凯雷集团的创始人David Rubenstein和TPG公司的创始人David Donderman，将在本周与其他约1500名杠杆收购行业高管齐聚德国参加行业年会。这一次，他们顶着并购资金匮乏，以及收益恶化的巨大压力。

一年前，在这个名为“超级回报”(Super Return)的年度大会上，这些高管们还为这个行业在2006年7130亿美元的空前交易总额举杯欢庆。

当时距离美国次级抵押贷款支持债券市场的崩溃，还有4个月时间。随着危机的爆发，银行业积存了大约2300亿美元的收购贷款，并且再也不愿为任何新的并购交易提供资金。

杠杆收购公司通常有两条产生快速回报的路径，一是把资产出售给其他收购公司，二是从投资中取得分红，但这两条路都在去年下半年的信贷紧缩中，变得异常崎岖。

“这个行业的财富积累在信贷泡沫之上，而现如今是他们收获的时候。”私人股权投资公司Alchemy Partner的执行合伙人Jon Moulton表示，他将在本周二的年会上致开幕词。“一个篮子里的回报全都完蛋了。”

就在3个月前，Kohlberg Kravis Roberts & Co.的欧洲地区主管Johannes Huth，在巴黎举行的私人股权投资公司高管会议上对同行表示，银行将在今年1月重新开始贷款。Moulton表示，“至少有一年的时间信贷市场将非常艰难，银行都面临资金短缺。”

2007年上半年全球并购交易总额达到5370亿美元的最高纪录，但是下半年并购进程开始放缓。根据彭博汇编的数据，全球私人股权投资公司在下半年宣布了价值2020亿美元的交易，而2008年以来，这个数字仅为250亿美元。

美林证券的指数显示，并购交易的融资成本已经增长到原来的2倍。从去年6月开始，投资者持有高收益债券所要求的信用息差已经增长到原来的3倍，达到7.49%。

基于Markit iTraxx Crossover指数的信用违约互换合约显示，避免欧洲企业债发生违约的成本也升至历史最高水平。该指数反映拥有最高风险、最高收益信用评级的50家公司的债券违约风险。指数上升表示投资者认为债券信用质量恶化，指数下降则表示投资者认为债券信用质量上升。

“收购公司将发现并购融资变得更加困难，”Oaktree Capital Management LLP的基金经理Howard Marks上个月在写给客户的简讯中称，他管理着价值510亿美元的垃圾债券。“特别是那些大的收购公司”。

凯雷的执行董事Robert Easton在本月初的行业会议上表示，由于像担保债务凭证(CDO)基金这样的投资者的需求萎缩，收购公司无法为单个收购交易借到超过10亿欧元(约合14.5亿美元)的资金。

此外，Oaktree的Marks还表示，收购公司也很难凭借与繁荣年景中贷款相同的条件，为这些交易进行融资资本充实，即私人股权公司拥有的公司借入大额的新贷款，来向股东支付大额股息或重新买入股票。

此举也不是太明智的选择，这样会导致公司的负债率大增，今后更加难以融资，并且可能会削减收益。

“这样很难使收购公司获得有利可图的退出路径，因为将来的私人股权投资公司买家会感到，进行收购融资或者支付高价变得更加困难。”Marks表示，“连首次公开募股(IPO)也成了一条不确定的道路。”

而且随着经济的下滑，这些收购公司还不得不冲减他们在繁荣年景的投资。“可能出现一些比较大额的冲减，”Moulton表示，“回报已经开始变坏，并且随着时间推移越来越严重。”

“这些大公司目前没有进行什么交易，也没人注意到私人股权投资公司。”英国保险公司Legal & General Group私人股权投资部门CEO Adrian Johnson表示。