沈建光：美国经济衰退迹象本季度表现将更明显

【背景】4月30日，美联储再度降息0．25个百分点，将联邦基金利率由2．25％降至2．0％。自去年9月以来，美联储已连续七次降息，累计降幅达3．25个百分点。 
   
市场人士注意到，与前几次利率声明带有较明显继续降息的暗示相比，本次声明基调更趋中立和平衡。美联储在对宏观经济形势的判断中，对经济增长的担忧略有缓解，同时对通胀风险予以更多关注。    
   
美联储在当日的声明中说，最新数据显示美国经济状况“依然疲弱”，而前一次声明（3月18日）则将经济形势概括为“继续恶化”，这一措辞变化显示美联储对经济前景的担忧有所减轻。但总体而言，声明显示美联储对美国经济仍不乐观：“家庭和企业开支受到抑制，就业市场进一步走软，金融市场仍承受相当大的压力，信贷紧缩形势和住房市场收缩加剧可能对未来几个季度的经济增长产生负面影响。”

中金公司宏观分析师沈建光认为，面对经济衰退，减息是美联储的首要选择。但是，由于原油价格持续攀升，虽然核心CPI较为稳定，整体CPI数据显示通胀压力依旧存在。而降息会进一步加剧美元弱势局面，推高原本已经处于高位的国际大宗商品价格，引发新一轮通货膨胀。另一方面，减息作为单一货币政策的边际效用正逐步递减。
　　
他解释说，自2007年9月以来，美联储已经累计减息325个基点，信贷市场流动性紧张的局面却仍然持续。在通胀压力持续和降息效果日渐趋弱的情况下，市场对减息幅度的预期已经大为减小。而未来的联邦基金利率走势将在很大程度上决定于就业市场表现和CPI数据。
　　
他分析指出，2007年四季度实际GDP年化环比仅录得0.6％的增长，主要是由于库存量的拖累，达-1.6个百分点。除去此项，实际GDP较三季度增长2.2％。而从2007年三季度到2008年一季度，私人消费和投资，特别是住房投资的放缓趋势已经非常明显。就业市场显著恶化，一季度非农就业人数累积减少了23.2万，这对消费市场和消费者信心造成直接打击。经过CPI平减之后的实际零售额已经连续四个月出现同比负增长。最新公布的4月份密歇根大学消费者信心指数降至62.6，创下26年新低。私人消费萎缩的迹象已经非常明显，净出口将成为惟一拉动经济增长的因素，但远不足以抵消消费和投资方面带来的负面影响。因此我们预测除去库存量的变化， 2008年一季度实际GDP年化环比增长将为-0.4％。但是库存量的变化将给这一预测来不确定性，如果库存量较上季度大幅上升，将有可能拉动一季度GDP实现正的增长。
　　
他认为，前瞻地看，经济衰退迹象将于二季度表现得更为明显，我们预计二季度GDP增长-0.8％。美国国内需求将持续疲弱，最差的情况出现在2008年二季度，私人消费出现负增长。1070亿美元的居民退税可避免消费在2008年下半年进一步萎缩，美国经济第三、第四季度可能不至于衰退，但经济的内在动力依然脆弱。由于居民财富大幅缩水和信贷市场紧缩，大部分退税很有可能被用于还债，对私人消费的刺激作用将大大减小，因此可能不足以使消费大幅反弹。这将给下半年经济前景带来不确定性。