王庆：需求内强外弱，中国经济输入型软着陆在望

背景】4月16日，在国家统计局公布一季度经济统计数据后，中国人民银行宣布，再次上调银行存款准备金率0.5个百分点。至此，存款准备金率升至16％。
　　
这是今年以来，央行第三次上调存款准备金率。去年央行共计上调存款准备金率十次，从9％升至年末14.5％。
　　
央行表示，此次上调存款准备金率是为了“继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长”。新的存款准备金率标准将从2008年4月25日起执行。
　　
从上次(3月)提高存款准备金率开始，央行对信贷调控的表述出现了微妙变化。此前央行一直表示“抑制货币信贷过快增长”，但在本次和上月的公告中，央行提出“引导货币信贷合理增长”。
　　
与央行策略表述相对应的是，3月份货币供应量和信贷增速明显放缓。
    
摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为， 基于中国2008年出口增长将减缓的前景，以及对中国GDP增长10％的预测，中国经济输入型软着陆前景业已在望。
　　
他解释说，输入型软着陆的核心主题在于，无需通过政府强硬的政策手段，靠需求的外弱内强，帮助中国过热的经济冷却下来。通过存款准备金实现流动性管理，通过央行进行公开市场运作以及人民币进一步升值，就可以保持流动性，同时又遏制收支平衡中产生的过度流动，从而降低通胀预期。
　　
王庆预计，2008年，中国出口增长将减缓到16％，净出口收入对GDP增长的贡献会降到只有0.4个百分点，而过去三年来，出口的贡献都超过2个百分点。从表面上看，中国出口增长仍然强劲，以美元计算，今年一季度的同比增幅高达21.4％，而2007年四季度为22.1％。但是，如果考虑到人民币升值的因素，出口减缓就很明显了。事实上，一季度出口增幅已经萎缩到12％，是2002年一季度以来的最小增幅。
　　
不用说，强劲的内需有助于抵消疲软的境外贸易带来的负影响，并维持强劲的经济增长。王庆估计，在第一季度，内需对整体GDP增长的贡献值为11个百分点。零售反映出的消费者需求一季度同比增长了20.6％（其中3月增幅为21.5％）。考虑到通货膨胀的因素，这段时间的实际增长为12.3％，与2007年的增幅接近。出乎意料的是，城市固定资产投资实际上在3月也有所增加，使一季度的同比增长提高到25.9％（1-2月增长24.3％）。这一数据与这段时期紧缩贷款的趋势也不相符。
　　
消费者物价指数似乎高峰已过，缓解了立即采取激进政策的焦虑。CPI涨幅从2月的8.7％降到了3月的8.3％。在月环比的基础上看，消费物价从2月因雪灾影响上涨了2.6％之后，回落了0.7％。但是，能源、原材料成本的上涨仍在持续。PPI（生产者物价指数，3月同比增长8％，一季度增长6.9％）和RMPPI（原材料购买价格指数，3月上涨11％，一季度增长9.8％）都超出了预期。这预示着，通胀压力仍然存在，短期内采取紧缩的货币政策以及加快人民币升值仍很必要。王庆认为，未来几个月的物价可能仍然高企，所以，整体通胀只能逐步消除。
　　
他预测，上半年通胀将维持在7％以上，而下半年可以降至5％以下，从而全年平均通胀率约为6.5％。在此基础上，他依然坚持今年不应加息。