在金融体系,中国监管单位在多项议题上已"短兵相接",从促进债市发展到外汇储备投资多元化,乃至于允许人民直接投资港股均爆发冲突.

不少人认为中国身为政治巨人,在政策上决不会行差踏错,但事实证明这种想法是错的.

监管机构之间合作不顺畅并非中国独有的现象,美英近期的例子足兹证明:前者在次贷问题捅出大篓子,後者三个监管机构都未能察觉房贷银行北岩(Northern Rock)将爆发问题,最终要靠政府出手搭救.

不过渣打银行中国研究主管Stephen Green指出,因中国经济日益复杂,监管机关未能充分合作的代价越来越高:"我们已迈入需要更多协调的阶段,但监理单位之间反而出现更多的竞争,这点在环保与能源政策上也清楚可见,已经到了阻碍改革的地步."

以公司/企业债市场为例,这是先进经济体的一大支柱--机构投资者评估企业的盈利前景後,决定是否买进它们发行的债券,这令资本得以有效配置.

但在中国,此一市场规模很有限,且受层层管制.企业若需要资金,通常会转向国有银行求助,而国有银行放款往往不太考虑公司的盈利能力,而是仍以政治因素为主.

"为什麽不让融资活动更为市场导向呢?为什麽要这麽倚赖银行?这种缺乏效率的作法正拖累经济表现,"渣打的Green指出.

**一团混乱**

公司债市场的前途去年曾露出曙光,中国证监会获得批准上市公司发债的职权.在此之前,企业发债由发改委监管,设有严格的额度及诸多条件限制,这 令企业发债量非常低.

不过,接下来的发展相当混乱. 银监会担心银行面临过高风险,因而下令银行停止按惯例为公司债提供担保.

有见及此,保监会认为,既然银行得规避相关风险,保险公司亦然,因此禁止保险公司买进没有银行担保的债券.

结果是,公司债发行量仍近乎零.

不满此一僵局,人民银行也忍不住出手.本月稍早,人行大笔一挥即创造了新的债券市场,将银行间交易的短期商业票据,由最长12个月延长为五年.人行于2005年首次设立这种商业票据市场,以扩展直接融资管道。

七家中国企业上周二发行中期票据,首批规模达392亿人民币.但基金管理公司无法投资此类债券,因证监会禁止他们买进.市场消息人士表示,证监会需要时间来评估此一新市场的流动性.

人行一资深官员显然不悦,对路透表示央行将"坚决"推动新债市场的发展.

**外汇储备战**

必须指出的是,虽然各机关合作不顺,中国经济仍连续五年以两位数的速度成长.但政策缺乏透明度,且决策者享有很大的专断权力,令中国错失打造更具效率金融体系的机会.

"金融市场创新需要明确的法规,而中国对金融创新有极为迫切的需求,"北京大学金融学教授Michael Pettis表示.

中国监理机关的角力,在外汇储备的管理上亦成为全球瞩目之事.

中国去年9月成立名为"中国投资有限责任公司"的主权财富基金,掌管2,000亿美元的资产.中投入股私募基金百仕通(Blackstone)及投资银行摩根士丹利,这并不令人意外,因为该公司的使命是利用中国庞大的外汇储备,藉承担较高的风险以赚取更高报酬.

令人意外的是,中国国家外汇管理局原来也积极投资,购入了澳洲三家银行的股权,并且入股石油巨擘法国道达尔(Total)和英国BP.外管局是央行旗下单位,另外掌管中国1.68万亿美元的外汇储备.

这些投资引人侧目,因为在此之前,外管局主要投资低风险、低收益的债券,进行股权投资是踩到中投的领域去了.北京金融圈传闻,中投对此很不高兴.

如果处理不善,外管局的投资可能推高中投想买进的资产的价格.而且,外管局对其投资避而不谈,令西方国家对主权财富基金的运作动机及透明度不足更加忧心.

以上事例或许可视为主管单位之间存在良性竞争的证据,但无论如何,各部门合作无间、政府浑然一体无疑也非常重要.一位不愿具名的高层官员表示,因为沟通失误,总理温家宝是看电视新闻才知道中投投资摩根士丹利50亿美元,据称温总因此相当不悦.