哈继铭的答案是否定的。不过，他提醒，控制贷款反而可能推高通胀，一味卡贷款将使中小企业度日如年，就业将受负面影响
　　
【背景】 中国人民银行2月14日发布2008年1月货币信贷数据， M0增速为31.21%，比2007年12月大幅上升19.17个百分点；M1增速为20.72%，比12月低0.29个百分点；M2增速为18.94%，比12月上升2.2个百分点；人民币贷款新增8036亿元，贷款余额增速为16.74%，比12月上升0.64个百分点。
　　
为抑制货币信贷的过快增长，自2007年至今，央行连续六次提高存贷款利率，将一年期存款基准利率由2.52％提高到4.14％，一年期贷款基准利率由6.12％提高到7.47％。同时，11次上调人民币存款准备金率，从9％提高到15％。
　　
央行数据显示，1月末，人民币各项贷款同比增长16.74％，增幅比上年末高0.64个百分点。当月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。
　　
“信贷增长依然较快应该是个好消息。”花旗银行中国经济学家沈明高说，进入2008年，美国次贷危机持续蔓延，导致外部经济的不确定性增强。中国国内又遭遇雨雪冰冻灾害，给国内经济发展带来不利影响。在此情况下，信贷投放保持较高的增幅，有利于应对以上不利因素对经济的消极影响。“这说明既定的紧缩货币政策在执行时也有一定弹性。

中金公司首席经济学家哈继铭认为，1月货币信贷增速上升并不意味着从紧货币政策失灵。不过，他提醒，控制贷款反而可能推高通胀，一味卡贷款将使中小企业度日如年，就业将受到负面影响。
　　
关于1月信贷与货币数据的反弹原因，哈继铭分析有二：1.贷款方面，2007年12月的强力紧缩，造成贷款在1月份的集中释放。2. 货币供应方面，由于春节移位因素作祟，因此一般习惯于将1-2月数据结合起来把握货币供应趋势。1月的M0增速大幅上升19.17个百分点，源于2007年春节是在2月中旬，而2008年春节在2月初，因此在1月就出现现金需求高峰，进而也推高了M0增速。尽管如此，货币紧缩的效果依然显现：将12月与1月的指标结合起来看，中央工作会议制定“从紧的货币政策”之后的12月与1月M2平均增速为17.83%，M1平均增速为20.87%，贷款平均增速为16.42%，均低于此前11月的数据，显示了货币政策从紧的效果，因此不能以数据的暂时反弹，来说明货币政策从紧的努力被抵消了。我们预计，接下来2-3月份的货币信贷增速将有所降低，回归正常。
　　
展望货币政策，哈继铭认为，央行会加大数量工具的使用以及汇率升值。鉴于1月CPI很有可能达到7%以上，加上货币信贷数据表面上的“反弹”，接下来央行还会加大使用数量工具回笼资金的力度，包括央票发行和存款准备金率调整。昨天央行发行1950亿央票就体现了这一点。而且正如我们已经指出的那样，由于3月将再次出现央票+国债正回购到期的高潮，央行也有可能在2-3月上调存款准备金率。此外，汇率升值依然是重要的工具，央行可能会于近期进一步增加人民币汇率灵活性（譬如扩大人民币汇率日波动区间），13日的人民币兑美元汇率日波动率达到6‰，创历史新高，即体现了央行的这一尝试。不过总体而言这不会改变人民币在今年的升值方向。加息的可能性很小，因为：1.美联储的大幅降息（一周之内降息125个基点）进一步降低了中国升息空间；2.尽管1月CPI可能创出新高，但其部分反映了雪灾所造成的供应短缺现象，而使用利率应对这种通胀并不合适。
　　
他还指出，鉴于雪灾等因素的影响，央行的货币政策可能会有针对性地做出一些调整，“灵活从紧”，中国人民银行于1月31日发出紧急通知便可说明这一点。
　　
他提醒说，控制贷款反而可能推高通胀。他们调研小组1月底在东北地区的考察显示，2008年以来，由于贷款没有到位，国有粮食收购单位缺乏足够资金收购粮食，导致粮食收购未能及时开展，这有可能进一步推高粮食价格，与中央控制通胀的目标无疑是背离的。因此，我们认为央行将在货币政策执行中“紧中求活”，发扬一定的灵活性，贷款控制方面，针对救灾以及粮食收购的贷款可能会有所调整，不排除一季度贷款总量高于原先“目标”的可能。另外，一味卡贷款将使中小企业度日如年，就业将受到负面影响：在中国银行业改革尚不完善的情况下，卡贷款必然首当其冲堵住了中小企业贷款之路，而通过地下钱庄融资成本极高，中小企业亦不可能在资本市场获得融资，因此中小企业，尤其是劳动密集的出口企业，由于外需恶化和融资受阻而两头受挤，度日如年，这将使得就业受到很大影响。政府最不愿看到的是通胀没压下来，失业率却大幅上升。