|
|
|
多重因
根据国际经验，人均GDP1000美元意味着社会消费结构将向着享受型、发展型方向转变。03年我国的人均GDP首次超过1000美元，达1090美元，这是我国社会消费结构正在进行转变的一个重要信号，消费升级将是伴随经济成长的一个长期主题。随着扩大内需成为政府宏观调控主导方向，以消费升级为基石的国内旅游市场必将迎来发展机遇期。
旅游业作为21世纪的朝阳产业，在现代国民经济发展过程中占有重要地位，它不仅直接推动旅馆酒店、旅游景点、旅行社等支柱产业的蓬勃发展，也惠及交通运输、餐饮零售等周边产业，据有关分析，外溢效应使得旅游业与周边产业的收益比可以达到1：10。同时交通运输的持续改善将进一步刺激民众的出游热情。随着带薪休假制度的提出，居民闲暇时间将继续增加，人们将有更多的机会进行旅游消费，另外，奥运更成为旅游行业发展的一大助推剂。
我们预计07年入境旅游收入增长率将达17%—20%，国内旅游收入增长率将达18%—22%，因此全年旅游行业总收入增长率大致在18%—21%。结合“十一五”规划，未来5年我国年均GDP增长率仍将达9%—10%。我们认为，在消费升级加速背景下，居民的出游热情加之奥运后入境游的持续看好，我国旅游业的发展速度不会放慢，2010年上海世博会的召开更将在中长期对我国旅游业的发展产生推动作用，预测未来5—10年我国旅游业的平均增速也能达到16%—18%。
产业升级渐趋明显
从消费主体的角度来看，观光游的主要特点是游览景区、景点，休闲游的主要特点是游客住下来，细细品味当地的风景与文化，重质不重量。从经营主体的角度来看，观光游的主要特点是以量取胜、门票收入为主，赢利能力单一，休闲游的主要特点是想方设法延长游客逗留天数，增加单位游客的消费支出，收入结构较为多元化，涵盖了“吃、住、行、游、购、娱”。从行业可持续发展角度来看，观光游对于景区的破坏较为严重，休闲游通过引导人们分时、择时旅游降低了景区的承载压力。
随着国内交通基础设施不断完善，闲暇时间不断增多，居民汽车拥有量不断增加，东部发达地区和中西部富裕人群在经过观光游消费阶段后，将逐渐向休闲度假游方向转变，这是人类消费层次不断提升的必然趋势，同样也是消费升级深化的具体体现。国家旅游局07年“十一”黄金周统计数据显示，乡村旅游区、温泉度假区、宾馆饭店、度假山庄、农家乐接待点、红色旅游区的旅游普遍升温，并且出游方式更趋多样，散客出游规模较大、自驾车旅游成倍增加，同时中短线旅游进一步升温。
但由于我国宏观经济的梯度发展，城乡居民、东西部居民的收入水平和消费能力也呈现梯度发展态势。在东部发达地区和中西部富裕人群逐渐向休闲游方式转变的同时，广大的中西部地区及农村居民还将主要停留在观光游阶段，这将使得未来一段时间我国旅游业呈现观光与休闲并举的局面。
把握三条投资主线
未来2—3年，我国旅游业整体上仍将处于观光游阶段，我们短期仍然遵循景区—酒店—旅行社的投资价值顺序不变。但从观光游向休闲游升级的趋势不会改变，观光与休闲并举的发展阶段将逐渐来临。在观光游阶段，资源垄断为景区带来了高定价权，景区提价具备了坚实的市场基础；酒店业供给量持续增加，经济型酒店受到青睐，只是品牌和规模建设尚处于较低水平；旅行社行业水平分工较为明显，市场集中度低，价格战导致行业盈利能力低下。在休闲游阶段，景区深度开发将成为必然趋势，综合盈利能力受到重视；高星级酒店和连锁经济型酒店将成市场主导，以品牌和规模为导向的集团化程度不断增强；网上旅行社也成为行业潮流，并与传统旅行社形成产业共生，形成垂直化分工为内核的网状市场结构。
首先，只有把握行业发展趋势，培养长期竞争力的公司才具有持续增长潜力，才会具备长期投资价值。随着休闲度假游的逐渐趋旺，从单一观光型景区向综合型旅游景区转变将是今后景区发展的必然趋势，将景区打造成旅游目的地，延长游客逗留天数和增加单位游客的消费支出，将极大的改变公司的经营面貌和盈利能力。而且高星级酒店和连锁经济型酒店将占市场主导，集团化程度将决定公司的品牌和竞争实力。其次，根据别国经验，奥运会举办当年，奥运受益行业具有跑赢大盘的潜力。08年奥运受益旅游股在市场估值溢价背景下将具有表现优异的较强预期。再次，资产注入、重组题材在08年后仍将受到市场持续追捧，通过一次性操作将使上市公司盈利能力实现跳跃式提升。
奥运成为旅游行业的又一催化剂
受益奥运，我们预计北京境外游客额外增量约40万人次，国内游客额外增量约500万人次。预计08年奥运会17天的赛期将会有50200名注册来宾前来北京，其中运动员及随队官员17000人。根据近20年来的历届奥运会的数据显示，外国旅游者的人数一般是参赛人数的25倍到40倍，预计奥运期间境外观众和旅游者将达到60万左右，而国内游客群体最乐观的估计将达250万人次，08年全年预计北京市接待海外游客数量将从06年的390万增至480万人，旅游外汇收入从06年的40亿增至50亿美元；国内游客从06年的1.3亿增至1.5亿人次（包括北京当地居民），国内旅游收入从06年的1480亿增至2000亿元。
目前已有112家星级饭店成为奥组委签约饭店，出租客房占这些饭店客房总量的70%。签约饭店房价将比目前北京星级饭店房价高出1.4到1.6倍，而非预定的客房房价则不受此优惠价格的限制。我们预计07年北京高星级酒店REVPAR指标将保持10%的增长，08年北京市高星级酒店REVPAR指标或有25%—30%左右的增长，“后奥运时代”的中国旅游业仍将快速发展。
地处北京的旅游股拥有天时地利人和，其受益于北京奥运的程度更为直接和明显。建议投资者重点关注中青旅、首旅股份、北京旅游，同时，奥运经济“涟漪效应”下的间接受益旅游股也可给予一定关注，如黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、锦江股份。
重点企业推荐
中青旅
作为我国三大国际旅行社之一，中青旅拥有良好的品牌和网络优势并将直接受益北京奥运，公司中标成为奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及旅游服务商（具有独占性），其品牌效应在奥运结束后也将使公司长期受益。
公司连锁商务酒店稳步扩张，截至目前，山水酒店开业数已达8家，预计年底前能达到10家，08—09年分别计划开业7家，09年底将至少达到23家。另外其房地产业务也将进入收益结算期，中青旅绿城三个房地产项目可为中青旅带来权益利润约1.5亿元左右，07—09年的分配比例为2：5：3。预计未来三年公司将实现47%的净利润复合增长率，科技业务和房地产业务将持续为公司带来较高的投资收益，同时景区业务和酒店业务也将逐渐进入投资回报期。
桂林旅游
桂林市政府是桂林旅游的实际控制人，它赋予公司优先收购和投资桂林市优质旅游资产及项目的优惠政策，将其打造为桂林市旅游资源的整合平台。未来以增加游客逗留天数和消费支出为出发点的旅游战略将是桂林旅游产业发展的主要方向。
“两江四湖”环城水系的开发再造将是公司未来2—3年增长的主要驱动力。“两江四湖游”与“漓江游”两大拳头产品强势互补，资源协同价值可能超出市场预期，估计该项目08—09年能给公司分别带来4500万和6800万元净利润，其中福隆园项目分别贡献3000万、4500万元。08年还将有多重利好，广贺高速开通，游船提价预期，井冈山旅游上市预期，奥运催化剂等。公司是值得长期关注的战略性投资品种，天门山项目和天人谷项目作为公司储备项目将可能成为公司中长期增长极，公司的资源禀赋和管理层经营战略的前瞻性也使得公司具有长期高增长预期。
丽江旅游
丽江旅游经营前景十分看好，云杉坪索道改造后运力将大幅提升同时将面临提价预期，而且丽江古城世界遗产论坛中心项目前景也十分看好，该项目预计08年10月投入运营，开业后预计客房入住率可达75%，客房均价预计在1000元左右，09年全年营业收入至少1亿元，全年可贡献净利润2500万元。另外玉龙湾项目在中长期也可能成为公司极具爆发性的盈利增长点。
