国际信托投资公司，重组完成后更名为华融信托。

《报告》认为，信托业务平台可为AMC现有及将来业务提供投融资平台及投行服务。2004年华融公司曾发行了以不良资产作为抵押品的分层信托产品，曲线实现了不良资产的证券化。此外，资产管理公司通过委托等方式，还可以将部分上市并购、财务顾问等投行周边业务外包给信托公司经营。

此外，在全球日益兴起的私募股权业务领域，资产管理公司也跃跃欲试。信达研究中心出具的另一份报告称，AMC集中持有企业不良资产，实际上等同于拥有为数众多的企业的重组主导权。AMC通过握有的不良资产资源，以私募股权投资机构为载体，通过资产剥离、资产置换、资产注入等方式，可以促使企业起死回生或继续巩固在市场上的优势地位，从而大大推进不良资产的处置进程，提高不良资产的处置效率。

不过，AMC的资本金有限，而唯一出资人——财政部对其资本金的使用有很严格的监管，因此，以自身资本金来对债券企业追加投资在资金额度以及审批上存在困难。

上述报告建议，AMC开私募股权业务可以先设立一只以并购重组为主的基金，待积累一定的经验后，再从事风险投资和其他方面的投资。